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　　14、中國建筑：利潤高增長 收現(xiàn)比好轉
　　投資要點:
　　13年業(yè)績增長29.6%,1Q14業(yè)績增長29.6%,一季報略超預期。13年每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.43元,分紅率21.03%(去年20%):13年公司實現(xiàn)營收6810.48億元,同比增長19.2%,凈利潤203.99億元,同比增長29.6%(扣非后增長25.7%)。1Q14實現(xiàn)收入1639.46億元,同比增長29.4%,實現(xiàn)凈利潤46.26億元,同比增長29.6%(扣非后增長33.5%)。
　　13年地產(chǎn)業(yè)務對收入增長貢獻較大。收入結構方面,公司13年地產(chǎn)、房建、基建業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入887.3億、4921.9億、981.0億,分別增長48.4%、15.1%、23.8%,其中地產(chǎn)業(yè)務收入增速較快。13年地產(chǎn)、房建、基建業(yè)務的收入占比分別為13.0%、72.3%、14.4%,毛利的占比分別為37.0%、46.3%、12.6%。
　　公司整體毛利率略有下降,凈利率穩(wěn)中有升。公司13年整體毛利率下滑0.3個百分點至11.9%,凈利率上升0.2個百分點至3.0%,其中房建工程毛利率下滑0.2個百分點至7.6%,房地產(chǎn)業(yè)務毛利率下滑8.4個百分點至33.7%。14年一季度毛利率下滑0.8個百分點至11.2%,凈利率持平為2.8%,凈利率沒有下滑的主要原因為受益于公司管理效率的提高,管理費用下降0.7個百分點至2.2%。
　　公司1Q14地產(chǎn)銷售額同比下滑17.1%。13年公司房地產(chǎn)銷售額1426億元,同比增長28.9%,而1Q14地產(chǎn)銷售額369億元,同比下滑了17.1%。
　　1Q14公司建筑業(yè)務新簽合同額同比增長25.6%,但是基建新簽合同同比下滑7.9%:13年公司建筑業(yè)務新簽合同額1.27萬億,同比增長32.9%,其中房建新簽合同1.03萬億,增長29.4%,基建新簽合同0.23萬億,增長52.9%。1Q14公司建筑業(yè)務新簽合同額同比增長25.6%,其中房建新簽訂單增長30.2%,基建新簽訂單下滑7.9%%。
　　報告期內(nèi)公司資產(chǎn)負債率有所下降,收現(xiàn)比有所提升。一季度末公司資產(chǎn)負債率78.7%,相比近兩年79.9%的最高水平有所下降。一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額比去年同期多流出217億,但是由于公司加強了收款,收現(xiàn)比同比提升11.1個百分點至109.7%。
　　公司13年新增土地儲備1579萬平方米,1Q14新增土地儲備676萬平米,一季度末擁有土地儲備約7080萬平米,相比13年初6717萬平米的土地儲備增長了5.4%。
　　維持盈利預測,維持“增持”評級:維持盈利預測,預計公司14年和15年凈利潤為241.6億/281.4億,增速分別為為18%/16%,;14年和15年EPS為0.81元/0.94元,對應PE分別為3.7X/3.1X。（申銀萬國 陸玲玲）

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