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　　金鉬股份：1季度業(yè)績(jī)大降，鉬礦產(chǎn)量未來(lái)有望大幅增長(zhǎng)
　　研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際 日期：2014-05-05
　　金鉬股份公告2014年1季度凈利潤(rùn)同比下降92%至僅632萬(wàn)人民幣(每股收益0.008元)，業(yè)績(jī)下降主要是由于2014年1季度鉬價(jià)低迷，國(guó)內(nèi)鉬產(chǎn)品均價(jià)同比下跌了近18%，而國(guó)外鉬價(jià)同比下跌了近12%。2014年公司計(jì)劃生產(chǎn)鉬精礦42，000噸，較13年實(shí)際產(chǎn)量增長(zhǎng)約8%，我們估計(jì)這主要是金鉬汝陽(yáng)新增產(chǎn)量的貢獻(xiàn)。金鉬汝陽(yáng)采選項(xiàng)目的第二期項(xiàng)目建成后，公司的鉬精礦選礦能力可增加近43%，我們預(yù)計(jì)14年后鉬精礦產(chǎn)量仍有較大的增長(zhǎng)空間。自今年4月以來(lái)，國(guó)內(nèi)鉬價(jià)出現(xiàn)回升，而國(guó)外鉬價(jià)更是大幅上漲20%以上，因此我們預(yù)計(jì)公司2季度業(yè)績(jī)會(huì)明顯回升。但由于國(guó)外鉬價(jià)回升的基礎(chǔ)不牢固，我們對(duì)下半年鉬價(jià)展望仍不樂(lè)觀，這會(huì)限制公司盈利的進(jìn)一步回升，公司在年初制定的14年1.77億元利潤(rùn)總額計(jì)劃目前看較難完成。由于中短期鉬價(jià)前景不佳以及A股有色金屬板塊估值下降，我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)為6.20元，維持該股的持有評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　公司具有成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　公司有充裕的現(xiàn)金來(lái)支撐未來(lái)可能的收購(gòu)行動(dòng)。
　　選礦廠擴(kuò)建完成，礦產(chǎn)量有望逐步增加。
　　主要風(fēng)險(xiǎn)
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑，鉬行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩繼續(xù)延續(xù)。
　　公司對(duì)深加工產(chǎn)品的大量投入短期盈利貢獻(xiàn)不大。
　　貿(mào)易業(yè)務(wù)使得經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入出現(xiàn)不良趨勢(shì)。
　　估值n考慮到金鉬股份的行業(yè)領(lǐng)軍地位以及豐富的資源儲(chǔ)備和較高的自給率，我們認(rèn)為公司可享受一定估值溢價(jià)。此外，我們預(yù)計(jì)目前鉬價(jià)處于底部區(qū)域，長(zhǎng)期來(lái)看仍有上升空間，公司的盈利對(duì)鉬價(jià)較為敏感，有望隨著鉬價(jià)和產(chǎn)量的上升而逐步增長(zhǎng)。但由于中短期鉬價(jià)前景不佳以及A股有色金屬板塊估值下降，我們將目標(biāo)價(jià)由9.00元下調(diào)為6.20元，相當(dāng)于約1.5倍的2014年市凈率。目前股價(jià)較我們目標(biāo)價(jià)僅有不到10%的上升空間，我們維持該股的持有評(píng)級(jí)。

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