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　　云海金屬（002182）季報點評:盈利大拐點毋庸置疑
　　類別：公司研究 機構(gòu)：華泰證券（601688）股份有限公司 研究員：劉敏達，付祥 日期：2013-04-24
　　小幅虧損不改盈利大拐點趨勢:2013年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.81億元，同比增長4.66％；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-53.62萬元，同比增長93.59％；基本每股收益為-0.002元，同比增長93.67％。一季度為公司傳統(tǒng)淡季，且新生產(chǎn)線貢獻產(chǎn)量較小，公司業(yè)績符合預期。雖然一季度仍處于虧損狀態(tài)，但不改公司業(yè)績大拐點的趨勢，鎂好時代正在來臨。
　　鋁價下跌拖累業(yè)績，未來影響趨弱:今年一季度由于鋁價的持續(xù)下跌（下跌近1000元/噸）壓縮盈利空間，導致公司鋁合金業(yè)務(wù)對業(yè)績的拖累較大。目前鋁價（14400元/噸，含稅價）已經(jīng)低于大部分電解鋁企業(yè)的平均經(jīng)營成本線，雖然我國電解鋁產(chǎn)能正在逐步向西部等成本低的地區(qū)轉(zhuǎn)移，但是我們認為短期內(nèi)鋁價持續(xù)快速下跌的可能性不大，鋁價企穩(wěn)或緩慢下降將有助于盈利能力的改善。同時公司正在提高鋁合金生產(chǎn)線的自動化程度及回收技術(shù)，2013年公司鋁合金業(yè)務(wù)的盈利能力將從底部回升。
　　鎂合金業(yè)務(wù)盈利大拐點毋庸置疑:五臺云海已經(jīng)正常運營（2012年1-8月實現(xiàn)盈虧平衡，目前單月盈利尚可），巢湖云海生產(chǎn)調(diào)試接近尾聲，今年將貢獻約2萬噸產(chǎn)量，未來鎂合金產(chǎn)品的毛利率將持續(xù)上升。且由于下游汽車和3C行業(yè)需求的旺盛，公司的訂單十分飽滿，盈利能力的“質(zhì)變+量變”將持續(xù)給公司鎂合金業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻正能量，盈利大拐點毋庸置疑。
　　公司預計中期業(yè)績增長49.92-98.66％:公司預計2013年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為815-1080萬元，同比增長49.92-98.66％，這也驗證了我們對于公司業(yè)績大拐點的判斷，未來隨著鎂合金業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)力以及鋁合金業(yè)務(wù)的拖累趨弱，公司業(yè)績將進入快速釋放期。
　　盈利預測與投資建議:我們預測公司2013-2015年EPS分別為0.30、0.49、0.56元，目前股價對應市盈率分別為25.59、15.85、13.77倍，公司將迎來業(yè)績大拐點，我們維持“增持”評級。
　　風險提示:國內(nèi)宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷導致下游汽車/3C行業(yè)需求下滑。
　　濮耐股份（002225）中報點評:公司業(yè)績基本符合預期
　　類別：公司研究 機構(gòu)：湘財證券有限責任公司 研究員：許雯 日期：2012-09-04
　　公司2012年上半年EPS0.07元，基本符合我們的預期。
　　公司2012年1-6月實現(xiàn)營業(yè)收入10.37億元，同比上漲9.05％；利潤總額6341.1萬元，同比下降23.81％；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤4934萬元，同比下降25.86％；EPS為0.07元，基本符合預期。
　　鋼鐵行業(yè)不景氣以及前期原料價格的上漲導致公司產(chǎn)品售價和毛利率下降。
　　公司的下游應用主要是鋼鐵行業(yè)，占比超過96％，是國內(nèi)最大的鋼鐵行業(yè)用耐火材料制品供應商之一。鋼鐵行業(yè)目前處于不景氣狀態(tài)，且多數(shù)企業(yè)呈現(xiàn)出資金壓力，因此在耐火材料的價格以及產(chǎn)品結(jié)算周期上存在壓低價格和拉長結(jié)算周期的情況。公司今年以來一直積極與下游企業(yè)溝通希望能夠適當漲價或至少維持價格。此外，成本方面，2012年以來，公司的主要原料鎂砂和鋁礬土等依然維持在高位，石墨價格雖然較去年有所下降，但仍處歷史高位。受前期原料價格上漲、員工加薪等因素的影響，上半年公司綜合毛利率為28.08％，較去年同期下降3.32個百分點。
　　從區(qū)域來看，公司上半年國內(nèi)和海外業(yè)務(wù)收入均保持小幅穩(wěn)步增長，但增幅較去年同期出現(xiàn)較大回落。公司的海外市場從2009年的以烏克蘭市場為主，發(fā)展為目前包括烏克蘭、俄羅斯、東亞、東南亞以及中東、非洲等在內(nèi)的多個市場，海外市場的開拓仍是公司未來發(fā)展的重點之一。上半年海外業(yè)務(wù)占比24.56％，較去年同期略有提升。
　　原料板塊依然是公司的一大看點。
　　公司積極向上游資源拓展，先后收購了海城琳麗礦業(yè)有限公司、海城市華銀高新材料制造有限公司、西藏昌都翔晨鎂業(yè)除礦山以外的部分資源，并且與翔晨鎂業(yè)簽訂了高品質(zhì)菱鎂礦的獨家供貨協(xié)議，目前公司原料板塊的建設(shè)正在進行。2013年原料板塊若能成功運營，公司將形成一大明顯競爭優(yōu)勢。未來公司將依托高檔原料進入高端耐火材料制品市場，與國際知名耐火制品生產(chǎn)企業(yè)競爭；自用之外，公司將向外銷售輕燒鎂砂。預計原料板塊凈利率將達20％左右。
　　盈利預測和投資建議。
　　不考慮原料板塊運行之后對公司的盈利影響，我們預計公司2012-2014年EPS為0.16元、0.21元和0.28元，對應8月17日收盤價的PE分別為48、37和28倍。給予公司“增持”的評級，6個月目標價8.5元。
　　重點關(guān)注事項。
　　股價催化劑:公司原料板塊取得較大進展；原料價格下跌。風險提示:原料價格大幅上漲。
　　北京利爾（002392）2013一季報點評:凈利潤增長顯著，高增長有望持續(xù)
　　類別：公司研究 機構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：田東紅，王愫 日期：2013-04-27
　　事件
　　公司公布一季報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.94 億元，同比增長12.95％， 實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3974 萬元，同比增長31.75％。實現(xiàn)基本每股收益0.074 元。
　　簡評
　　毛利率提升，凈利潤增長顯著
　　公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.94 億元，同比增長12.95％，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3974 萬元，同比增長31.75％。公司毛利率34.40％，較去年同期增長3.83 個百分點。期間費用率17.17％，較去年同期增長2.31 個百分點，其中銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別為11.70％、7.20％和-1.72％，較去年同期分別增長2.13、-0.09 和0.29 個百分點。銷售費用率增長較多主要是因為人員工資和運輸費用較去年同期增長較多。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6712 萬元，同比增長1235.95％，主要原因是報告期內(nèi)現(xiàn)款采購方式減少及子公司收回土地保證金。
　　公司收購的遼寧基地資產(chǎn)，13 年將貢獻利潤
　　公司收購增發(fā)收購很快完成。遼寧中興以生產(chǎn)不定形耐火材料和燒成磚為主，目前公司產(chǎn)能利用率低，未來將彌補北京公司產(chǎn)能不足，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，更好的為整體承包業(yè)務(wù)服務(wù)。遼寧金宏菱鎂礦儲量、品位、年開采量在國內(nèi)都處于領(lǐng)先地位。開采證為100 萬噸/年，可生產(chǎn)鎂砂40 萬噸，未來將滿足公司自身對鎂砂的需求，在滿足自身需求的同時，若直接銷售，也可獲得較好的利潤。公司最終可形成“菱鎂礦開采-菱鎂礦綜合深加工及利用-鎂質(zhì)耐火材料生產(chǎn)”為一體的鎂質(zhì)耐火材料產(chǎn)業(yè)鏈條。
　　投資建議和盈利預測
　　公司整體承包業(yè)務(wù)比重全行業(yè)第一，整體承包毛利率較直銷高兩個百分點。公司收購的遼寧基地資產(chǎn)，13 年將貢獻利潤，金宏礦業(yè)的菱鎂礦儲量、品位、年開采量在國內(nèi)都處于領(lǐng)先地位，而遼寧中興的產(chǎn)能較大，未來產(chǎn)能利用率有較高的提升空間。公司最終可形成“菱鎂礦開采-菱鎂礦綜合深加工及利用-鎂質(zhì)耐火材料生產(chǎn)”為一體的鎂質(zhì)耐火材料產(chǎn)業(yè)鏈條，對原材料的把控將全面提高公司競爭力。馬鞍山利爾和包鋼利爾12 年虧損超預期， 13 年有望扭虧。煤化工業(yè)務(wù)開展順利，12 年增速169％，13 年有望維持高增長。預計13-14 年營業(yè)收入為14.34 億元和19.77 億元。對應EPS 分別為0.30 和0.43。

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