電解鋁殺出“回馬槍” 龍頭滿負荷運轉
2011年07月28日 9:1 11370次瀏覽 來源： 中國證券網 分類： 鋁資訊
個股解析
云鋁股份:把握公司產業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略的周期時點
云鋁股份 000807 有色金屬行業(yè)
我們認為公司的核心競爭力在于:一是得天獨厚的稟賦優(yōu)勢,主要體現在兩個方面:1、在上游資源獲取方面具有天然的地理和渠道優(yōu)勢;2、是充足的水力發(fā)電資源。二是公司充分利用資源實施上下游一體化的清晰戰(zhàn)略。平滑掉經濟周期,從公司本身實施投入到實現回報的周期角度看,公司現在處于盈利景氣周期的底部,潛在盈利能力釋放空間巨大,投資價值凸顯。
預計文山氧化鋁項目下半年開始投產:預計今年三季度末出產氧化鋁,全年產量10萬噸左右,明年將釋放出大部分產能,項目達成每年將能夠生產平均80萬噸氧化鋁,按照公司50萬噸的電解鋁產能,一噸電解鋁需1.95噸鋁土礦的前提,大概能夠實現氧化鋁82%的自給率。
下游鋁板帶項目提高鋁加工產品附加值:公司目前在產鋁加工產能基本為初級產品,鋁合金主要用于汽車輪轂,鋁圓桿主要用于電線電纜,加工費均不高;鋁板帶附加值較高,目前加工費平均約2500元/噸,新投放產能附加值更高,預計達4000元/噸以上,未來公司新增鋁加工產能主要為鋁板帶,是目前公司向下游鋁材深加工領域進軍的主要項目。
能源成本支撐鋁價:鋁的電力成本占比較高,約為40%。通過各項成本構成計算,目前電解鋁基本處于盈虧平衡周圍。近期受美國二次量化寬松政策行將結束和其他周期性經濟因素影響,基本金屬價格普遍出現大幅回調,但鋁價表現較為堅挺,我們認為其原因主要為成本上升預期因素。鋁價在其成本線附近,具有較強支撐。另一方面,今年國內電力限制預期強烈,鋁價由于供給緊縮預期得到支撐,而云鋁能源約束較小,限電利好云鋁。
盈利預測、估值與投資建議:綜合以上各業(yè)務業(yè)績測算,我們預計云鋁股份未來三年營業(yè)收入分別為88,92.7,和101.4億元,實現每股收益分別為0.012、0.342、0.712元,對應2013年市盈率15倍。
焦作萬方：電價成公司業(yè)績決定性因素
焦作萬方 000612 有色金屬行業(yè)
投資要點:
公司向上游延伸實施成本領先戰(zhàn)略。公司主業(yè)是電解鋁生產,擁有產線三條、年產42噸電解鋁的產能。中鋁入主后不僅為公司氧化鋁原料供應提供保障,而且在2009年12月將趙固能源30% 股權注入公司,使公司成功參股煤炭資源企業(yè)。而公司更是在08年收購控股萬方電力,獲得了1/3左右的自發(fā)電能力。從公司發(fā)展路徑中看來其上游延展戰(zhàn)略不言而寓,至今公司已形成煤電鋁一體化經營模式。
行業(yè)正經歷低景氣時期,拐點尚待時日。從整個電解鋁冶煉行業(yè)的季度毛利率水平來看,2010年初以來一直在10%以下的區(qū)間徘徊震蕩,成本壓力下2011年一季度以來利潤持續(xù)下滑,行業(yè)景氣度處于歷史最低水平。1-2年內低景氣度狀況將延續(xù):一是雖然大規(guī)模擬建產能被叫停,但是在建產能的擴張仍在延續(xù),消費增長需對現有及未來產能進行消化后低景氣度狀況才具備扭轉的基礎,我們判段2012年后行業(yè)的供需拐點將會慢慢到來;第二是能源供應及成本上漲帶來的壓力短期不會發(fā)生變化,對行業(yè)成本影響較大的電力供應仍然存在缺口,高峰限電對行業(yè)生產的影響和煤炭原料上漲帶來的電價上調造成的成本壓力也將存在。
行業(yè)競爭的成本問題更加突出。從行業(yè)競爭分析來看,目前不僅是增長問題,成本問題更重要,成本壓力已經成為影響行業(yè)盈虧的關鍵性問題。電荒現象的存在以及煤價上漲帶來的電價上調預期則是推升電解鋁成本上升的主要因素,銷售電價的上調,將使電解鋁生產成本進一步加大,從未來煤炭價格持續(xù)上漲、電力需求不斷加大而發(fā)電企業(yè)持續(xù)虧損現狀可以判斷未來電價繼續(xù)上調仍存在較大可能性。隨著下游需求增速降低減小價格傳導效應,成本上漲對行業(yè)盈利擠出效應將持續(xù)存在,我們判斷下半年電解鋁行業(yè)將有可能出現虧損。
公司主營疲弱、要靠投資收益提供業(yè)績保障。公司生產暫時未受到電荒影響,但是隨著河南省夏季用電高峰到來、用電缺口的擴大,目前對網電依賴度過大將存在再次被限產的可能。公司自備電廠遠水不解近火,趙固能源參股投資收益隨著煤價上漲成為公司優(yōu)質資產,將在未來1-2年內為業(yè)績提供保障。
首次給予“增持”評級,但看好2012年的投資機會。根據我們的相關的假設,預計公司2011-2013年EPS分別為0.01、0.34和1.59。在價格上漲乏力及成本大幅上升的壓力下,公司下半年可能出現階段性的虧損,全年將保持微利或陷入虧損境地。2013年后公司自備電投產將為主營業(yè)務帶來轉機,加上參股股權持續(xù)貢獻的投資收益將促使公司業(yè)績出現爆發(fā)式的增長。
風險因素:煤炭價格的大幅下跌、經濟增長超預期、公司自備電廠投資超預期。
中孚實業(yè)：現貨鋁價連續(xù)兩個季度回升,行業(yè)景氣度轉好
中孚實業(yè) 600595 有色金屬行業(yè)
公司2010年實現歸屬上市公司凈利潤2.21億元,同比下降28.65%;對應每股收益0.19元,符合預期。公司2010年業(yè)績同比衰退28.65%,主要是由于去年鋁價表現不佳。
預計公司2011、2012年實現凈利潤為2.97億元(YoY+34%)、3.9億元(YoY+31%),EPS分別為0.21、0.26元,對應PE為63、48倍。電解鋁企業(yè)PE波動較大,考慮到公司自備電比例高,且全國現貨電解鋁價格連續(xù)兩個季度回升,預計公司2011年一季度凈利潤大幅增長,因此維持買入投資評級。
公司2010年實現歸屬上市公司凈利潤2.21億元,同比下降28.65%;對應每股收益0.19元,符合預期。公司2010年實現營業(yè)收入108.26億元,同比增長69.04%;實現歸屬上市公司凈利潤2.21億元,同比下降28.65%;對應每股收益0.19元,符合預期。2010年擬每10股派發(fā)現金0.5元(含稅)。2010年公司鋁及鋁制品毛利率9.03%,同比下降4.18個百分點。2010年四個季度公司分別實現歸屬上市公司凈利潤:2.03億元、513萬元、-3357萬元、4636萬元。2010年公司業(yè)績同比下滑的主要原因是去年鋁價表現不佳,而同期營業(yè)成本則同比大幅增長75.61%。
公司在鋁冶煉企業(yè)中相對成本優(yōu)勢較明顯,在同類公司中業(yè)績表現出色。公司自備電占比約50%,在鋁冶煉企業(yè)中相對成本優(yōu)勢較明顯。盡管公司2010年業(yè)績同比衰退28.65%,但由于具有成本優(yōu)勢,業(yè)績表現仍好于同類上市公司。2010年焦作萬方實現凈利1.16億元,YoY-40.06%。
全國現貨電解鋁價格連續(xù)兩個季度回升,預計公司2011年一季度業(yè)績QoQ可增長116%。2010年四季度和2011年一季度全國電解鋁均價分別為16133元/噸(YoY+6%,QoQ+7%)、16623元/噸(YoY+1.4%,QoQ+3%)。
預計公司2011年一季度可實現凈利潤1億元,QoQ增長116%。
公司兩個鋁加工項目按計劃已經于2010年底建成投產,產業(yè)鏈進一步延長。中孚實業(yè)鋁加工項目和林豐鋁電鋁加工項目(4萬噸鋁箔)已經建成投產。此外,2010年3月成立的河南中孚特種鋁業(yè)公司,5萬噸特種鋁材項目已經于2010年開工建設,預計最快于2011年底建成投產。
中國鋁業(yè)：加快產業(yè)布局調整
中國鋁業(yè) 601600 有色金屬行業(yè)
報告內容:
中國鋁業(yè)1季報顯示,公司2011年1季度實現收入282億元,凈利潤3.3億元,同比分別減少2.8%和47.2%,但與去年4季度季報持平。每股收益0.024元,業(yè)績基本符合預期。1季度國內氧化鋁和鋁價均與去年同期基本持平。公司盈利的下降主要是煤炭(同比上漲5.6%)等能源價格上漲以及電價上調,使得成本上升所致。
今年來,倫敦期交所當月期鋁價上漲6.4%,在基本金屬中的漲幅僅次于錫(上漲19.6%),表現較好。另一方面,同期上海期交所鋁價僅上漲0.8%。即使考慮人民幣兌美元匯率升值1.1%的因素,同期國內鋁價的走勢也弱于國外。
隨著原油、煤炭等能源價格持續(xù)上升,電解鋁生產成本也持續(xù)增加。我們的測算表明,在目前鋁價下,按照行業(yè)0.46元/千瓦時(含稅)的平均電價水平,國內鋁廠僅處于微利狀態(tài)。中國鋁業(yè)的盈利能力處于行業(yè)平均水平。我們預計, 隨著消費持續(xù)復蘇,鋁價有望穩(wěn)步回升。
考慮到原油、煤炭等能源價格可能繼續(xù)上升,電價面臨進一步上調;靠近能源富集地已成為決定鋁廠成本優(yōu)勢和競爭力的重要指標。我們認為,由于西部地區(qū)具有煤炭資源優(yōu)勢,中國鋁冶煉產能的西遷不可逆轉。我們的統計數據也表明,目前國內在建和擬建的電解鋁產能約為770萬噸,這些項目基本上全部位于新疆、內蒙古、甘肅、青海和云南等煤炭或水利資源豐富的地區(qū)。
中國鋁業(yè)積極向上游煤炭產業(yè)滲透,并積極參與新疆自治區(qū)的開發(fā),計劃在新疆獲取煤炭資源,并建設大型電解鋁項目。我們認為,中國鋁業(yè)作為國內鋁行業(yè)的龍頭企業(yè),隨著產業(yè)布局的調整,有望受益于鋁行業(yè)的復蘇。我們維持公司“增持-B”評級。
風險提示:1)全球經濟復蘇的步伐放緩,有色金屬消費增長乏力,價格低迷; 2)中國政府為控制國內通脹,出臺更為嚴厲的宏觀調控措施;3)流動性緊縮導致的估值下降。
東陽光鋁：迎接產業(yè)轉移,盡享行業(yè)盛宴
東陽光鋁 600673 有色金屬行業(yè)
投資要點
1. 化成箔:化成箔的核心技術是腐蝕和化成,公司在這兩個環(huán)節(jié)具有核心技術優(yōu)勢。公司產品已經獲得日本三大頂級鋁電解電容器廠商認可,并規(guī)?；┴洝Ｔ谕瓿闪饲捌诘募夹g積累之后,公司的戰(zhàn)略重點一方面是優(yōu)化產品結構走高端路線;另一方面是積極擴張產能。預計11-13年產能將分別達到2900萬、3700萬、4600萬平米,年均復合增速超過30%。
2. 纖焊箔:目前國內生產纖焊箔的公司多集中在長三角區(qū)域,產能約21萬噸, 產品多供應給德系、美系汽車。而在日系車生產銷售基地珠三角區(qū)域,還沒有生產纖焊箔的企業(yè)。2010年公司通過股權轉讓,引入了戰(zhàn)略合作企業(yè)古河斯凱和三井物產,兩大企業(yè)戰(zhàn)略性的引進,將對公司的纖焊箔項目從生產到銷售環(huán)節(jié)形成強力支持。目前,一期2萬噸/年纖焊箔生產線已經建成。預計公司2011年纖焊箔產量為1.5萬噸,2012年將完全達產。
3. 化工: 2011年燒堿價格從1700元/噸大幅上升至2500元/噸。公司2010年擴產的8萬噸燒堿項目,2011年達產;另外,公司還新建了10萬噸雙氧水項目, 預計2011年中將進入試生產調試階段。公司的產能擴張與產品價格的上漲形成共振效應,有望為公司未來兩年的業(yè)績帶來驚喜。
4. 維持推薦評級。預計公司11-13年業(yè)績分別為0.57、0.88、1.22元。我們認為公司11和12年的合理PE 分別為34x 和29x。對應短期目標價19.4元,12個月目標價25.5元。
風險提示
公司盈利的風險主要在于:主要產品價格下降;宏觀調控政策過緊,導致需求不及預期;產能擴張進度不及預期。
南山鋁業(yè)：深加工業(yè)務盈利能力呈現快速增長態(tài)勢
南山鋁業(yè) 600219 有色金屬行業(yè)
結論與建議:
未來兩年,隨著冷軋產能和工業(yè)型材產能的釋放,公司的產品結構將得到進一步優(yōu)化,公司的深加工業(yè)務盈利能力將呈現快速增長態(tài)勢。預計2011、2012年公司可分別實現凈利潤8.88億元、12.06億元,YoY 增長14%和36%,EPS 分別為0.46元和0.62元。動態(tài)P/E 分別為20倍和15倍,P/B 約爲1.2倍。對比鋁業(yè)上市公司,公司目前的估值也有優(yōu)勢,因此給予買入投資評級。
公司原燃料來源穩(wěn)定,可保障公司的正常生產及維持較低成本。公司生產所需的鋁土礦資源以進口協議礦居多。所需鋁土礦均通過海運運輸,運費相比陸地運輸便宜。公司的氧化鋁產能2011年可達130萬噸,產能充足。公司目前具備37億度自發(fā)電能力,除了可以滿足生產需要,富余部分還可出售。
短距離內產業(yè)鏈完整可減少損耗及運費,有助降低成本。公司鋁產業(yè)鏈集中在45平方公里的區(qū)域內,是世界短距離內鋁產業(yè)鏈最完整的鋁加工企業(yè)。產業(yè)鏈各生產環(huán)節(jié)距離短,不僅有利于各環(huán)節(jié)工藝銜接,而且有利于降低各環(huán)節(jié)之間材料的損耗費用。
新線在建將使鋁加工產能大幅提升,有助提高公司盈利能力。預計2011年熱軋、冷軋、擠壓型材產品產量將達到35、21、15萬噸,同比分別增長25%、17%、36% 。公司已開工建設年產40萬噸鋁板帶項目(2010年底進度10%),預計于2012年底投產,建成後冷軋設備生產能力將從目前的20萬噸提升到60萬噸,增長200%。其中2011年易拉罐料產量將增加至16萬噸,同比增長60%。預計公司2011年工業(yè)型材將從2010年的3萬噸提升至6萬噸,其中軌道交通鋁材產量從1萬噸提升至2萬噸。
2010年公司實現凈利潤7.81億元,同比增長9.28%;對應每股收益爲0.42元。公司全年四個季度均保持盈利,在鋁業(yè)上市公司中表現突出。
2010年公司實現營業(yè)收入91.74億元,同比增長26.03%;實現歸屬于母公司所有者的凈利潤7.81億元,同比增長9.28%;對應每股收益爲0.42元。公司擬定每10股擬派發(fā)現金股息1元(含稅)。2010年四個季度分別實現凈利潤:1.18億元、1.67億元、2.09億元、2.87億元。
2011年一季度實現凈利潤2.2億元,同比增長87.44%,對應每股收益爲0.11元。2011年一季度,公司實現營業(yè)收入28.27億元,同比增長39.56%;實現歸屬于母公司所有者的凈利潤2.2億元,同比增長87.44%,QoQ 下降23.19%;對應每股收益爲0.11元。
*ST金馬重大事項點評：重組方案終核準，國網煤電平臺確立
*ST金馬 000602 通信及通信設備
風險因素。河曲能源尚未核準且收購價格未定;王曲電廠日元掉期對業(yè)績影響較大。
維持“增持”評級。在資產置換年內完成的假設下,預計公司2011~13年EPS分別為0.99/1.63/1.72元,對應P/E分別為33.9/20.6/19.5倍;鑒于公司己被確立作為國家電網的煤電整合平臺,未來煤電聯營且盈利能力極強的資產持續(xù)注入預期較高,故給予2011年40倍合理P/E水平,對應目標價40.0元,維持“增持”評級。
責任編輯：lee
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