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　　九部委堅(jiān)決叫停擬建電解鋁項(xiàng)目 7股謀暴漲
　　日前工信部等九部委組成聯(lián)合檢查組，對(duì)10個(gè)省(區(qū))的23個(gè)擬建電解鋁項(xiàng)目進(jìn)行了實(shí)地檢查。工信部稱，相關(guān)省(區(qū))及生產(chǎn)企業(yè)均已明確表示，將堅(jiān)決執(zhí)行國(guó)家宏觀調(diào)控的各項(xiàng)政策措施，堅(jiān)決叫停擬建電解鋁項(xiàng)目，遏制電解鋁產(chǎn)能盲目擴(kuò)張。截至目前，全國(guó)擬建電解鋁項(xiàng)目23個(gè)，總規(guī)模774萬(wàn)噸，總投資770億元;如果擬建項(xiàng)目全部建成投產(chǎn)，到“十二五”末期，全國(guó)產(chǎn)能將超過3000萬(wàn)噸。電解鋁相關(guān)概念股將迎來(lái)暴漲良機(jī)。

　　河南電解鋁產(chǎn)業(yè)調(diào)研紀(jì)要：電力緊張影響有限，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移即將開啟
　　近日我們?cè)诤幽蠈?duì)電解鋁行業(yè)進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研,針對(duì)市場(chǎng)普遍關(guān)注的電力供應(yīng)緊張問題以及當(dāng)?shù)匦袠I(yè)的現(xiàn)狀作了進(jìn)一步了解。
　　在我們的前期報(bào)告中,通過分析認(rèn)為在產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控和電力供應(yīng)緊張共同作用下,未來(lái)電解鋁行業(yè)產(chǎn)量相對(duì)需求將保持一個(gè)較低的增速,供需兩方面增速差將會(huì)給行業(yè)基本面帶來(lái)改善。此外,西部相對(duì)于東中部地區(qū)電力成本存在比較優(yōu)勢(shì),電業(yè)鋁行業(yè)產(chǎn)能向西部轉(zhuǎn)移將是大勢(shì)所趨。鑒于前期報(bào)告分析,我們走訪河南省相關(guān)部門和電解鋁企業(yè)萬(wàn)基鋁業(yè),對(duì)省內(nèi)電力供應(yīng)狀況,以及企業(yè)下游需求狀況作了有針對(duì)性的調(diào)研。
　　電力供應(yīng)緊張短期影響相對(duì)有限,長(zhǎng)期將助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。河南今年電力裝機(jī)相對(duì)充足,供電緊張主要因?yàn)槊簝r(jià)過高導(dǎo)致電力企業(yè)發(fā)電動(dòng)力不足,上調(diào)電價(jià)后緊缺程度有望進(jìn)一步緩解,對(duì)電解鋁產(chǎn)量影響有限。長(zhǎng)期來(lái)看,河南煤炭資源緊缺將抑制省內(nèi)電解鋁產(chǎn)能繼續(xù)增長(zhǎng);未來(lái)產(chǎn)能增量主要來(lái)自西部地區(qū),特別是新疆的產(chǎn)能增速會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)供求關(guān)系造成不小的影響。
　　下游需求暫無(wú)近憂,鋁加工業(yè)成為長(zhǎng)期需求支撐。根據(jù)調(diào)研情況,相關(guān)企業(yè)一季度以來(lái)企業(yè)訂單飽滿,生產(chǎn)滿負(fù)荷運(yùn)行,顯示下游需求旺盛。我們判斷主要原因是房屋建筑安裝較新開工存在時(shí)滯,現(xiàn)階段建筑鋁型材的消費(fèi)很可能仍處于一個(gè)景氣高位;此外,出口增長(zhǎng)對(duì)需求也有一定的貢獻(xiàn)。
　　如果下半年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)放緩,那么下半年到明年初的需求將會(huì)出現(xiàn)下滑。
　　從長(zhǎng)期來(lái)看,省內(nèi)鋁加工業(yè)的發(fā)展將會(huì)成為電解鋁行業(yè)需求的重要支撐。
　　全球供給依然過剩,價(jià)格上行受抑。盡管下游需求旺盛,但作為全球定價(jià)的大宗商品,在供給明顯過剩的大環(huán)境下,價(jià)格持續(xù)上行的概率較小。我們認(rèn)為:電力供應(yīng)不足可能會(huì)導(dǎo)致部分地區(qū)煉鋁成本明顯上升,但能否形成成本推動(dòng)型的價(jià)格上漲仍然有待觀察。
　　投資建議:我們判斷近期電解鋁行業(yè)出現(xiàn)明顯趨勢(shì)性行情難度較大,產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和行業(yè)整合帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)尚需假以時(shí)日。建議關(guān)注所在地區(qū)未上調(diào)電價(jià)的電解鋁企業(yè),以及掌握上游煤炭資源和擁有鋁加工業(yè)務(wù)的企業(yè)。

　　有色金屬行業(yè)：銷售電價(jià)上調(diào),電解鋁雪上加霜
　　報(bào)告關(guān)鍵要素:
　　銷售電價(jià)上調(diào)來(lái)得比預(yù)想的快,有色金屬行業(yè)還將面臨去庫(kù)存、電荒帶來(lái)的限產(chǎn)停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),維持有色金屬板塊先抑后揚(yáng)的整體判斷。
　　事件:
　　發(fā)改委決定自6月1日起,15個(gè)省市工商業(yè)、農(nóng)業(yè)用電價(jià)格平均每千瓦時(shí)上調(diào)1.67分錢,居民用電價(jià)不變。15個(gè)上調(diào)銷售電價(jià)的省市中,山西省銷售電價(jià)上漲金額最多,每千瓦時(shí)上漲2.4分,四川省每千瓦時(shí)僅上調(diào)0.4分,調(diào)整額最小。
　　點(diǎn)評(píng):
　　電價(jià)上漲是長(zhǎng)期趨勢(shì)。4月10日發(fā)改委上調(diào)12個(gè)省的上網(wǎng)電價(jià),安徽、湖南、江西的上網(wǎng)電價(jià)自6月1日起上調(diào),這些省份上網(wǎng)電價(jià)每千瓦時(shí)平均上調(diào)2分左右。上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)不到兩個(gè)月,發(fā)改委迫不及待上調(diào)銷售平均電價(jià)1.67分,以緩解電網(wǎng)成本壓力。
　　2011年煤價(jià)直逼2008年。4月份上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)2分/度,大致覆蓋60元/噸標(biāo)煤價(jià)格。2010年秦皇島山西優(yōu)混平倉(cāng)價(jià)平均為745.60元/噸,同比上漲145.25元/噸,漲幅為24.19%;2011年1-5月份平均價(jià)格為790.95元,同比上漲57.14元/噸,漲幅為7.79%,環(huán)比上漲36.66元,漲幅為4.86%。經(jīng)過兩年連續(xù)上漲,目前煤價(jià)水平直逼2008年。
　　未來(lái)電價(jià)上調(diào)不可逆轉(zhuǎn)。2008年煤價(jià)上漲導(dǎo)致火電行業(yè)全年虧損近400億元,2011年一季度火電企業(yè)利潤(rùn)為25億元,如果維持目前煤價(jià),火電企業(yè)可能很快出現(xiàn)巨額虧損,上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)2分錢難以彌補(bǔ)成本上漲。隨著能源供求缺口長(zhǎng)期存在,電價(jià)上漲不可逆轉(zhuǎn)。目前按照每年調(diào)一次價(jià)格的節(jié)奏,政府部門逐步理順能源價(jià)格關(guān)系。
　　有色金屬行業(yè)用電成本大約增加50億元。本次銷售電價(jià)上調(diào)的15省是重要的有色金屬生產(chǎn)大省,2010年十種有色金屬產(chǎn)量為2200萬(wàn)噸,占比為73.33%。有色金屬整個(gè)行業(yè)用電需求大約為4000億度,15省銷售電價(jià)平均上調(diào)1.67分錢,預(yù)計(jì)每年增加全行業(yè)成本50億元左右。2010年全行業(yè)利潤(rùn)大約為1400億,本次增加成本占利潤(rùn)的比例為3.57%。
　　全行業(yè)成本增加一半在電解鋁身上,行業(yè)經(jīng)營(yíng)雪上加霜。2010年電解鋁產(chǎn)量為1565萬(wàn)噸,2011年1-4月份551萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量超過1600萬(wàn)噸,耗電大致為2240億度,上調(diào)電價(jià)大致增加成本為28億元,電解鋁行業(yè)成本增加占整個(gè)行業(yè)的56%。2010年全行業(yè)利潤(rùn)大致110億元,2011年一季度利潤(rùn)為30億元,不考慮其他負(fù)面因素影響,本次成本增加大致吞噬一個(gè)季度利潤(rùn)。
　　有色金屬行業(yè)面臨多重壓力,維持A股有色金屬板塊先抑后揚(yáng)判斷。一是經(jīng)濟(jì)下滑帶來(lái)有色金屬需求低迷,價(jià)格可能震蕩下行;二是2011年一季度存貨達(dá)到歷史新高的1300億元,比2010年末大致增加30%,去庫(kù)存化影響將大大影響當(dāng)期盈利;三是成本壓力增長(zhǎng),特別是電解鋁行業(yè);四是面臨電荒帶來(lái)的限產(chǎn)停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。我們下調(diào)2011年盈利增速?gòu)?0%至20%,如果上述壓力釋放超預(yù)期,盈利增長(zhǎng)還將下調(diào),我們維持板塊先抑后揚(yáng)的判斷。

　　電解鋁行業(yè)跟蹤報(bào)告:關(guān)注鋁業(yè)公司的階段性機(jī)會(huì)
　　電解鋁產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張仍存在較大的疑慮,2012年底之前行業(yè)的產(chǎn)能過剩格局難以大幅改善;但從未來(lái)幾個(gè)月的行業(yè)趨勢(shì)看,困內(nèi)電解鋁的供需關(guān)系仍相對(duì)緊張,鋁價(jià)仍將受旺盛消費(fèi)及去年以來(lái)節(jié)能減排效應(yīng)的支撐,加上對(duì)未來(lái)電解鋁產(chǎn)能總量控制的預(yù)期,鋁業(yè)板塊有望出現(xiàn)階段性的投資機(jī)會(huì)。
　　建議重點(diǎn)關(guān)注電解鋁相關(guān)的云鋁股份、焦作萬(wàn)方、中孚實(shí)業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)等以及電子鋁箔行業(yè)的新疆眾和、東陽(yáng)光鋁。

　　鋁行業(yè):700億電解鋁擬建項(xiàng)目或被叫停,利好電解鋁板塊
　　近期電解鋁面臨產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)和在建項(xiàng)目投產(chǎn)壓力。去年四季度河南省有127萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能停產(chǎn),廣西有42萬(wàn)噸停產(chǎn),共計(jì)169萬(wàn)噸,據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),大部分已經(jīng)復(fù)產(chǎn),二季度電解鋁產(chǎn)量環(huán)比至少增長(zhǎng)10%。另外2011年中國(guó)電解鋁在建產(chǎn)能為369.50萬(wàn)噸,主要分布新疆、陜西、內(nèi)蒙等地區(qū),2011年底我國(guó)電解鋁產(chǎn)能將達(dá)到2400萬(wàn)噸。在復(fù)產(chǎn)啟動(dòng)前期企業(yè)庫(kù)存保持在較低的水平,隨著復(fù)產(chǎn)和新建產(chǎn)能投產(chǎn),估計(jì)電解鋁市場(chǎng)供給壓力變大。
　　國(guó)內(nèi)目前擬建產(chǎn)能估計(jì)接近2000萬(wàn)噸。第一財(cái)經(jīng)和亞洲金屬數(shù)據(jù)顯示,目前中國(guó)有擬規(guī)劃建設(shè)的電解鋁項(xiàng)目44個(gè),合計(jì)產(chǎn)能接近2000萬(wàn)噸。其中,新疆7個(gè),合計(jì)產(chǎn)能1030萬(wàn)噸,內(nèi)蒙古、云南、甘肅、寧夏、青海各4個(gè),累計(jì)產(chǎn)能接近1000萬(wàn)噸。如果政府真的叫停所有的擬建產(chǎn)能,對(duì)電解鋁行業(yè)來(lái)說(shuō)是一較大利好,舒緩產(chǎn)能過剩現(xiàn)象,鋁價(jià)有望出現(xiàn)反彈,行業(yè)盈利性得到改善。
　　低位美元帶動(dòng)短期鋁價(jià)上漲,叫停擬建項(xiàng)目有利于行業(yè)健康發(fā)展。美元指數(shù)創(chuàng)下新低,估計(jì)鋁價(jià)受其影響短期會(huì)有反彈。且4月份屬于需求旺季,鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)過程中,所以4月份鋁庫(kù)存壓力不大,我們認(rèn)為短期內(nèi)鋁還具有上行動(dòng)力。中期走勢(shì)還要看產(chǎn)能控制情況。政府叫停擬建項(xiàng)目有利于行業(yè)健康發(fā)展,估計(jì)以后鋁價(jià)有望受到成本和過剩量減少影響走出低迷。估計(jì)3個(gè)月期鋁價(jià)格區(qū)間為2500-2800美元/噸。二季度現(xiàn)貨鋁價(jià)為1.75萬(wàn)元,環(huán)比上漲4%。
　　推薦煤-電一體化公司。對(duì)于行業(yè)盈利性普遍不高情況,我們認(rèn)為具有電價(jià)成本的公司盈利性比較突出,如焦作萬(wàn)方、新疆眾和電力成本比行業(yè)較低,另外東陽(yáng)光鋁也有望迎來(lái)成本降低,建議投資者買入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:美元大幅升值。

　　電解鋁行業(yè)投資機(jī)會(huì)研究：鋁途精彩無(wú)限
　　鋁價(jià)不斷創(chuàng)新高且有望持續(xù),電解鋁板塊普遍估值較低,鋁價(jià)上漲帶動(dòng)業(yè)績(jī)迅速好轉(zhuǎn),給予電解鋁行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí),建議投資者積極配置中孚實(shí)業(yè)、焦作萬(wàn)方、云鋁股份,棟梁新材;平配神火股份、中國(guó)鋁業(yè)。
　　鋁價(jià)創(chuàng)新高且有望持續(xù)。11年1季度末LME三月鋁期貨價(jià)格達(dá)到2,656美元/噸,創(chuàng)下金融危機(jī)后新高;滬鋁連三和長(zhǎng)江鋁現(xiàn)貨價(jià)格11年2月底也觸及17,515和16,860元/噸高點(diǎn)。庫(kù)存方面,4月6日LME鋁庫(kù)存459.3萬(wàn)噸,較3月初460.66萬(wàn)噸下降0.3%,較11年初427.7萬(wàn)噸上漲7.4%;長(zhǎng)江鋁庫(kù)存41.1萬(wàn)噸,較3月初42.4萬(wàn)噸下降3.1%,較11年初44.1萬(wàn)噸下降6.8%。
　　需求趨旺和供給受限同時(shí)推動(dòng)鋁價(jià)上行。10年下半年的限電措施和節(jié)能減排政策促使鋁行業(yè)供需結(jié)構(gòu)得到改善。11年2季度推動(dòng)力更加明顯。需求方面,傳統(tǒng)的建筑施工旺季已經(jīng)來(lái)臨,保障房建設(shè)規(guī)劃已開始實(shí)施。計(jì)劃11年建設(shè)保障性住房1000萬(wàn)套,比10年計(jì)劃增加420萬(wàn)套。11年房屋新開工面積增長(zhǎng)率、施工面積增長(zhǎng)率仍將在高位運(yùn)行。建筑行業(yè)為鋁型材消費(fèi)的主要領(lǐng)域,其消費(fèi)量約為鋁型材總消費(fèi)量的40%,將拉動(dòng)對(duì)電解鋁的需求。供給方面,限電造成電解鋁供給難以大幅增長(zhǎng)。
　　在新增裝機(jī)容量少、煤炭成本不斷增加的情況下,11年1季度江蘇、浙江等地區(qū)電力供給更趨緊張,我們認(rèn)為再度限電將是大概率事件。這種需求趨旺和供給受限的行業(yè)態(tài)勢(shì)將造成鋁價(jià)在11年2季度上升。
　　電解鋁板塊估值較低。

　　中國(guó)有色行業(yè)：中國(guó)部分地區(qū)電解鋁產(chǎn)能即將重啟
　　河南省電解鋁產(chǎn)能即將重啟。
　　中國(guó)電解鋁從2010年7月開始產(chǎn)量出現(xiàn)了下滑;從11月開始產(chǎn)量觸底。2007年以來(lái),河南省原鋁的產(chǎn)量約占中國(guó)產(chǎn)量的1/4。受節(jié)能減排的影響,2010年4季度河南地區(qū)接近30%的產(chǎn)能停產(chǎn),產(chǎn)量占全國(guó)產(chǎn)量比例降低到20%。但從2011年3月開始,河南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能開始全面復(fù)產(chǎn),復(fù)產(chǎn)規(guī)模約40萬(wàn)噸。
　　原鋁供需關(guān)系寬松。
　　從下游庫(kù)存指標(biāo)看,2010年9月份中國(guó)電解鋁的行業(yè)庫(kù)存尚處于過去5年的歷史均線以下,鋁加工行業(yè)基本處于5年均線附近,補(bǔ)庫(kù)存效應(yīng)上不顯著。全球LME的庫(kù)存數(shù)據(jù)在2010年12月以來(lái)重返回高點(diǎn),目前維持在450-460萬(wàn)噸水位。LME現(xiàn)貨持續(xù)處于貼水狀態(tài),中國(guó)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)格也持續(xù)弱于外盤。
　　氧化鋁價(jià)格持續(xù)平穩(wěn)。
　　2003年以來(lái)氧化鋁價(jià)格的大趨勢(shì)基本上和供需寬松呈現(xiàn)反向的關(guān)系。考慮到中國(guó)電解鋁重啟的原因,預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)氧化鋁的供需關(guān)系將略有收緊,對(duì)于氧化鋁價(jià)格有正面影響。但從全球的供需關(guān)系看,中短期氧化鋁的價(jià)格有望維持目前的水平,上行和下跌的趨勢(shì)并不顯著。
　　產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)對(duì)于中國(guó)原鋁現(xiàn)貨價(jià)格形成壓力。
　　我們認(rèn)為電解鋁目前生產(chǎn)成本構(gòu)成中的氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極和電力價(jià)格波動(dòng)中短期波動(dòng)幅度不會(huì)太大。中國(guó)前期關(guān)停的產(chǎn)能如果在3月份全面復(fù)產(chǎn),國(guó)內(nèi)原鋁市場(chǎng)的供需將變得更為寬松,對(duì)原鋁現(xiàn)貨價(jià)格形成明顯的壓力。

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