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　　風(fēng)險(xiǎn)終結(jié)于何處
　　“自己做莊肯定有得賺。不要說(shuō)打不打（單），就自己吃（單），做交易商的有哪一個(gè)是吃死了？全是吃到撐大的！”記者暗訪時(shí)，天貴所一家會(huì)員這樣放話。而所謂“打”和“吃”通常是以往地下炒金公司慣用的“黑話”，意指對(duì)沖單子和以自己的頭寸接單。
　　天貴所里敢這樣放話的不止這一家，因?yàn)榻灰啄Ｊ綄⑺械娘L(fēng)險(xiǎn)傳遞給了特別會(huì)員。據(jù)天貴所公開(kāi)的資料，天貴所下有約50家綜合會(huì)員（做市商）和4家特別會(huì)員（最終風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和對(duì)沖者）。一家綜合會(huì)員介紹稱，交易結(jié)構(gòu)分成兩部分：當(dāng)客戶在綜合會(huì)員即做市商處下單后，綜合會(huì)員可以選擇與綜合會(huì)員、與客戶進(jìn)行對(duì)手交易，或者自己吃掉單子，如果綜合會(huì)員不能消化，產(chǎn)生了單邊凈頭寸，則可以向上一級(jí)的特別會(huì)員進(jìn)行交易，特別會(huì)員必須接下綜合會(huì)員的凈頭寸，并自己尋找渠道對(duì)沖。
　　這意味著，特別會(huì)員作為“風(fēng)險(xiǎn)終結(jié)者”將承擔(dān)天貴所2800億元黃金交易帶來(lái)的終極風(fēng)險(xiǎn)。這樣一來(lái)，“特別會(huì)員是否有能力對(duì)沖掉終極風(fēng)險(xiǎn)”的問(wèn)題變得異常關(guān)鍵。記者多方查證后掌握的名單顯示，目前天貴所僅有4家特別會(huì)員，分別為天津遠(yuǎn)航貴金屬經(jīng)營(yíng)有限公司（1億注冊(cè)資本繳納1000萬(wàn)）、天津宗泰貴金屬經(jīng)營(yíng)有限公司（2億注冊(cè)資本繳納4000萬(wàn)、天津世華貴金屬經(jīng)營(yíng)有限公司（2億注冊(cè)資本繳納1000萬(wàn)），及天津鈿匯股權(quán)投資基金管理有限公司（名義注冊(cè)資金5000萬(wàn)）。
　　但是這些“風(fēng)險(xiǎn)終結(jié)者”在哪里終結(jié)風(fēng)險(xiǎn)呢？天貴所的交易模式?jīng)Q定了特別會(huì)員必須“被動(dòng)地做頭寸”。一旦遭遇大級(jí)別的單邊行情，大多數(shù)散戶交易成功的情況下，特別會(huì)員無(wú)法消化客戶單的時(shí)候，將面臨“崩盤”。這種情況在以往地下炒金公司崩盤的案例中俯拾皆是。
　　“特別會(huì)員的頭寸方向也是一個(gè)永遠(yuǎn)解決不了的問(wèn)題，沒(méi)有人永遠(yuǎn)做對(duì)方向。”滬上某商業(yè)銀行的資深交易員、黃金投資分析師向記者指出。天貴所一位不愿公開(kāi)姓名的顧問(wèn)向記者表示，從交易所自身來(lái)看風(fēng)險(xiǎn)承受能力有限，因?yàn)樽?cè)資本金僅2000萬(wàn)，且交易所股東單位的權(quán)威性也值得懷疑。在天貴所模式下，特別會(huì)員風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱是整個(gè)交易機(jī)制運(yùn)作的最大隱患。它面臨著兩難的質(zhì)疑：巨大波動(dòng)下如果特別會(huì)員在國(guó)內(nèi)每天4小時(shí)的交易時(shí)段內(nèi)無(wú)法主動(dòng)對(duì)沖，那么整個(gè)交易將面臨風(fēng)險(xiǎn)；如天貴所這些沒(méi)有外管局外匯額度的特別會(huì)員，卻能通過(guò)海外渠道對(duì)沖，那他又是非法的。

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