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     中信建投證券研究所在其新近的投資策略報(bào)告中指出，目前市場(chǎng)，關(guān)于貨幣升值推動(dòng)股指上升問題的認(rèn)識(shí)存在明顯盲點(diǎn)。大多數(shù)人都看到了相關(guān)股指的上升段，而對(duì)相關(guān)股指的暴跌階段卻視而不見。除此之外，基于“市場(chǎng)存在泡沫”、“市場(chǎng)非理性行為難以預(yù)測(cè)”等認(rèn)識(shí)，繼續(xù)建議投資者在3000點(diǎn)附近適當(dāng)降低倉(cāng)位。

    本幣升值認(rèn)識(shí)存盲點(diǎn)

    報(bào)告指出，目前市場(chǎng)，普遍注意到日元和臺(tái)幣升值前期股價(jià)的上漲表現(xiàn)，但對(duì)隨后的市場(chǎng)暴跌視而不見。臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)從1990年初的12000多點(diǎn)下跌到1990年的9月的2700點(diǎn)只用了短短9個(gè)月時(shí)間，跌幅近80%，日經(jīng)指數(shù)從1990年初的40000多點(diǎn)持續(xù)下跌到1992年7月的16000點(diǎn)，跌幅約60%，到2003年4月下跌到7800點(diǎn)，合計(jì)跌幅80%。

    更值得注意的是，在這兩個(gè)案例中，伴隨著股指下跌，大量公司破產(chǎn)，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)受到沉重打擊，特別是日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退十幾年。很明顯，關(guān)于人民幣升值對(duì)股市的影響，市場(chǎng)明顯樂觀，對(duì)本幣升值推動(dòng)股價(jià)上升問題的認(rèn)識(shí)存在盲點(diǎn)。

    目前A股估值偏高

    中信建投認(rèn)為，如果根據(jù)日元和臺(tái)幣升值期股價(jià)的表現(xiàn)，以及當(dāng)前市場(chǎng)上盛行的A股上市公司2007年利潤(rùn)增長(zhǎng)將超過30%的預(yù)期，就推斷出“2007年上證指數(shù)一定會(huì)上升到4000點(diǎn)，目前市場(chǎng)沒有什么風(fēng)險(xiǎn)”的結(jié)論，那是非常偏頗和片面的。更何況，2007年上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度實(shí)際上還是一個(gè)未知數(shù)，市場(chǎng)預(yù)測(cè)與實(shí)際情況往往有很大的差距。因此，對(duì)股市泡沫的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該有足夠的認(rèn)識(shí)。

    報(bào)告認(rèn)為，目前中國(guó)A股的估值水平是偏高的。從當(dāng)前股市的估值水平看，中國(guó)A股上市公司的市盈率在35倍以上，滬深300(2597.357,-42.81,-1.62%)指數(shù)的市盈率也在32倍以上，明顯高于恒生指數(shù)的14.43倍、SPX500的17.13倍、印度BSE30指數(shù)的23.84倍、韓國(guó)KOSPI指數(shù)的13.3倍、臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)的25.42倍、俄羅斯股市的8.38倍市盈率。而從趨勢(shì)上說，中國(guó)股市的估值與世界主要證券市場(chǎng)的估值水平不可能長(zhǎng)期保持很大的差距。

    謹(jǐn)慎操作適當(dāng)降低倉(cāng)位

    中信建投指出，市盈率的國(guó)際比較能夠較好地反映出一個(gè)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的高低，中國(guó)股市與國(guó)際股市市盈率的可比性不斷提高。主要理由在于：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系已非常緊密，兩者基本上在同一個(gè)增長(zhǎng)周期中。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在很大程度上融入世界經(jīng)濟(jì)體系的今天，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)大大脫離世界經(jīng)濟(jì)而獨(dú)立增長(zhǎng)的可能性不大。這一點(diǎn)從各國(guó)上市公司利潤(rùn)在去年的增長(zhǎng)情況中得到一定程度的印證，可以說，全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)為中國(guó)上市公司利潤(rùn)在06年的快速增長(zhǎng)提供了良好環(huán)境。二是中國(guó)資本市場(chǎng)或者說中國(guó)股市的開放進(jìn)程是不可逆轉(zhuǎn)的。

    報(bào)告最后提醒，從趨勢(shì)上說，中國(guó)股市的估值與世界主要證券市場(chǎng)的估值水平不可能長(zhǎng)期保持很大的差距，千萬不要認(rèn)為市盈率估值不適合目前的中國(guó)股市，這種觀點(diǎn)在泡沫時(shí)期的日本一度盛行，最后事實(shí)證明是錯(cuò)誤的。操作策略上，基于上述“市場(chǎng)存在泡沫”、“市場(chǎng)非理性行為難以預(yù)測(cè)”、“市場(chǎng)對(duì)貨幣升值推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上升的認(rèn)識(shí)存在盲點(diǎn)”等認(rèn)識(shí)，報(bào)告建議投資者在3000點(diǎn)附近適當(dāng)降低倉(cāng)位。

    (于春敏 每日經(jīng)濟(jì)新聞 )