現(xiàn)貨市場和期貨市場，在現(xiàn)實(shí)生活中一直存在模糊界限。是否要對一切非正規(guī)期貨交易進(jìn)行嚴(yán)厲打擊呢？今天我們策劃的這組報(bào)道，就將目光聚焦在變相期貨交易這一市場現(xiàn)象上。我們期望通過這個討論，能引起更多人對這個問題的關(guān)注和思考。
黑金、黃金：現(xiàn)貨市場為期貨市場鋪路
根據(jù)國資委最新發(fā)布的消息，今夏華北地區(qū)電力需求持續(xù)走高，電網(wǎng)負(fù)荷一路飆升。6月15日，再次刷新最大用電負(fù)荷紀(jì)錄，達(dá)到10341萬千瓦。根據(jù)國際能源網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2007年1至4月，全國火電發(fā)電量占全部發(fā)電量的比重高達(dá)87.3%；其中近99%來自于燃煤。這些數(shù)據(jù)使得人們不得不再次聚焦電力企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略、關(guān)注煤炭期貨問題。
煤電價(jià)格的沖突問題從2004年“電荒”蔓延的時候討論至今，業(yè)界呼聲一直集中于兩種解決方案。煤電價(jià)格聯(lián)動作為一種方案已經(jīng)開始實(shí)施，但是另一種方案關(guān)于建立煤炭期貨的問題卻難有定論。雖然眾所周知，煤炭期貨可以幫助電力企業(yè)規(guī)避價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，有利于電力企業(yè)長期穩(wěn)定經(jīng)營，但是，從國際上來講，紐約商品期貨交易所也不過在2001年才有煤炭期貨交易；現(xiàn)實(shí)中更是由于實(shí)際交割受制于交通運(yùn)輸、煤炭實(shí)物儲存難度大等問題難以實(shí)施。因此煤炭期貨的推出僅僅還是一種“構(gòu)思”。
雖然煤炭期貨上市未提上日程，但是煤炭作為一種重要能源，仍然需要開創(chuàng)有效的交易形式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。2007年5月中旬，國務(wù)院正式批準(zhǔn)建設(shè)中國太原煤炭交易中心。根據(jù)山西省政府的規(guī)劃，太原煤炭交易中心今年上半年將完成建設(shè)方案的選定、可行性研究和初設(shè)的批復(fù)，9月底開工建設(shè)。市場廣泛認(rèn)可這個交易中心將為煤炭現(xiàn)貨交易提供一個全國性的平臺，為今后煤炭期貨的推出儲備力量。
黃金市場日前也飽受各方關(guān)注。國內(nèi)目前尚無黃金期貨，上海黃金交易所目前進(jìn)行現(xiàn)貨實(shí)盤交易，即交易前買方會員必須在交易所指定的賬戶全額存入相應(yīng)金額的人民幣資金，賣方會員必須將需售出的黃金全部存放在交易所指定的黃金交割倉庫。標(biāo)準(zhǔn)黃金通過交易所公開的集中競價(jià)，按照價(jià)格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則撮合成交。會員可自行選擇通過現(xiàn)場或遠(yuǎn)程形式進(jìn)行交易。
雖然黃金期貨推出正在期待之中，但事實(shí)上目前黃金交易中的一些規(guī)則已經(jīng)為今后的期貨正式上市埋下了伏筆。比如上海黃金交易所成交活躍的品種T+D,這個品種即黃金現(xiàn)貨延期交收，是以分期付款方式進(jìn)行買賣，交易者可以選擇合約當(dāng)日交割，也可以延期交割。目前交易所實(shí)行10%的首付款制度，這就相當(dāng)于10%保證金的黃金期貨，不同點(diǎn)是沒有交割期限，投資者可以永遠(yuǎn)持倉，也可以在買入當(dāng)日就進(jìn)行交割申報(bào)申請交割。
長久以來，關(guān)于現(xiàn)貨市場和期貨市場的關(guān)系，在我國實(shí)際中一直存在著界限模糊的問題，有人從不同的利益角度出發(fā)，認(rèn)為要嚴(yán)厲打擊一切非正規(guī)期貨交易。這種觀點(diǎn)表面聽來有利于整頓市場，但卻也有可能抹煞市場在混沌階段所作的創(chuàng)新和嘗試。
任何一種期貨的推出都需要周密充分的準(zhǔn)備，但是企業(yè)的套期保值需求卻是時時刻刻都存在的，在正式期貨推出之前，企業(yè)會自發(fā)尋求可以有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對手進(jìn)行磋商交易。所以，現(xiàn)貨市場在交易規(guī)則上有某些變通，可以說是順應(yīng)這種需求而生，不可一概否定。白糖就是一個很好的例子，在白糖期貨推出之前，由于糖價(jià)波動給產(chǎn)糖、涉糖企業(yè)帶來套保需求，許多企業(yè)紛紛選擇廣西食糖批發(fā)市場進(jìn)行交易，遠(yuǎn)期食糖交易一度非常活躍。雖然不是期貨市場，但桂糖遠(yuǎn)期市場已初步發(fā)揮了期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的基本功能。當(dāng)鄭州商品交易所在2006年1月初推出白糖期貨時，市場人士指出此舉乃是白糖現(xiàn)貨“倒逼”成功，這種說法暗含著交易所的期貨才是“正規(guī)軍”，是本應(yīng)早于現(xiàn)貨這些“雜牌軍”面市的。但是仔細(xì)想來，這種邏輯與現(xiàn)實(shí)相悖，因?yàn)檎怯辛藞鐾馐袌鲞@些試驗(yàn)行為作參照，最終的期貨交易才能正常推出。這是一種期貨市場的層級關(guān)系，類似于美國證券市場中的場外市場、NASDAQ市場以及紐約證券交易所的遞進(jìn)關(guān)系，不存在誰更“正宗”的問題。當(dāng)然，如果不同層次的市場產(chǎn)生了嚴(yán)重的交叉業(yè)務(wù)，則另當(dāng)別論。
變相期貨交易能被取締嗎？
隨著現(xiàn)貨市場交易手段的創(chuàng)新和電子撮合交易方式的出現(xiàn)，很多現(xiàn)貨批發(fā)市場逐漸借用期貨交易的手段，由此產(chǎn)生了變相期貨交易的概念。期貨市場上一般把變相期貨交易理解為未經(jīng)國家主管部門批準(zhǔn)，一些地方機(jī)構(gòu)或個人，在現(xiàn)貨批發(fā)市場擅自以現(xiàn)貨名義采用期貨市場部分運(yùn)行機(jī)制和交易方式，集中進(jìn)行遠(yuǎn)期標(biāo)準(zhǔn)化合同的交易。按照這種理解，海南的橡膠市場、廣西和云南的兩個白糖市場、吉林玉米批發(fā)市場等很多現(xiàn)貨批發(fā)市場，都被認(rèn)為是變相期貨交易。
2007年4月15日正式生效的《期貨交易管理?xiàng)l例》，從期貨交易核心特征出發(fā)，規(guī)定了認(rèn)定變相期貨的兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)：一是采用集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，同時市場或者組織交易的機(jī)構(gòu)為參與集中交易的所有買方和賣方提供履約擔(dān)保的；二是采用集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，而且實(shí)行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度和保證金制度，同時保證金收取比例低于合約（或者合同）標(biāo)的額20％的。第一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)主要防止價(jià)格波動劇烈時交易風(fēng)險(xiǎn)集中于市場或者組織交易的機(jī)構(gòu)；第二項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)主要限制交易的杠桿效應(yīng)，防止過度投機(jī)造成大面積違約風(fēng)險(xiǎn)，甚至造成風(fēng)險(xiǎn)向社會公眾蔓延。
盡管對變相期貨交易概念的認(rèn)定越來越清晰，但對變相期貨交易的界定標(biāo)準(zhǔn)也越來越寬松。所以，盡管《期貨交易管理?xiàng)l例》于4月15日正式生效，但現(xiàn)貨市場不僅沒有停止當(dāng)前的電子撮合交易，反而發(fā)展得更為紅火。北京一塑料制品商同時也是原料貿(mào)易商的劉經(jīng)理說，“曾經(jīng)很擔(dān)心市場被認(rèn)為是‘變相期貨’而不搞了，現(xiàn)在可放心了，還可以繼續(xù)我的‘套期保值’。”
按照現(xiàn)貨批發(fā)市場對《期貨交易管理?xiàng)l例》的理解，只要現(xiàn)貨批發(fā)市場的合約最長時間不超過6個月，保證金標(biāo)準(zhǔn)不低于20％，現(xiàn)有的現(xiàn)貨交易就可以正常進(jìn)行。實(shí)際上，落實(shí)這兩個標(biāo)準(zhǔn)非常簡單。首先，目前批發(fā)市場推出的交易品種很多是近期交割月，該標(biāo)準(zhǔn)對現(xiàn)有的電子交易基本沒有影響。盡管保證金標(biāo)準(zhǔn)要求提高到20％以上，參與電子交易的成本可能會因此提高，但現(xiàn)貨批發(fā)市場可以采取其他變通辦法降低交易成本。 浙江塑料城網(wǎng)上交易市場總裁朱金祥也認(rèn)為，提高保證金比例，確實(shí)會使交易商的交易成本有所上升，但目前看來，場內(nèi)交易商反應(yīng)尚屬平靜。而且從風(fēng)險(xiǎn)角度考慮，中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易還是要比期貨安全得多，因此相信未來交易量并不會出現(xiàn)明顯下滑。另外，市場也積極采取了相應(yīng)措施，如從今年6月份開始，調(diào)整交易積分贈送辦法，為交易商降低交易成本。
變相期貨交易之所以能存在并滋生蔓延，有其復(fù)雜深刻的原因。一方面，人們對現(xiàn)貨批發(fā)市場與期貨市場兩者認(rèn)識上模糊。另一方面，市場經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展使得人們對價(jià)格避險(xiǎn)的意識和需求日益強(qiáng)烈，而期貨市場對于一些大宗商品的期貨合約遲遲不能推出，不能滿足現(xiàn)貨批發(fā)市場交易者的需求。
但是，要降低目前現(xiàn)貨市場上存在的風(fēng)險(xiǎn)，不能采取簡單地一“取”了之，而應(yīng)該合理劃分二者職責(zé)，在此基礎(chǔ)上加強(qiáng)合作，各行其道。在這方面不乏有益嘗試的實(shí)例，如鄭州商品交易所和中國鄭州糧食批發(fā)市場采用期現(xiàn)結(jié)合方式加強(qiáng)業(yè)務(wù)合作。當(dāng)然，也可以大膽嘗試，統(tǒng)一兩個市場的交易標(biāo)準(zhǔn)，期貨市場通過現(xiàn)貨市場進(jìn)行交割等。如果雙方能真正實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)合作，則既可以避免變相期貨交易給市場帶來的各種交易風(fēng)險(xiǎn)，也可以充分發(fā)揮現(xiàn)貨市場的基礎(chǔ)作用，實(shí)現(xiàn)期貨、現(xiàn)貨在共贏基礎(chǔ)上的快速發(fā)展。
