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文/Jonathan Anderson(美國)

　　回想在1998年，甚至是2002年，那時誰也不可能想到價值被低估的人民幣會引發(fā)全球如此大的關(guān)注。過去幾年中，美國國會就中國匯率問題舉行一次又一次的聽證，議員們也提交了很多立法議案，以期推動大多數(shù)人都不甚了解的中國匯率制度的調(diào)整。自以為是的專家們整日滔滔不絕地談?wù)撝嗣駧疟桓吖懒嘶蚴堑凸懒?，而高級?jīng)濟學家們對此產(chǎn)生了莫大的困惑，與此同時，中國的決策者們則在絞盡腦汁地思考著到底該拿人民幣怎么辦。

　　我將在此闡述兩個觀點。其一，目前許多支持或反對人民幣幣值重估的言論都被誤導了。其二，人民幣升值終歸會讓中國嘗到大甜頭，絕非僅僅是擺脫了全球壓力，屆時中國自然也樂于讓人民幣以快于目前的速度升值。

　　與“操縱”無關(guān)

　　固定匯率制度(或像中國那樣的半固定匯率制度)是如何運作的？中國人民銀行每日公布外匯牌價，并隨時準備以接近這一牌價的匯率進行人民幣和外匯之間的兌換。如果市場上的美元供大于求，無論是由貿(mào)易順差還是資本流入導致的，中國央行都會通過發(fā)行新的人民幣將這些美元悉數(shù)買入；而當市場上美元供不應(yīng)求時，央行又會將自己儲備的美元賣出以彌補需求缺口，在這一過程中，市場上的人民幣流動性也相應(yīng)降低。

　　過去幾年中，中國貿(mào)易順差的不斷擴大意味著中國央行一直扮演著美元凈買家的角色，導致中國的官方外匯儲備在以每月近300億美元的速度增長。截至2007年3月底，中國的外匯儲備已經(jīng)達到1.2萬億美元。有人因此指責說，中國是有意將人民幣匯率固定在低水平，使中國獲得超強的出口競爭力，自然也就獲得了巨額貿(mào)易順差。但真實情況未必如此。固定匯率制下，央行實際上必須對市場送上門來的東西“來者不拒”，從技術(shù)角度看，近年來大量涌入中國的美元恰恰是市場帶來的。

　　事實上，我們應(yīng)當了解中國所實行的政策的意圖。首先，當中國政府在1997年推出固定匯率制時，其意圖不是為了阻止人民幣升值，反而是為了防止人民幣大幅貶值。1995～1996年中國經(jīng)濟泡沫破裂，企業(yè)贏利驟減，當時實際的經(jīng)濟增長率很可能降到了4%以下，這時又爆發(fā)了亞洲金融危機，許多投資者由此預(yù)測，人民幣將是接下來倒地的那張多米諾骨牌，由此短期資本開始以前所未有的速度逃離中國。此時中國政府決定讓人民幣匯率與美元形成事實上的掛鉤關(guān)系，這是在向世界明確承諾人民幣不會貶值。

　　2003年中國前總理朱镕基卸任時，他將維持了人民幣匯率的穩(wěn)定看作是自己任期內(nèi)的一大成就，并將其視為中國對全球穩(wěn)定的最大貢獻之一。

　　其次，中國貿(mào)易順差的急劇增長也使中國政府感到不知所措。直到2004年年中，中國對外貿(mào)易還一直是逆差，從2005年年初起，中國的貿(mào)易順差才開始屢創(chuàng)歷史新高，這種情形很難說得上是“操縱”。本世紀初，人民幣兌美元匯率大約處在8比1的水平，當時大多數(shù)經(jīng)濟學家都懇請中國政府將人民幣兌美匯率固定在這一水平，不要讓人民幣貶值。而6年后的今天，人民幣兌美元依然大體維持在8比1的水平，但外國政要們卻高聲抱怨說人民幣是全世界低估最嚴重的貨幣。

　　出口不會放緩

　　中國過去幾年里還有一個有趣的現(xiàn)象，人民幣兌美元一直在穩(wěn)步升值，2005年的升值幅度為2%，2006年為4%，今年至現(xiàn)在為止為6%。與此同時，中國農(nóng)民工的工資年增長率也由本世紀初的3%至4%，躍升至10%甚至15%的水平，因為用工單位不得不接受來自農(nóng)村的年輕勞動力日益減少的現(xiàn)實。

　　貨幣升值和勞動力成本上升這兩個因素雙管齊下，本應(yīng)該對玩具、服裝、家具和家電制造等中國傳統(tǒng)出口行業(yè)造成顯著損害。但各種有關(guān)產(chǎn)業(yè)利潤的統(tǒng)計數(shù)據(jù)卻顯示，輕工業(yè)的總體利潤率一直堅如磐石，目前并無走低的跡象。

　　原因何在？因為中國出口商已經(jīng)將增加的成本轉(zhuǎn)嫁給海外買家了。有人會說僅靠一個國家的統(tǒng)計數(shù)字還不足以反映全球總體的價格趨勢，但令人震驚的是，中國大陸、香港、美國、日本和歐洲的統(tǒng)計數(shù)據(jù)都顯示，中國大陸出口商品的價格過去3年已開始上升。從1995～2003年，服裝和玩具等中國傳統(tǒng)出口產(chǎn)品的美元價格一直在以每年3%至4%的速度下跌。但從2004年起，這一價格的走勢卻發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，變?yōu)槊磕晟仙?/span>3%至4%。中國電子產(chǎn)品的美元價格也呈現(xiàn)這一走勢。中國貿(mào)易伙伴國的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國電子產(chǎn)品的美元價格以往會每年下跌6%至10%，而自年初以來電子產(chǎn)品的出口價格出現(xiàn)了大幅上揚。

　　為什么中國出口商沒有遭受損害？答案是它們太大了。參觀過中國工廠的人常常說，過度的競爭使眾多小企業(yè)為了微薄的利潤而苦苦掙扎。這對單個企業(yè)而言或許不假，但中國企業(yè)總體上占據(jù)著巨大的市場份額也是不爭的事實：美國進口的玩具、鞋類和其他低端產(chǎn)品有70%至80%產(chǎn)自中國，美國進口服裝的近40%、電子產(chǎn)品的35%也來自中國。在這種環(huán)境下，中國出口商是很容易將國內(nèi)成本壓力轉(zhuǎn)嫁給海外買家的。

　　當然，工資水平和人民幣匯率的不斷上揚，總有一天會使傳統(tǒng)型低端制造業(yè)難以生存，不得不轉(zhuǎn)移到越南、印度和印尼等生產(chǎn)成本更低的國家。但這種情況不會很快發(fā)生。事實上，亞洲最令人吃驚的發(fā)展趨勢之一是，中國的鄰國正抓住中國給它們提供的“喘息空間”紛紛上調(diào)自己的出口商品價格。

　　至少在未來幾年中，別指望人民幣升值會減緩中國出口的增長速度。在我看來，人民幣升值只會使全球消費者承受更高的物價水平。

　　美國失業(yè)問題無關(guān)中國

　　我發(fā)現(xiàn)，對人民幣與美元掛鉤抗議呼聲最高的國家卻可以說是這一制度取消后的最小獲益者，這有一點頗具諷刺意味。

　　下面的這些數(shù)據(jù)應(yīng)該可以幫助人們正確地看待美中關(guān)系。從2004年上半年到2007年上半年的3年間，中國內(nèi)地的月度貿(mào)易順差額增長了近200億美元。這一增幅中對美凈出口額又占到了多少呢？答案是60億美元左右，與中國對美出口額在中國出口總額中所占比例大致相當。因此以名義美元來說，中國出口貿(mào)易凈增額的最大來源是美國之外的其他貿(mào)易伙伴。

　　其實這60億美元的月度增量中有一大半是間接來自中國的鄰國或地區(qū)。雖然美國對華貿(mào)易逆差從1990年的實際為零增長到如今已相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的2%，但一個顯而易見的現(xiàn)象是，美國對整個亞洲地區(qū)的貿(mào)易逆差卻增長得沒這么快，這一逆差目前僅相當于美國GDP的1.5%。造成這一現(xiàn)象的原因是，如今美國市面上銷售的許多標有“中國制造”的商品以前都曾是“臺灣制造”或“韓國制造”產(chǎn)品?，F(xiàn)在隨著加工和裝配生產(chǎn)逐漸轉(zhuǎn)向中國內(nèi)地，表面上看起來，美國貿(mào)易赤字好像要歸咎于中國的對美出口。一旦將美國的對亞洲貿(mào)易逆差當作一個整體來看待，人們就會發(fā)現(xiàn)美國貿(mào)易逆差的實際增量大部分都來自其他地方，如石油輸出國組織(OPEC)、歐洲、加拿大以及墨西哥等。

　　有人認為中國工人突然間搶走了美國人的工作，這種觀點同樣站不住腳。美國非農(nóng)就業(yè)人口中，從事制造業(yè)的工人比例從1990年的16%降至今年的10%，盡管很多人都拿這一數(shù)據(jù)大做文章，但16%的比例已較1950年的32%下降了不少。正如事實所顯示的那樣，美國的制造業(yè)從業(yè)人數(shù)每10年就會下降4%，無論在中國因素發(fā)生作用前還是之后都是如此。此外，中國內(nèi)地對美出口增速最快的是傳統(tǒng)低端輕工業(yè)，早在數(shù)十年前它對全美非農(nóng)就業(yè)人數(shù)就已變得無足輕重了──截至1990年，該領(lǐng)域從業(yè)人數(shù)僅占就業(yè)總數(shù)的1.7%。因而，指望人民幣大幅升值能對美國宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生任何重要影響是不現(xiàn)實的。

　　另外還有一個重要事實，那就是人民幣的穩(wěn)步升值不會真正威脅到中國內(nèi)地的穩(wěn)定。在許多分析師看來，中國經(jīng)濟目前正處于這樣一種局面：外匯大量涌入使國內(nèi)流動性大增，明顯壓制了央行實施沖銷操作的能力，使實際經(jīng)濟增長率和資產(chǎn)價值都升至了極端“泡沫化”的程度。但中國的一切都顯得那么平靜，這種看法形成驚人的反差，央行一如既往地穩(wěn)步吸納著流入中國的外匯，這一操作并未給國內(nèi)利率造成什么壓力，與此同時，中國商業(yè)銀行體系流動資金比率過高的問題也得到了前所未有的改觀。

　　無論中國的那些經(jīng)濟數(shù)據(jù)看起來多么可觀，但亞洲其他地區(qū)的這類數(shù)字只會更高。目前，中國內(nèi)地的經(jīng)常項目盈余約相當于其GDP的9%，這不過與臺灣和泰國最近的水平大體相當，卻遠遠低于香港、馬來西亞和新加坡的水平。中國為沖銷操作而發(fā)行的各種債券累計相當于GDP的15%，而在臺灣則超過了30%，馬來西亞更是接近了40%。當話題轉(zhuǎn)向亞洲其他經(jīng)濟體時，那些曾經(jīng)質(zhì)問中國能經(jīng)受“洪流”考驗多久的人往往沉默不語了。這些經(jīng)濟體也曾出現(xiàn)過外資大量流入的局面，但它們一直都平安無事。

　　重估人民幣幣值的真正理由

　　盡管存在上述那些似乎不必調(diào)整人民幣匯率的種種理由，但這一調(diào)整實際上卻有助于解決中國國內(nèi)一些最嚴重的問題，同時也可以減緩中國的貿(mào)易伙伴所面臨的壓力，這對中國大陸經(jīng)濟來說確實是一種“雙贏”之舉。雖然人民幣匯率調(diào)整對中國的出口，或者說中國在傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域的市場份額不會產(chǎn)生什么影響，但對中國在重工業(yè)產(chǎn)品方面的進口支出卻影響甚大。

　　從過去7年中國的實際情況看，對外收支的凈出口方面與經(jīng)濟學家們原來預(yù)計的相差不大。中國的貿(mào)易盈余穩(wěn)定增長，它還在電子信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅速獲得了一席之地。正如經(jīng)濟學家們所料，中國大陸對進口原材料的依賴更深了。

　　但重工業(yè)領(lǐng)域卻出現(xiàn)了經(jīng)濟學家們始料不及的現(xiàn)象：中國工業(yè)原材料凈進口額并未持續(xù)增長。從過去幾年的情況來看，中國大陸的生產(chǎn)商反倒成了鋼鐵、鋁、汽車零部件和其他機器設(shè)備的凈出口商。這才是中國貿(mào)易順差直線上漲的真正原因。在傳統(tǒng)出口領(lǐng)域的優(yōu)勢本應(yīng)被重工業(yè)產(chǎn)品進口的不斷增長所抵消，但中國實際情況卻并非如此。

　　中國是怎樣贏得這一意外之喜的？2000年至2003年期間，中國大陸的房地產(chǎn)開發(fā)和汽車銷售迎來了大繁榮時期。其結(jié)果是，工業(yè)原材料和機械設(shè)備制造業(yè)的利潤大幅增長，地方政府和國有企業(yè)因而開始在冶金、提煉和汽車制造領(lǐng)域大量投資。但繁榮不久就演變成了過熱：銀行的房地產(chǎn)業(yè)和建設(shè)項目類貸款的增速2003年最高時曾一度達到每年80%的水平，當時不具備資質(zhì)的房地產(chǎn)開發(fā)商大量涌現(xiàn)，建設(shè)活動和汽車銷售的增長速度達到了難以為繼的水平。到2004年初時，政府終于決定要采取行動抑制經(jīng)濟過熱，這些行動對建筑業(yè)造成了沉重的打擊。短期房地產(chǎn)融資被迅速叫停，小型房地產(chǎn)開發(fā)商紛紛破產(chǎn)，建設(shè)活動急速放緩。

　　但政府卻未能阻止投資繼續(xù)流向重工業(yè)。其結(jié)果是，此后3年中，鋼鐵、煉鋁、汽車零部件和機械設(shè)備制造等行業(yè)的生產(chǎn)能力增速要遠遠高于國內(nèi)需求增速。這些產(chǎn)業(yè)的國內(nèi)利潤開始下降，國內(nèi)廠家紛紛將過剩產(chǎn)品出口到海外，從而導致了今天的局面。

　　中國的貿(mào)易順差還將繼續(xù)增長，而且隨著中國生產(chǎn)商逐漸學會如何參與全球市場的競爭，中國重工業(yè)的利潤額和利潤率也將止跌回升。這很有可能導致中國一些關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)生產(chǎn)能力的新一輪擴張。沒人能保證中國的貿(mào)易收支狀況短期內(nèi)會發(fā)生巨變，即使中國的貿(mào)易順差能在今年年底時見頂，中國未來仍將長期面臨艱巨任務(wù)，過量的外匯儲備、貨幣政策方面的沖銷操作以及與全球貿(mào)易伙伴的緊張關(guān)系仍將持續(xù)多年。

　　而且，為改變這一局面中國政府已經(jīng)用盡了其他手段。過去3年中，中國官員們一直在努力砍壓新的重工業(yè)項目，或干脆將這類工廠直接關(guān)閉，征收環(huán)保稅費，并著手取消出口退稅以及上調(diào)某些出口稅，但這些舉措收效甚微。事實上，只有大幅重估人民幣的匯率措施能使貿(mào)易順差居高不下的局面獲得根本改觀，并有效遏制重工業(yè)生產(chǎn)能力的過快增長。

　　中國每一個重工業(yè)產(chǎn)品門類都有眾多海外競爭者。雖然中國的出口產(chǎn)品中包含大量進口零部件，這減輕了人民幣匯率調(diào)整對中國出口產(chǎn)品最終成本結(jié)構(gòu)的影響，但中國的化工、金屬和機械設(shè)備等產(chǎn)品的國內(nèi)增值部分卻比一般出口產(chǎn)品高許多。其結(jié)果就是，人民幣升值對中國這類產(chǎn)業(yè)的影響要大得多，它會使同類進口產(chǎn)品的市場競爭力迅速增強，并更快地改變這類中國產(chǎn)品的費用構(gòu)成。

　　加快人民幣幣值重估的步伐，是中國政府目前唯一真正可用的調(diào)整工具。調(diào)整人民幣匯率的好處是，它有助于糾正貿(mào)易失衡現(xiàn)象，抑制進一步擴大工業(yè)產(chǎn)能的沖動，尤其有助于抑制高耗能、高污染行業(yè)的發(fā)展，并能增加中國從其亞洲鄰國的進口。這些好處能否實現(xiàn)就看中國是否調(diào)整其匯率政策了。

　　迄今為止，中國政府一直拒絕對人民幣匯率進行一次性的大規(guī)模調(diào)整，也拒絕明顯提高人民幣的升值速度，因此舉將造成社會不穩(wěn)。如果人民幣幣值重估，就是將人民幣兌美元匯率一次性上調(diào)15%至20%，對那些按原有匯率確定合同價格的中國出口商而言，此舉將產(chǎn)生災(zāi)難性影響，而中國出口商相對缺乏真正的風險對沖機制，又會使局面變得更加嚴峻。

　　但不能就此認定人民幣的升值速度不能加快。亞洲其他經(jīng)濟體的匯率波動幅度常常要比人民幣大得多，但也并未對其經(jīng)濟增長造成什么負面影響。自2005年初以來，人民幣兌美元累計升值了8%。但在此期間，泰銖兌美元匯率的最高值和最低值相差了23%，印尼盾兌美元匯率的最高值和最低值相差了21%，菲律賓比索兌美元匯率的最高值和最低值相差了19%，日圓兌美元匯率的最高值和最低值也相差了19%。事實上，亞洲貨幣中唯一匯率波動幅度小于人民幣的是港元。人民幣匯率兩年中的波動幅度只有8%，即使是按新興經(jīng)濟體的標準也小得多。

　　所以，人民幣這一溫和的升值幅度不僅使中國的出口商們過得很舒坦，他們實際上還增強了與鄰國對手競爭的實力，因為這些國家的貨幣升值速度要快于人民幣。我認為，中國大陸生產(chǎn)商將成本轉(zhuǎn)嫁給消費者的機會比亞洲其他經(jīng)濟體的企業(yè)要大得多。因此我看不到要為中國出口商的命運感到擔憂的理由。

　　一些知名經(jīng)濟學家聲稱，允許人民幣匯率自由浮動會使中國喪失其“貨幣穩(wěn)定器”，但在我看來，中國從來就沒有真正擁有過它。匯率在小型、開放的貿(mào)易體系中扮演著重要的定價角色，但中國是一個很大的內(nèi)需主導型經(jīng)濟體，對外貿(mào)易在國民經(jīng)濟中所占的比重要遠小于其許多亞洲鄰國。人民幣匯率與美元掛鉤并沒能防止中國在20世紀90年代出現(xiàn)嚴重的通貨膨脹和通貨緊縮，當然也無法保證中國今天不會出現(xiàn)這類問題。

　　還有人擔心匯率調(diào)整會給人民幣帶來投機性壓力，這種觀點認為，調(diào)整人民幣匯率的步伐不能邁得太快，否則投資者就會認為押寶人民幣升值肯定不會錯，從而導致大量外資涌入中國。事實上，迄今為止引發(fā)“熱錢”流動的主要動力一直是資產(chǎn)市場的投資回報率。

　　因此人民幣匯率近期內(nèi)以每年10%的幅度波動沒什么好令中國政府擔心的。這種情況會發(fā)生嗎？到目前為止中國政府還沒有明確表態(tài)。

　　(作者是瑞銀(UBS)亞太區(qū)首席經(jīng)濟學家)

　　(本文譯自《遠東經(jīng)濟評論》2007年7／8月刊China Should Speed Up the Yuan’s Rise)
　　

來源：《經(jīng)濟導刊》