央行調(diào)控經(jīng)濟過熱有著寬闊的政策空間。央行能繼續(xù)從容利用公開市場操作沖銷外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣的增加，并發(fā)行定向票據(jù)回收銀行體系的過多流動性；除此之外，中國較低的利率水平提供了足夠的加息空間，并且，隨著人民幣的穩(wěn)步持續(xù)升值，國內(nèi)通脹壓力也將得以緩解。
美國次級債券危機爆發(fā)之后，流動性危機、房市蕭條、股市動蕩、經(jīng)濟衰退……各國羅列問題的單子不斷延伸，似乎看不到盡頭，而加劇惡化的局面牽引著市場的悲觀預(yù)期。而在我國國內(nèi)，流動性過剩、房市繁榮、股市高漲、經(jīng)濟過熱……所有這些，也讓中國央行處于風(fēng)口浪尖，疲于應(yīng)對。
然而，仔細(xì)比較國內(nèi)國際經(jīng)濟形勢，以及由此為央行設(shè)定的問題，有趣的對照讓我們不難確信，同是面對暗流涌動的經(jīng)濟大河，中國的央行目前正處于世界其他主要央行的對岸。西方諺語有言，河對岸的草看上去更綠。此話不假。在華盛頓、法蘭克福、東京等地的央行領(lǐng)導(dǎo)人眼中，中國的央行就是河對岸那綠油油的草地。原因在于，本質(zhì)上而言，中國央行的煩惱是富人的煩惱，是經(jīng)濟增長過快和錢太多了（流動性過剩）的煩惱，而發(fā)達(dá)國家正好相反。這是比較明顯的理由。西方央行更加難以企及的是，中國貨幣政策的操作空間和回旋余地要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于西方國家的央行。而這一方面卻是被很多人忽視甚至誤解的深層理由。
最近中國央行并不算“出格”的舉動與世界其他央行的操作方向截然相反。央行在8月15日上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，此舉相當(dāng)于回籠了1800多億元。僅在一天之前，中國央行在面向商業(yè)銀行的常規(guī)市場操作中發(fā)行了人民幣300億元的定期票據(jù)。與此相映成趣的是，幾乎就在中國千方百計地回收流動性的同時，世界其他各主要央行正忙于向金融市場注入流動性。在短短的十天之內(nèi)，坐落于世界各個角落的央行已經(jīng)砸下接近4000億美金。即便如此，全球股市仍不為所動，股災(zāi)從早先的歐美蔓延至亞太地區(qū)。美聯(lián)儲上周五緊急宣布調(diào)低窗口貼現(xiàn)利率50個基點，并在發(fā)表的聲明中承認(rèn)，金融市場狀況已經(jīng)惡化，信貸趨緊，抑制未來經(jīng)濟增長的不確定因素已經(jīng)增加。
反觀中國央行，雖然也面臨這樣那樣的苦惱，但世界上其他的主要央行都未能幸運地?fù)碛衅鋸V闊的貨幣政策回旋余地。的確，中國貨幣政策的空間遠(yuǎn)比發(fā)達(dá)國家闊綽，甚至也比大多數(shù)人想象的闊綽。
首先，中國雖然絕非全球金融市場的絕緣體，但中國基本能夠獨立執(zhí)行本國的貨幣政策，而無須過多地看其他央行的臉色。美國經(jīng)濟學(xué)家保羅·克魯格曼所提出的“三元悖論（或稱三難選擇）”是分析開放經(jīng)濟下的政策選擇問題的基本框架，其含義是：本國貨幣政策的獨立性，匯率的穩(wěn)定性，資本的完全流動性不能同時實現(xiàn)，最多只能同時達(dá)到其中任意兩個目標(biāo)組合，而必須放棄第三個目標(biāo)。顯然，中國目前的選擇是，在有力監(jiān)管出入境資本流動的條件下，維持匯率基本穩(wěn)定，同時也保障了央行貨幣政策的相對獨立性。比如，雖然中國是世界上增長最快的經(jīng)濟大國，但同時卻擁有幾乎最低的國內(nèi)利率水平。俯拾皆是的盈利機會和日漸擴散的通脹壓力并沒有抬升資金的實際成本，這是發(fā)達(dá)國家央行難以做到的。
其次，對付流動性過剩和通脹壓力，遠(yuǎn)比對付流動性危機和市場蕭條要容易得多。近期陸續(xù)公布的重要數(shù)據(jù)顯示流動性過剩和通脹壓力有增無減。7月末廣義貨幣供應(yīng)量增長18.48%，增速反彈幅度較大，反映市場流動性依然充裕；與此同時，人民幣貸款增速較大；此外，7月份消費物價指數(shù)增幅創(chuàng)下近十年的新高，并已連續(xù)4個月達(dá)到或超過央行所認(rèn)為 的3％的合意通貨膨脹率。通貨膨脹和流動性過剩并非中國進(jìn)一步收緊銀根的全部理由。近年來，資產(chǎn)價格更是持續(xù)在上升通道運行。樓市調(diào)控政策頻頻出臺的背景下，迎來第三輪上漲“機遇期”。今年以來，股市已經(jīng)躍升了八成，近日雖有動蕩，但只是圍繞五千點心理大關(guān)的爭奪。
而在歐美各國，次級債券危機動搖了樓市和信貸市場的根基，并已引發(fā)大面積股災(zāi)。眾所周知，信用是金融市場的根本，而次級按揭貸款市場正式導(dǎo)因于房貸市場的信用危機。要解除由此引發(fā)的流動性危機，央行能做的只能是通過注入流動性或是降低資金成本。然而，如果沒有人敢于放貸，央行的努力也將大打折扣。相比之下，中國央行控制信貸擴張、回收流動性的操作效果則幾乎是立竿見影。
最后，更根本的是，中國央行的貨幣政策不會因經(jīng)濟增長的脆弱性而投鼠忌器。中國經(jīng)濟增長迅速，在某種程度上，保證適度的經(jīng)濟增長而不是促進(jìn)經(jīng)濟增長才是貨幣政策的要旨。央行有充足的理由緊縮流動性而不必?fù)?dān)心經(jīng)濟疲軟。國家統(tǒng)計局近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1至7月份我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長26.6％，這是一個驚人的數(shù)字；與此同時，7月外貿(mào)順差也為月度順差的歷史第二高位；另外，經(jīng)濟增長三個引擎中積弱不振的消費需求也有所改善，這與近期城鎮(zhèn)尤其是農(nóng)村居民收入的提高有直接的聯(lián)系。
在當(dāng)前的經(jīng)濟背景下，人們對貨幣政策的期望或與當(dāng)前的國際金融氣候不相吻合，但我們沒有理由為中國央行的這種處境而擔(dān)憂。在熾熱的經(jīng)濟增長形勢和通貨膨脹正在從副食品部門突圍的當(dāng)下，貨幣政策很可能進(jìn)一步緊縮，甚至逆國際趨勢而動，再次上調(diào)利率。應(yīng)該強調(diào)的是，央行調(diào)控經(jīng)濟過熱有著寬闊的政策空間。央行能繼續(xù)從容利用公開市場操作沖銷外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣的增加，并發(fā)行定向票據(jù)回收銀行體系的過多流動性；除此之外，中國較低的利率水平提供了足夠的加息空間，并且，隨著人民幣的穩(wěn)步持續(xù)升值，國內(nèi)通脹壓力也將得以緩解。
總之，金融制度和經(jīng)濟大氣候“縱容”了中國央行逆風(fēng)飛揚的特立獨行。正如貨幣主義大師弗里德曼所告訴我們的，貨幣政策最有效力之處是對付通貨膨脹，而不應(yīng)該將經(jīng)濟增長或失業(yè)率作為貨幣政策的目標(biāo)。這正是中國央行所要完成的任務(wù)，這也就保證了中國央行看似疲于應(yīng)對，實卻比西方央行更容易取得成功。說到底，中國央行的煩惱主要是錢太多的煩惱。畢竟，我們有世界上最忠實的家庭儲戶，我們有世界上最強勁的經(jīng)濟體。
來源：上海證券報
