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          美聯(lián)儲(chǔ)將減息至2.75%

        美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)1月22日宣布，美國(guó)聯(lián)邦基金利率下降75個(gè)基點(diǎn)，從目前的4．25％降到3．5％，為2005年9月以來(lái)最低水準(zhǔn)。美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)將貼現(xiàn)率降低75個(gè)基點(diǎn)至4%。美國(guó)白宮發(fā)言人說(shuō)，布什總統(tǒng)不排除擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃規(guī)模的可能性。

　受此消息提振，美股開(kāi)盤(pán)大幅下探后，跌幅有所縮減。截至北京時(shí)間22日23：45，道瓊斯30種工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)下跌0.92%，報(bào)于11987點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)下跌1.98%，報(bào)于1298點(diǎn)。歐洲股市方面，法國(guó)CAC40指數(shù)上漲0.42%，報(bào)于4764點(diǎn)，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)上漲0.45%，報(bào)于5603點(diǎn)。

　　分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)新政對(duì)周邊乃至中國(guó)市場(chǎng)都會(huì)有刺激作用，A股持續(xù)暴跌后有望反彈。 

        降息對(duì)中國(guó)的影響

         美聯(lián)儲(chǔ)降息增加中國(guó)實(shí)施從緊政策難度

　　中國(guó)央行研究局副局長(zhǎng)焦瑾璞表示，美國(guó)的三次降息，增加了中國(guó)央行實(shí)行從緊貨幣政策的難度，而美元的貶值可能會(huì)加劇亞洲國(guó)家的通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格的飛升。

　　中國(guó)央行高層官員的表態(tài)反應(yīng)中國(guó)央行已開(kāi)始注意到美元貶值以及熱錢(qián)流入對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、貨幣政策和金融市場(chǎng)帶來(lái)的巨大負(fù)面影響。

　　焦瑾璞還談到，美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)連續(xù)三次降息雖然短期內(nèi)緩解了次貸危機(jī)的壓力，但同時(shí)也促使更多國(guó)內(nèi)資本外流，增加了美元的貶值壓力。同時(shí)美元貶值增強(qiáng)了亞洲國(guó)家調(diào)控本幣市場(chǎng)的難度，熱錢(qián)流入速度的加快直接加大了亞洲各主要貨幣兌美元匯率的升值壓力，也增加的亞洲各國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的大幅攀升。而亞洲各國(guó)央行對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)雖然可以暫時(shí)穩(wěn)定匯率，但可能會(huì)加劇通貨膨脹。

　　中國(guó)國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)胡曉煉周四在《金融時(shí)報(bào)》上稱(chēng)，在次貸危機(jī)的壓力下，導(dǎo)致Fed連續(xù)三次降息。而這與金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景黯淡、持續(xù)高額雙赤字等因素共同作用，加速了美元的貶值趨勢(shì)，進(jìn)而對(duì)國(guó)際貨幣體系和資產(chǎn)流動(dòng)帶來(lái)不利影響，而美元的主導(dǎo)地位短期內(nèi)很難得到改變。

　　由于美元持續(xù)貶值，擁有龐大外匯儲(chǔ)備的中國(guó)一直被國(guó)際市場(chǎng)密切關(guān)注。市場(chǎng)擔(dān)心中國(guó)可能會(huì)調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，增加購(gòu)買(mǎi)歐元、減持美元。而隨著人民幣兌美元匯率不斷創(chuàng)出匯改以來(lái)新高，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)可能大幅減持美元的猜測(cè)從未中斷過(guò)。胡曉煉的表態(tài)，可能會(huì)在一定程度上減輕國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)短期可能大幅拋售美元的擔(dān)憂(yōu)。 

        降息可能挫傷美國(guó)經(jīng)濟(jì)

　　作者認(rèn)為，眾多的歷史經(jīng)驗(yàn)證明，美元貶值與美元利率下降表面雖然能刺激和維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但同時(shí)也在傷害美國(guó)經(jīng)濟(jì)信心。目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量中大約有2/3的數(shù)據(jù)是基本保持穩(wěn)定，實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有出現(xiàn)問(wèn)題或嚴(yán)重惡化，而來(lái)自房地產(chǎn)或金融等個(gè)別行業(yè)的壞消息，引發(fā)了人們的心理恐慌。對(duì)此的解決之道也許不應(yīng)該是降息，而是“利率上行與匯率下行”這一對(duì)最佳組合。

　　□譚雅玲

　　美元貶值與美元利率下降表面看是在刺激和維護(hù)經(jīng)濟(jì)，既改變和調(diào)節(jié)著美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和問(wèn)題，但同時(shí)也在傷害美國(guó)經(jīng)濟(jì)信心，美國(guó)貨幣政策最終將成為導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)真正走向衰退的“兇手”。

　　利率調(diào)整打擊經(jīng)濟(jì)信心

　　美元匯率脫離經(jīng)濟(jì)、脫離現(xiàn)實(shí)的深層次原因在于人們的恐慌。經(jīng)濟(jì)是匯率的基礎(chǔ)支撐這一點(diǎn)依然適用于當(dāng)今金融。從目前已經(jīng)發(fā)布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期指標(biāo)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量中大約有2/3的數(shù)據(jù)是基本保持穩(wěn)定，或在上下波動(dòng)與調(diào)整中，實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有出現(xiàn)問(wèn)題或嚴(yán)重惡化，而另外1/3經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，主要是來(lái)自房地產(chǎn)或個(gè)別行業(yè)有下降和不景氣數(shù)據(jù)出現(xiàn)，而市場(chǎng)緊張心理則十分嚴(yán)重，恐慌心理逐漸擴(kuò)散和擴(kuò)大輻射和覆蓋范圍。

　　制造或?qū)е逻@種局面的原因在于美國(guó)貨幣政策脫離美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，擔(dān)心經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)景而采取不切實(shí)際的對(duì)策，進(jìn)而已經(jīng)開(kāi)始形成經(jīng)濟(jì)的不利或惡化。

　　而美元利率自2004年6月開(kāi)始加息，市場(chǎng)就一直擔(dān)憂(yōu)或恐慌過(guò)高、過(guò)快的加息節(jié)奏與幅度，其根源在于美元超低利率的水準(zhǔn)起步和加息的節(jié)奏和幅度。雖然美元17次上升利率，節(jié)奏每次都在25個(gè)基點(diǎn)，美元利率只上升到5.25%，并沒(méi)有達(dá)到過(guò)去30多年的中性水準(zhǔn)，更何況美國(guó)以及全球流動(dòng)性過(guò)剩是過(guò)去所沒(méi)有的。

　　因此，對(duì)美元利率而言，脫離現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整加大的是經(jīng)濟(jì)恐慌心理，打擊的是人們對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心，更不利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定乃至持續(xù)恢復(fù)。

　　低利率教訓(xùn)的反思

　　從歷史角度看，2001-2003年美國(guó)經(jīng)濟(jì)有與當(dāng)前類(lèi)似的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)所采取的連續(xù)13次降息對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的挽救有效嗎？結(jié)果是相反，其對(duì)經(jīng)濟(jì)信心和投資信心的抑制以及擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾十分明顯，進(jìn)而加重美國(guó)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)的難度。

　　而當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)同樣面臨這樣的問(wèn)題，維持投資信心對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言的重要性是關(guān)鍵，美聯(lián)儲(chǔ)降息是否適宜美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和氣氛更為值得關(guān)注和思考。

　　同時(shí)在全球流動(dòng)性過(guò)剩形勢(shì)下，投資投機(jī)獲利預(yù)期心理的需求除市場(chǎng)價(jià)格和周期因素之外，利率杠桿的收益也是關(guān)注。而降息過(guò)程的利潤(rùn)空間縮小是否適宜現(xiàn)代金融環(huán)境和信心是更值得關(guān)注與思考的問(wèn)題。美聯(lián)儲(chǔ)依然在加息周期之中，美元利率下行是暫時(shí)、階段因素所為。

　　2007年以來(lái)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境與2001-2003年有相似之處，當(dāng)年美國(guó)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂(yōu)與爭(zhēng)論在經(jīng)濟(jì)衰退，突出于未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景的L型、W型和V型的不同判斷，而實(shí)際結(jié)果是美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有衰退，而是繼續(xù)保持增長(zhǎng)，目前已經(jīng)修改的2000年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難以判斷經(jīng)濟(jì)衰退存在。

　　同時(shí)，2001年美元利率超低金融理論意義的刺激經(jīng)濟(jì)作用沒(méi)有出現(xiàn)，反之從2004年開(kāi)始的美元利率上行卻刺激和帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速、穩(wěn)定上升，保持美元投資信心，并極大改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾和壓力，2003-2005年市場(chǎng)一直炒作的雙赤字問(wèn)題得以緩解。

　　觀(guān)察現(xiàn)實(shí)，2007年以來(lái)，伴隨美國(guó)次貸帶來(lái)的全球恐慌的市場(chǎng)價(jià)格跌宕、經(jīng)濟(jì)下降以及政策方向的改變，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)成為基本判斷，美元利率順勢(shì)而為的調(diào)整理由是保護(hù)經(jīng)濟(jì)。然而，現(xiàn)實(shí)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)即使在2007年第三季度次貸嚴(yán)重?cái)U(kuò)散時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然保持4.9%的高增長(zhǎng)，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)極大的韌性和彈性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退超出現(xiàn)實(shí)與長(zhǎng)遠(yuǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)占世界經(jīng)濟(jì)30%多，金融板塊占60-80%，這樣龐大的規(guī)模并非是一天兩月或一年可以摧毀或震撼的。

　　而在新經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的規(guī)模效益上升中，在全球化連接緊密擴(kuò)大中，低利率的收益和風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不適宜流動(dòng)性過(guò)剩的環(huán)境，收益、風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格、價(jià)值已經(jīng)排斥低利率的環(huán)境，而追逐或放大利潤(rùn)需求和資金回報(bào)。前面講到的美國(guó)低利率環(huán)境，還有日本低利率的過(guò)去與現(xiàn)在，我國(guó)過(guò)去低利率的主旨似乎都沒(méi)能刺激和拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，反之提高利率對(duì)資金效益、消費(fèi)意義以及經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)則在擴(kuò)大。我們需要重新思考利率環(huán)境對(duì)經(jīng)濟(jì)的反作用和反思。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的降息導(dǎo)致市場(chǎng)確信美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)難以繼續(xù)增長(zhǎng)，衰退擔(dān)憂(yōu)導(dǎo)致的價(jià)格或政策隨從調(diào)整，美元份額與比例過(guò)度的存在必然導(dǎo)致調(diào)整方向乃至份額比例的損失擴(kuò)大，不利于美元資產(chǎn)信心，更擴(kuò)大市場(chǎng)恐慌性運(yùn)作技術(shù)的錯(cuò)亂，不利于經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也難以達(dá)到利率政策調(diào)整的目的需求。

　　利率上行與匯率下行

　　從2004年6月開(kāi)始的美元利率上行，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅表現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)，并且在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面也發(fā)生較大的變化，雙赤字壓力有緩解、就業(yè)有改善、投資有擴(kuò)大、需求有上升，其中美元匯率的分階段和有步驟貶值是核心作用。

　　美元以靈活調(diào)節(jié)策略應(yīng)對(duì)市場(chǎng)，以組合參差效應(yīng)調(diào)節(jié)市場(chǎng)，以前瞻預(yù)見(jiàn)眼光掌控市場(chǎng)。筆者預(yù)計(jì)美元在2008年將出現(xiàn)反彈升值趨勢(shì)，美元利率下降是暫時(shí)錯(cuò)誤判斷所為，未來(lái)將面臨繼續(xù)加息趨勢(shì)，美元利率水平將繼續(xù)向5.5-6.0%上行。理由在于2004年美元貶值之后對(duì)照性的規(guī)律、80-90年代以來(lái)美元指數(shù)極限的參照、美國(guó)經(jīng)濟(jì)與政治需求的策略。

　　預(yù)計(jì)短期內(nèi)的未來(lái)3-5年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)和影響依存，美元作為國(guó)際貨幣具有影響和牽動(dòng)作用不可改變，美國(guó)經(jīng)濟(jì)與美元匯率依然是世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融的核心因素。

　　中期內(nèi)的未來(lái)5-15年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力逐漸削弱，經(jīng)濟(jì)規(guī)律和自然規(guī)律的必然將會(huì)減少美國(guó)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)和重要份額比重，進(jìn)而影響美元強(qiáng)勢(shì)貨幣的地位與作用。不排除歐元潛在崩潰的可能，因?yàn)闅W元區(qū)和歐盟的矛盾分歧在擴(kuò)大，并難以消除和解決；美國(guó)依然有繼續(xù)主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，但多元化世界格局是必然趨勢(shì)。

　　長(zhǎng)期內(nèi)的未來(lái)20-30年，歐洲或亞洲局部將并行美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融，世界多元化區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)體和金融實(shí)力將突出歐洲或亞洲規(guī)模效益，貨幣格局、結(jié)算體系、儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)等多領(lǐng)域和多渠道的超美元化將愈加突出，貨幣均衡與替代或“平分秋色”格局將有所取代美元霸權(quán)，世界金融格局多元化將突出。