為了避免經(jīng)濟陷入衰退，挽救金融市場信心，美聯(lián)儲1月22日決定采取緊急措施，將聯(lián)邦基準利率大幅下調75個基點至3.5％。這是美國自1984年10月以來的單次最大降息幅度，也是美聯(lián)儲自2001年“9·11事件”以來首次在兩次例會之間變更聯(lián)邦基準利率。并且，市場預期美還會繼續(xù)降息。這將對中美經(jīng)濟產(chǎn)生何種影響？
美國經(jīng)濟繼續(xù)惡化
美國最近公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)都令人失望，如：2007年12月美國非農(nóng)就業(yè)人口僅增加1.8萬人，遠低于此前7萬人的增長預期，為2003年8月以來的最差表現(xiàn)；2007年12月份失業(yè)率上升0.3個百分點至5.0％；美國供應管理協(xié)會公布的2007年12月制造業(yè)指數(shù)僅為47.7，遠遠低于市場預期，而且已連續(xù)6個月下滑；美國12月份密歇根大學消費者現(xiàn)況指數(shù)終值從11月份的91.5降至91；美國12月份零售額同比下降0.4％，為2002年以來的最疲弱表現(xiàn)，而且11月份的零售額增速從1.2％修正為1％。
直接導致次級債危機的美國房地產(chǎn)市場依然蕭條，待售房屋數(shù)量大幅上升，居民購房需求疲弱，房屋銷售價格將繼續(xù)面臨較大的下跌壓力。今年1月，反映住房建筑商信心狀況的美國房地產(chǎn)市場指數(shù)為19，是歷史次低紀錄。而且去年12月份的房地產(chǎn)市場指數(shù)被修正為18，是該指數(shù)自1985年設立以來的最低水平。根據(jù)美國房地產(chǎn)市場的發(fā)展經(jīng)驗，房價的調整期往往要持續(xù)3至5年，目前美國房地產(chǎn)市場尚未見底，次級債危機可能進一步深化和擴散。
美國個人消費支出在經(jīng)濟總量中占2/3的比重，是經(jīng)濟增長的主要動力。目前，次級債危機已經(jīng)傷及汽車制造業(yè)，預計美國2007年的汽車銷售量為1570萬輛左右，低于2006的1600萬輛。而且與住房及汽車相關的行業(yè)都明顯處于疲軟狀態(tài)。美聯(lián)儲最近公布的經(jīng)濟形勢調查報告顯示，去年11月到12月間美國的假日零售“令人失望”。如果住房市場持續(xù)低迷、信貸緊縮加劇和食品能源價格上漲確實導致美國消費需求萎縮，將對美國經(jīng)濟造成實質性的打擊，有可能引發(fā)經(jīng)濟衰退。
花旗集團和美林證券在去年第四季度均巨虧98億美元的消息，超過了此前市場所有最悲觀的預期，嚴重打擊了全球投資者的信心，導致全球股市、原油以及商品期貨價格暴跌，中國、日本、韓國、印度、歐洲等地股市先后出現(xiàn)歷史上的最大跌幅，令人觸目驚心。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來的連續(xù)下跌，已使全球股市的市值蒸發(fā)5萬億美元左右，糧食、能源、基本金屬等大宗商品期貨市場也遭受沉重打擊，損失巨大。“金融大鱷”喬治·索羅斯日前指出：世界正面臨第二次世界大戰(zhàn)以來最嚴重的金融危機。
在此背景下，美國政府發(fā)出一系列信號，試圖恢復市場信心，美聯(lián)儲主席伯南克1月10日即表示美聯(lián)儲將繼續(xù)保持萬分的警覺與靈活性，隨時準備根據(jù)需要采取必要的、能夠刺激經(jīng)濟成長的措施，暗示美聯(lián)儲愿意采取大膽措施。因此，這次美聯(lián)儲大幅降息已在市場預期之中。由于美國經(jīng)濟增長下行風險猶存，市場預期美聯(lián)儲將繼續(xù)降息，在1月29日至30日召開的例行貨幣政策會議再次降息50個基點至3％。而且聯(lián)邦基金利率期貨走勢顯示，在3月底之前，美聯(lián)儲降息至2.75％的可能性為百分之百，降息至2.5％的可能性為34％。
我國貨幣政策操作難度加大
由于美國在世界經(jīng)濟中的龍頭地位，美聯(lián)儲大幅降息必然產(chǎn)生重大影響。
在國際上，其他國家很可能跟隨降息，如1月23日香港金管局緊隨美聯(lián)儲降息行為，將基本利率下調75個基點至5％，日本、英國、歐洲等央行也可能相繼降息。這樣有助于緩解信貸緊縮和金融市場的恐慌情緒，促進經(jīng)濟擺脫衰退的陰影。然而，寬松的貨幣政策可能加劇全球流動性過剩格局，推動物價繼續(xù)上漲。
對中國而言，影響比較復雜。首先，美聯(lián)儲緊急大幅降息加上此后強烈的降息預期，顯示次級債危機的殺傷力遠超以前的預測，加大了美國、歐洲等主要經(jīng)濟體衰退的機率。2007年我國外貿(mào)依存度已達67％，如果美國經(jīng)濟下滑并拖累全球經(jīng)濟，中國不可能獨善其身，出口導向型行業(yè)將受到較大沖擊，經(jīng)濟增速也將放緩。
其次，全球經(jīng)濟低靡雖然給中國經(jīng)濟的未來走勢帶來了不確定性，但客觀上為中國經(jīng)濟“軟著陸”提供了良好的契機，有利于防止經(jīng)濟增長由偏快轉為過熱。另外，有助于改善我國經(jīng)濟結構，逐步轉變經(jīng)濟增長過度依賴投資和出口的模式，著力擴大國內需求特別是居民消費需求，積極發(fā)展非貿(mào)易產(chǎn)業(yè)，尤其是第三產(chǎn)業(yè)。
其三，加大了我國貨幣政策操作的難度。美國自去年9月18日以來已將利率調降了1.75個百分點，目前聯(lián)邦基金利率為3.5％，而我國一年期存款利率經(jīng)過連續(xù)加息已達4.14％，表明中美基準利率近年來首次出現(xiàn)倒掛。貨幣市場利率的差距更為明顯，1月25日一年期美元LIBOR（倫敦同業(yè)拆借利率）已經(jīng)降至2.8625％，我國一年期央行票據(jù)發(fā)行利率為4.0583％，一年期上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）更是達4.6508％。中美利差倒掛，將提升人民幣升值預期，導致更多的國際熱錢流入我國境內，加劇國內流動性過剩的局面，不利于我國經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展。
從國內貨幣信貸投放過多、流動性充裕、投資反彈壓力較大、物價漲幅明顯加快、資產(chǎn)泡沫膨脹等方面來看，我國應繼續(xù)加強宏觀調控，實施從緊的貨幣政策。因此，美聯(lián)儲大幅降息雖然壓縮了我國的加息空間，但應立足于國內經(jīng)濟走勢，保持貨幣政策的相對獨立性，著力于治理通貨膨脹和抑制經(jīng)濟過熱。
由于我國實行較為嚴格的資本項目管制，熱錢至少在理論上不能自由進出，故“利率平價”理論在中國受到質疑，年內還可視情況加息1－2次。此外，我國將適當加快人民幣升值步伐，繼續(xù)上調存款準備金率，加強“窗口指導”，控制信貸額度，加大公開市場操作力度，以彌補利率政策的不足。
其四，警示我國金融業(yè)要加強風險管理，切實提高風險預警和處置能力。全球經(jīng)濟放緩和國內從緊的貨幣政策，將影響中國金融業(yè)的盈利能力，并可能使金融業(yè)的經(jīng)營風險暴露出來，對此應保持高度警惕，采取適當?shù)膽獙Υ胧瑺幦∑椒€(wěn)度過全球經(jīng)濟周期的調整。
（作者系宏源證券研究中心高級研究員，經(jīng)濟學博士）
來源：中國證券報
