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氧化鋁和電解鋁期現(xiàn)價(jià)格走勢（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：SMM國信期貨

2025年，全球“貿(mào)易戰(zhàn)”升級(jí)，“再通脹”及需求受挫、經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂四起，引發(fā)了各國對(duì)于上游礦產(chǎn)資源重視程度的加強(qiáng)。

今年以來，上海期貨交易所有色金屬品種漲多跌少，特別是3月中上旬以來，銅、鋁價(jià)格均偏強(qiáng)運(yùn)行，并創(chuàng)下近4個(gè)月的新高。值得注意的是，同處鋁產(chǎn)業(yè)鏈上下游的氧化鋁及電解鋁，其價(jià)格的走勢卻呈現(xiàn)了“冰火兩重天”的分化走勢，氧化鋁價(jià)格持續(xù)向下尋底，電解鋁價(jià)格則向上挑戰(zhàn)壓力位。截至3月17日收盤，氧化鋁主力合約AO2505報(bào)收3114元/噸，超過6%；滬鋁主力合約AL2505報(bào)收20925元/噸，突破前期20800元/噸壓力位，并直逼21000元/噸關(guān)口。

3月份以來，氧化鋁及電解鋁均再度吸引了市場資金的目光。從期貨盤面持倉量來看，截至3月17日，氧化鋁期貨整體持倉量為34萬手，回到歷史持倉的中等水平。滬鋁期貨持倉量在3月7日再度突破51萬手后呈現(xiàn)上漲趨勢，截至3月14日，持倉量已達(dá)55萬手，接近2024年上漲行情初期的水平。

不同的是，氧化鋁價(jià)格受到基本面供應(yīng)過剩預(yù)期的主導(dǎo)，而電解鋁價(jià)格走勢則正處于基本面較為穩(wěn)健。

氧化鋁供應(yīng)過剩主導(dǎo)價(jià)格下行

新投產(chǎn)能集中釋放，供應(yīng)寬松格局加劇

2月份以來，氧化鋁供應(yīng)持續(xù)處于波動(dòng)狀態(tài)，但整體供應(yīng)走向過剩的預(yù)期并未發(fā)生改變。究其原因，是氧化鋁企業(yè)減產(chǎn)規(guī)模較小，且僅影響短期產(chǎn)量，而新產(chǎn)能的釋放規(guī)模足以稀釋短期內(nèi)的邊際減量帶來的利空。近期，氧化鋁減產(chǎn)產(chǎn)能受到企業(yè)生產(chǎn)虧損壓力、礦石供應(yīng)不足以及例行檢修的影響，主要集中在河南、山西以及西南地區(qū)。其中，河南地區(qū)受重污染天氣預(yù)警影響，氧化鋁日產(chǎn)量減少1500噸左右，另有某氧化鋁廠于3月中旬開始鍋爐檢修，預(yù)計(jì)停產(chǎn)周期15~20天，其間影響日產(chǎn)量1200噸左右。山西某氧化鋁企業(yè)因礦石調(diào)配問題，計(jì)劃于近期壓減部分產(chǎn)能，屆時(shí)日產(chǎn)量將降至6000噸左右，影響時(shí)間有待觀察。西南地區(qū)除貴州已在檢修減產(chǎn)的產(chǎn)能外，3月中下旬及4月中旬，均有氧化鋁廠計(jì)劃檢修減產(chǎn)，其中，4月份計(jì)劃檢修周期15天左右，檢修期間影響產(chǎn)量約12萬噸。

與此同時(shí)，在幾內(nèi)亞礦石發(fā)運(yùn)量穩(wěn)定增加的支持下，我國一季度規(guī)劃釋放的460萬噸新產(chǎn)能進(jìn)展順利。數(shù)據(jù)顯示，3月7—13日，中國各主要港口鋁土礦到貨量406.5萬噸，環(huán)比增長19.8%，進(jìn)口礦港口到貨量持續(xù)增加，且供應(yīng)仍有增量預(yù)期。山東某氧化鋁企業(yè)100萬噸產(chǎn)能在2月份實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出；河北某企業(yè)二期一線160萬噸氧化鋁于3月中旬投產(chǎn)，預(yù)計(jì)4月底出產(chǎn)成品，5月初可發(fā)貨；廣西某氧化鋁企業(yè)二期第一條100萬噸氧化鋁生產(chǎn)線3月初正式下線產(chǎn)品，第二條100萬噸計(jì)劃于3月中下旬出產(chǎn)品，4月份全部滿產(chǎn)。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至2月28日，中國冶金級(jí)氧化鋁的建成產(chǎn)能為10502萬噸左右，實(shí)際運(yùn)行產(chǎn)能為環(huán)比增長0.3%，企業(yè)開工率為86.1%。二季度仍有520萬噸新產(chǎn)能待釋放。氧化鋁未來供應(yīng)增量可觀，供應(yīng)過剩預(yù)期下，現(xiàn)貨價(jià)格也持續(xù)處于下跌周期。

內(nèi)外需求增量有限，成本支撐下移

需求方面，下游電解鋁產(chǎn)能維持穩(wěn)定運(yùn)行，且春節(jié)后企業(yè)復(fù)產(chǎn)帶來邊際需求增量。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2月份，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量同比增長0.4%，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能環(huán)比增加，但與氧化鋁百萬噸級(jí)的新投產(chǎn)能相比，需求增量顯然難以消化供應(yīng)增量。

據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2月份，海外氧化鋁企業(yè)平均開工率達(dá)到82.9%，環(huán)比增長0.2%，同比增長0.8%。主要供應(yīng)增量來自印尼，印尼兩家新投產(chǎn)企業(yè)帶動(dòng)2月份印尼氧化鋁產(chǎn)量同比增長14.7%。隨著海外氧化鋁供應(yīng)的增加，海外市場成交價(jià)格也不斷下跌，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至3月中旬，最新東澳大利亞FOB成交價(jià)格已經(jīng)下跌至420美元/噸，較2月初下降近20%，內(nèi)外價(jià)差顯著收窄。

自氧化鋁價(jià)格進(jìn)入下跌周期后，成本對(duì)于價(jià)格的支撐作用進(jìn)一步凸顯，而近期成本端的松動(dòng)，則是使氧化鋁價(jià)格進(jìn)一步下探的又一重要因素。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至3月13日，氧化鋁行業(yè)平均完全成本為3223元/噸，較2月份下降近100元/噸，主要原因是鋁土礦價(jià)格下跌。目前，進(jìn)口幾內(nèi)亞鋁土礦價(jià)格已下降至90美元/噸左右，由于氧化鋁企業(yè)正處于微利狀態(tài)，而幾內(nèi)亞處于礦石發(fā)運(yùn)旺季，氧化鋁企業(yè)對(duì)于礦石高價(jià)的接受度較低，未來鋁土礦價(jià)格或仍有下降空間，成本下行的預(yù)期也將引導(dǎo)氧化鋁價(jià)格進(jìn)一步下探。

電解鋁價(jià)格強(qiáng)勢突破阻力位

全球貿(mào)易摩擦加劇，有色金屬溢價(jià)抬升

進(jìn)入2025年，全球“貿(mào)易戰(zhàn)”升級(jí)，特朗普多變的關(guān)稅政策以及各國的回?fù)?，均再度加厚了各國間的貿(mào)易壁壘，貿(mào)易成本的增加、區(qū)域間資源的重新分配、通脹及需求下降的擔(dān)憂，引發(fā)了市場對(duì)于有色金屬板塊的關(guān)注。

美國對(duì)所有進(jìn)口鋼鐵、鋁征收25%關(guān)稅的政策最終落地，并于3月12日起正式實(shí)施，從目前來看，政策在實(shí)施范圍上仍不具備區(qū)域針對(duì)性。政策實(shí)施后，引發(fā)多國不滿，各國相繼出臺(tái)相應(yīng)對(duì)等性關(guān)稅政策，各國間貿(mào)易摩擦的加劇，在短期內(nèi)對(duì)有色金屬價(jià)格產(chǎn)生利多影響。從現(xiàn)實(shí)情況來看，在近年來美國對(duì)我國鋁及鋁材的關(guān)稅政策及各類反傾銷調(diào)查壓力下，我國鋁產(chǎn)品直接出口至美國的數(shù)量已經(jīng)出現(xiàn)下降，并逐漸通過出口至墨西哥、加拿大等第三方國家，進(jìn)而通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易的方式進(jìn)入美國。此次美國對(duì)所有進(jìn)口到美國的鋼鐵和鋁征收25%關(guān)稅的行為將影響到此前未在關(guān)稅影響范圍內(nèi)的國家和地區(qū)，從而間接影響到中國鋁的出口量。

整體而言，美國的關(guān)稅政策將給全球范圍內(nèi)的貿(mào)易暢通性帶來負(fù)面影響，特朗普態(tài)度的多變以及各國的應(yīng)對(duì)措施也將再度放大產(chǎn)業(yè)鏈上游礦產(chǎn)資源及相關(guān)產(chǎn)成品的戰(zhàn)略重要性，從而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，使有色金屬板塊成為多頭資金的爭奪標(biāo)的。此外，隨著今年兩會(huì)結(jié)束，我國對(duì)于深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、全年“以舊換新”政策的支持、“低空經(jīng)濟(jì)”等概念的重視，都將自上而下從供給及需求端給予鋁價(jià)支撐。

供應(yīng)剛性 旺季需求韌性，基本面對(duì)鋁價(jià)有所支撐

當(dāng)前，鋁的基本面相對(duì)穩(wěn)健，呈現(xiàn)出供需雙增、庫存去化、成本塌陷的局面。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至2月底，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能約為4581萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能約為4364萬噸左右，行業(yè)開工率環(huán)比增長0.07%，同比增長2.26%，至95.3%。海外電解鋁企業(yè)月度平均開工率達(dá)88.2%，環(huán)比增長0.2%，同比增長0.3%。云南地區(qū)在雨季到來之前預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)減產(chǎn)，國內(nèi)電解鋁供應(yīng)能力將穩(wěn)定維持在較高水平。

需求端呈現(xiàn)出內(nèi)需緩慢回升、外需面臨挑戰(zhàn)的局面。國內(nèi)進(jìn)入傳統(tǒng)生產(chǎn)消費(fèi)旺季，春節(jié)假期結(jié)束后，下游鋁加工企業(yè)開工率穩(wěn)步回升，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至3月13日，鋁下游加工企業(yè)開工率回升至61.62%，但各板塊間“冷暖分化”：在“以舊換新”政策和新能源汽車補(bǔ)貼的刺激下，工業(yè)型材、鋁板帶箔需求回暖尤為顯著；建筑型材仍受到房地產(chǎn)行業(yè)下行的影響，需求疲軟；2025年電網(wǎng)投資創(chuàng)新高，但目前訂單暫未落地，鋁線纜需求回暖也暫時(shí)有所承壓，但全年需求預(yù)期較為樂觀。國內(nèi)需求回暖，及近月行業(yè)鋁水比回升，共同帶動(dòng)了庫存的去庫，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至3月13日，鋁錠庫存為86.2萬噸，較3月10日下降0.6萬噸；鋁棒庫存為29.75萬噸，較3月10日下降0.59萬噸，均持續(xù)去庫，給予鋁價(jià)走強(qiáng)信心。

取消鋁材出口退稅政策實(shí)施的影響余波猶在，美國關(guān)稅政策造成的國家間貿(mào)易壁壘增厚，鋁材出口面臨重重阻礙。據(jù)了解，附加值相對(duì)較低的鋁材仍較難將增加的成本向下游企業(yè)轉(zhuǎn)移，企業(yè)雖然積極拓展?jié)撛诤Ｍ馐袌觯w呈現(xiàn)出“詢價(jià)多、實(shí)際成交少”的觀望局面。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，1—2月份，中國累計(jì)出口未鍛軋鋁及鋁材85.9萬噸，同比下降11%，去年同期出口量為96.5萬噸，預(yù)計(jì)3月份未鍛軋鋁及鋁材出口需求或仍將呈現(xiàn)弱勢。

電解鋁冶煉環(huán)節(jié)盈利能力再度增強(qiáng)

氧化鋁價(jià)格持續(xù)下跌使電解鋁成本坍塌，而鋁價(jià)卻反向強(qiáng)勢上行，引發(fā)關(guān)注。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至3月14日，電解鋁平均成本約17335元/噸，其中，氧化鋁成本自2月份以來下降近3%，而在鋁價(jià)走高的影響下，電解鋁行業(yè)平均利潤擴(kuò)大至3500元/噸左右的較高水平。

從行業(yè)供需特點(diǎn)來看，氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能過剩，而需求有限，且設(shè)備啟停較為靈活，在企業(yè)利潤過低時(shí)，選擇生產(chǎn)與否的空間較大，供應(yīng)彈性較大。而我國電解鋁整體產(chǎn)能設(shè)有4500萬噸的“天花板”限制，目前建成產(chǎn)能及產(chǎn)能開工率均已趨近飽和，海外鋁供應(yīng)增量也較為有限，整體供應(yīng)彈性不足，需求側(cè)的增量空間則相對(duì)供給更大。因此，氧化鋁及電解鋁在面對(duì)成本下行時(shí)出現(xiàn)的不同價(jià)格反應(yīng)，在很大程度上由鋁的供應(yīng)剛性所決定。當(dāng)前，正值生產(chǎn)消費(fèi)旺季，在市場需求不弱的情況下，鋁在目前大宗商品中具備的做多屬性突出，成本對(duì)于價(jià)格的影響有所弱化。此外，受石油焦價(jià)格上漲影響，近期，預(yù)焙陽極價(jià)格上漲，也在一定程度上對(duì)沖了氧化鋁價(jià)格的下跌，使得電解鋁的成本受到一定支撐。

后市展望

當(dāng)前，鋁產(chǎn)業(yè)鏈正經(jīng)歷“冰火兩重天”的分化格局：氧化鋁深陷供應(yīng)過剩泥潭，電解鋁則憑借供應(yīng)剛性與需求韌性逆勢突圍。這一分化不僅是產(chǎn)業(yè)鏈上下游矛盾的體現(xiàn)，更是全球貿(mào)易變局與國內(nèi)能源轉(zhuǎn)型趨勢下的縮影。

氧化鋁全年供應(yīng)增量可觀，而需求增量有限，階段性的減產(chǎn)難以改變供應(yīng)過剩的預(yù)期和市場的悲觀情緒，且目前庫存?zhèn)}單累積，成本仍有松動(dòng)空間，氧化鋁期貨、現(xiàn)貨價(jià)格雖已下跌至成本附近，但缺乏反彈的利多因素，預(yù)計(jì)仍將背靠成本震蕩，底部價(jià)格也將隨成本動(dòng)態(tài)變化。

2025年，滬鋁將繼續(xù)處于宏觀定價(jià)的主邏輯線下，海外宏觀交易焦點(diǎn)主要集中于特朗普政策的影響以及美聯(lián)儲(chǔ)的后續(xù)降息路徑。面對(duì)貿(mào)易摩擦的加劇、宏觀情緒多變和預(yù)期的不斷調(diào)整，有色金屬板塊波動(dòng)性將有放大。就鋁而言，在產(chǎn)能“天花板”限制、終端需求“以舊換新”政策支持和新能源、AI等板塊的持續(xù)發(fā)力下，從長期來看，滬鋁價(jià)格重心將逐漸抬高。在當(dāng)前國內(nèi)消費(fèi)旺季之初，庫存去化及旺季需求兌現(xiàn)仍從基本面給予鋁價(jià)支撐，資金基于現(xiàn)階段關(guān)稅政策及經(jīng)濟(jì)形勢預(yù)期所做出的選擇，將成為鋁價(jià)向上突破的推動(dòng)力。預(yù)計(jì)滬鋁價(jià)格長期重心上移趨勢不改，從短期來看，滬鋁價(jià)格在20500元/噸附近支撐較強(qiáng)，突破21000元/噸后或測試高位穩(wěn)定性，警惕貿(mào)易摩擦升級(jí)與美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整帶來的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。未來，氧化鋁市場需緊盯成本線與產(chǎn)能釋放節(jié)奏，電解鋁則需關(guān)注旺季去庫速度及政策落地效果，把握電解鋁的宏觀定價(jià)邏輯與氧化鋁的成本博弈，將成為參與鋁市的關(guān)鍵。

（作者單位：國信期貨）