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近期，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，推動美元指數(shù)再度攀升至新高，導致金屬價格普遍承壓。在電解鋁行業(yè)，利潤持續(xù)受到壓縮，當前已陷入大規(guī)模虧損的境地，使得氧化鋁價格面臨更大的上行阻力。

印尼鋁土礦出口禁令

存在不確定性

目前，印尼政府正考慮放寬對鋁土礦的出口禁令。此前，該禁令旨在推動國內(nèi)鋁土礦加工為氧化鋁，以增加就業(yè)機會和提高國家收入。在禁令實施前，印尼約有90%的鋁土礦出口至中國。然而，印尼本地冶煉廠產(chǎn)能不足成為重大障礙，新建產(chǎn)能未能及時跟上，導致約1386萬噸鋁土礦無法在印尼加工。這不僅使印尼從鋁土礦特許權使用費中減少了約4500萬美元的收入，還與禁令的初衷背道而馳。

在我國，受環(huán)保、礦山整頓、礦業(yè)權出讓制度改革等政策限制，以及鋁土礦品位下滑的影響，鋁土礦產(chǎn)量呈現(xiàn)趨勢性下降，尤其以河南、山西等主產(chǎn)地更為明顯。2024年1—9月份，中國鋁土礦對外依存度高達63.1%，創(chuàng)歷史新高，其中，約74.5%的鋁土礦來自幾內(nèi)亞。這種高依存度和來源過于集中的情況，增加了鋁土礦保供的風險。

幾內(nèi)亞鋁土礦供應的不穩(wěn)定性給我國鋁土礦供應及氧化鋁生產(chǎn)帶來了風險。受幾內(nèi)亞雨季影響，我國鋁土礦供應量處于季節(jié)性低位，限制了氧化鋁運行產(chǎn)能的提升。同時，北方地區(qū)時常發(fā)布重污染天氣預警，影響氧化鋁焙燒過程。此外，南方氧化鋁廠檢修事件頻發(fā)，也對氧化鋁供應造成了一定影響。

冶煉利潤持續(xù)走低

國內(nèi)鋁廠生產(chǎn)承壓

過去兩年間，我國電解鋁產(chǎn)量的變化主要受到西南地區(qū)電解鋁產(chǎn)量的影響。而西南地區(qū)電解鋁的產(chǎn)量，則直接依賴于該區(qū)域的發(fā)電量，特別是水電發(fā)電量，后者在很大程度上由西南地區(qū)的降水量決定。

西南地區(qū)降水量的變化是拉尼娜氣候現(xiàn)象的反映。根據(jù)當前的厄爾尼諾指數(shù)和南方濤動指數(shù)預測，2025年一季度，西南地區(qū)降水量低于歷史平均水平的可能性增大。這可能導致電解鋁供應出現(xiàn)收縮，但預計縮減幅度不會太大。

與此同時，氧化鋁市場流通現(xiàn)貨緊張的局面仍在持續(xù)，下游鋁廠在采購補庫時面臨較大難度。高價氧化鋁已經(jīng)使得下游行業(yè)的平均冶煉利潤轉(zhuǎn)為負值，部分鋁廠甚至因高成本而不得不進行停槽檢修。盡管如此，預計氧化鋁現(xiàn)貨價格的進一步上漲空間有限，但仍將維持在較高水平。

海外市場低迷

鋁材出口延續(xù)弱勢

2024年11月15日，國家財政部正式發(fā)布了《關于調(diào)整出口退稅政策的公告》。該公告明確指出，將取消鋁材、銅材以及化學改性的動、植物或微生物油、脂等產(chǎn)品的出口退稅政策，同時，將部分成品油、光伏產(chǎn)品、電池以及部分非金屬礦物制品的出口退稅率由原先的13%下調(diào)至9%。這一政策調(diào)整計劃于2024年12月1日起全面實施。

根據(jù)海關部門最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在公告所涉及的鋁材產(chǎn)品中，2024年1—9月份，我國鋁材累計出口總量達到了466.02萬噸，這一數(shù)字占據(jù)了我國鋁材出口總量的99.7%，顯示出所涉及的鋁材出口規(guī)模極為龐大。

從政策調(diào)整的影響來看，由于原有的退稅補貼將被取消，國內(nèi)出口鋁產(chǎn)品的價格優(yōu)勢或?qū)⒁虼耸艿较魅?，進而可能導致國內(nèi)產(chǎn)品在國際市場上的外貿(mào)競爭力有所下降。在短期內(nèi)，這一政策調(diào)整可能會對我國鋁產(chǎn)品的出口造成一定影響，增加國內(nèi)市場供給壓力，從而引發(fā)國內(nèi)鋁價的下行趨勢。

據(jù)產(chǎn)業(yè)在線最新發(fā)布的三大白色家電（空調(diào)、冰箱、洗衣機）排產(chǎn)報告顯示，2024年11月份，空調(diào)、冰箱、洗衣機排產(chǎn)總量達到了3135萬臺，較去年同期實際生產(chǎn)量上漲20.7%。具體來看，11月份，家用空調(diào)排產(chǎn)量為1519.2萬臺，較去年同期實際生產(chǎn)量增長41.6%；冰箱排產(chǎn)量為856萬臺，較去年同期實際生產(chǎn)量增長9.3%；洗衣機排產(chǎn)量為760萬臺，較去年同期實際生產(chǎn)量增長2.4%。上述數(shù)據(jù)表明，我國白電產(chǎn)品的生產(chǎn)正在穩(wěn)步增長。

總結

幾內(nèi)亞雨季的到來以及鋁土礦發(fā)運出現(xiàn)的問題，使得幾內(nèi)亞鋁土礦的短期供應量難以出現(xiàn)增長。鋁土礦供應持續(xù)偏緊的狀況限制了氧化鋁運行產(chǎn)能的提升，同時，氧化鋁廠也不時遭遇設備故障或需要進行檢修。在當前氧化鋁供需偏緊的背景下，疊加遠期供應增加的預期，氧化鋁期貨市場呈現(xiàn)出近月合約強勢、遠月合約弱勢的結構特征，這一趨勢較為明確。因此，投資者應警惕近月合約可能出現(xiàn)的超跌反彈風險，以及合約月差過大所帶來的潛在風險。

受氧化鋁價格居高不下的影響，部分電解鋁廠宣布復產(chǎn)計劃放緩。目前，國內(nèi)電解鋁的加權成本已經(jīng)高于電解鋁的市場價格，導致虧損的鋁廠占比有所增加。然而，為了搶占出口市場和保持開工率，一些企業(yè)仍在努力推動短時消費的增長。此外，近期極低的社會庫存水平以及高成本狀況，為鋁價提供了較好的底部支撐。

（作者單位：中金財富期貨研究所）