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黃金價格與美元指數走勢

10月份以來，受美聯儲主席鮑威爾“鴿派”表態(tài)以及美國經濟數據的影響，美聯儲貨幣政策寬松預期有所回落，美債收益率與美元指數表現偏強勢，同時，黃金價格錄得較大幅度上漲，說明黃金市場交易的主要邏輯已經出現變化。預計美聯儲貨幣政策預期短期難以出現較大的邊際變化，在美國總統(tǒng)大選的背景下，美國聯邦政府財政預期成為目前驅動黃金價格上漲的主要因素。

美聯儲貨幣寬松預期逐步收緊

美聯儲在9月份的議息會議上執(zhí)行50個基點的降息操作，將聯邦基金目標利率區(qū)間下調至4.75%~5.00%，鮑威爾對貨幣政策的表態(tài)總體偏“鴿派”。他表示：“若美聯儲7月份議息會議得知后續(xù)公布的就業(yè)數據，則當時就會進行降息。”9月份美國議息會議點陣圖顯示，2024年，美國聯邦基金目標利率預期由5.1%下調至4.4%， 這意味著年內仍存在50個基點的降息空間。但市場對美聯儲貨幣政策的預期較為激進，11月份議息會議降息50個基點的概率由9月11日的6.64%上升至9月24日的58.15%。

近期，美國共和黨總統(tǒng)候選人特朗普針對鮑威爾的貨幣政策主張進行了多次批評。特朗普認為鮑威爾的降息幅度太大，并表示總統(tǒng)有權告訴美聯儲在利率政策方面如何行動。這是關于削弱美聯儲貨幣政策獨立性的公開表態(tài)。而在特朗普的上一個任期中，鮑威爾也未參考特朗普政府關于降低利率的期望，美聯儲主席與共和黨總統(tǒng)候選人之間的潛在沖突較為明顯。7月份，哈里斯接替拜登成為民主黨總統(tǒng)候選人之后，美聯儲不斷釋放寬松貨幣政策預期，最終于9月份進行降息50個基點的操作。

而在實質性放寬貨幣政策之后，美國總統(tǒng)大選受到颶風以及副總統(tǒng)辯論的影響再度出現變化，鮑威爾在10月初明確了后續(xù)議息會議的路徑，表示如果美國經濟表現與當前預測一致，今年美聯儲會降息兩次，每次25個基點。在總統(tǒng)大選前的關鍵節(jié)點，美聯儲貨幣政策預期管理趨于謹慎。CME利率觀測器顯示，市場預期11月份議息會議美聯儲降息50個基點的概率由9月25日的57.4%下降至零，市場幾乎充分定價了11月份美聯儲議息會議將降息25個基點。

金價與美元指數

及美債收益率同向波動

鮑威爾在10月初針對貨幣政策進行明確表態(tài)后，美國經濟和通脹數據也逐步呈現出一定的韌性。美國9月份新增非農就業(yè)人口為25.4萬人，高于預期的14萬人以及前值的15.9萬人；美國9月份失業(yè)率為4.1%，低于預期和前值的4.2%。通脹數據方面，美國9月份核心CPI同比增長3.3%，高于預期和前值的3.2%；環(huán)比增長0.3%，高于預期的0.2%。關鍵的零售銷售數據同樣超過預期，美國9月份零售銷售環(huán)比增長0.4%，高于預期的0.3%和前值的0.1%。

在美聯儲貨幣政策收緊的情況下，美國國債收益率和美元指數均出現上升趨勢。美國10年期國債收益率由10月1日收盤的3.72%大幅上升至10月18日的4.09%，美元指數由101上升至103.7。與此同時，國際金價在受到美聯儲貨幣政策預期變化的影響出現回調后再度強勢上行，達到歷史新高水平。10月10—17日，COMEX黃金價格上漲3.13%，報于2708美元/盎司。10月10日以來，黃金價格與美元指數及美債收益率呈現同向波動態(tài)勢，這意味著金價上漲驅動因素已經出現轉換，當前，針對美國財政和通脹的“特朗普交易”已成為驅動黃金價格上漲的主要因素。

10月份以來，美國總統(tǒng)大選局勢出現明顯變化。10月初，共和黨副總統(tǒng)候選人萬斯與民主黨副總統(tǒng)候選人沃爾茲進行辯論，萬斯總體表現優(yōu)于沃爾茲。同時，颶風“海倫妮”在9月末襲擊美國東南部，對佛羅里達州、佐治亞州、北卡羅萊納州以及南卡羅萊納州形成重大影響，其中，北卡羅萊納州以及佐治亞州是美國大選中較為關鍵的搖擺州。據新華社報道，在颶風“海倫妮”過境兩周后，北卡羅萊納州仍有近百人失蹤。美國共和黨總統(tǒng)候選人特朗普在大選關鍵階段抨擊現任政府賑災不力。

Polymarket數據顯示，進入10月份后，兩位總統(tǒng)候選人支持率出現明顯變化，9月30日，哈里斯勝選概率為50%，小幅高于特朗普的49%。而到10月24日，特朗普勝選概率達到62%，哈里斯勝選概率僅為38%，同時，市場預期特朗普在6個主要搖擺州中均取得相對優(yōu)勢。

特朗普選情的改善也令前期市場進行的“特朗普交易”再度受到關注，其中，最為明顯的是黃金價格的上漲。從中期來看，黃金價格與美國財政赤字水平呈現明顯的正相關關系，而特朗普無論是在上一個任期還是在當前大選的過程中都表現出明確的寬財政主張。個人所得稅方面，特朗普主張將其在前一任期內推動的《2017年就業(yè)和減稅法案》永久化，他同時主張免除社會福利保障以及加班工資的稅收。企業(yè)方面，他主張進一步降低企業(yè)所得稅。根據賓夕法尼亞大學沃頓商學院的財政模型預測，特朗普的財政主張若得以推行，將使美國聯邦政府2025—2034財年的赤字水平擴大4.15萬億美元。因此，若特朗普當選，國際金價將隨著美國財政赤字水平的擴大呈現易漲難跌的局面，而這一預期已經開始在黃金市場價格中有所體現。

民主黨總統(tǒng)候選人哈里斯在其競選講話中同樣體現了寬財政的政策預期，但哈里斯所帶來的財政政策寬松幅度明顯偏弱，稅收方面存在針對高收入群體以及企業(yè)的加稅政策。她主張將企業(yè)所得稅稅率上調至28%，同時，將應稅收入超過100萬美元的長期資本利得稅稅率上調至28%。

綜合來看，美國總統(tǒng)大選前后，美聯儲貨幣政策難以出現較為明顯的邊際變化，美國財政政策預期將成為國際金價交易的主要關注點。若特朗普在美國大選中勝出，其財政主張將對國際金價形成明顯的上行驅動。哈里斯目前的政策主張同樣會令美國財政赤字水平擴大，但擴大幅度不及特朗普的政策主張，且具體政策的實施情況存在不確定性，若哈里斯當選，其政策主張對黃金的上行驅動偏弱。

（作者單位：五礦期貨）