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近日，全球最大的財(cái)經(jīng)資訊媒體彭博新聞社和全球頂級(jí)投行高盛的分析師Joy Zhang、Trina Chen、Jolin Liu、Fiona Ye，分別發(fā)表了對(duì)紫金礦業(yè)的深度分析報(bào)告，報(bào)告從全球視角和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)解析了紫金礦業(yè)的成長(zhǎng)路徑，并對(duì)其的未來(lái)發(fā)展進(jìn)行了積極預(yù)測(cè)。

“紫金礦業(yè)在資產(chǎn)重組后可以創(chuàng)造更好的回報(bào)”

彭博社指出，在經(jīng)歷上次大宗商品繁榮期的大幅開銷后，許多西方老牌企業(yè)在過(guò)去十年控制開支，大多至今仍未完全“放松褲腰帶”。然而，紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)等中國(guó)同行卻在行業(yè)下行期逆風(fēng)前行，使得長(zhǎng)期以來(lái)在冶煉領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位的中國(guó)，如今得以大幅拓展其礦產(chǎn)銅的獲取渠道。隨著非洲、巴爾干半島和國(guó)內(nèi)的新項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，紫金礦業(yè)的金屬產(chǎn)量在過(guò)去五年實(shí)現(xiàn)了三倍以上的增長(zhǎng)。按權(quán)益計(jì)算，紫金礦業(yè)去年已成為全球第六大銅礦生產(chǎn)商。

高盛認(rèn)為，過(guò)去20年來(lái)，紫金一直通過(guò)國(guó)內(nèi)外并購(gòu)積極擴(kuò)張，作為最早進(jìn)軍海外的中國(guó)公司之一，紫金礦業(yè)在起步階段遭遇挫折，但很快調(diào)整了并購(gòu)戰(zhàn)略，并在后來(lái)的大多數(shù)收購(gòu)中取得了成功，其產(chǎn)量規(guī)模已躋身全球前列，特別是銅的權(quán)益儲(chǔ)量在過(guò)去十年累計(jì)增長(zhǎng)了805%，而同期全球主要同行的銅儲(chǔ)量則持平或下降。

高盛分析，在礦石品位下降、環(huán)境法規(guī)趨嚴(yán)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升的背景下，勘探和開發(fā)新的金和銅資源變得越來(lái)越困難和昂貴。然而，在這些困難面前，紫金礦業(yè)脫穎而出，憑借實(shí)力仍做到了快速增加其儲(chǔ)量和產(chǎn)量。

高盛表示，紫金礦業(yè)在資產(chǎn)重組后，可以為收購(gòu)項(xiàng)目創(chuàng)造更好的回報(bào)并實(shí)現(xiàn)盈利。這反映在凈資產(chǎn)收益率（ROE）大幅提高至15%以上，礦山壽命延長(zhǎng)，資源量增加了40%，達(dá)到12倍。而且，這些項(xiàng)目至今仍在推動(dòng)紫金礦業(yè)黃金和銅礦產(chǎn)量的增長(zhǎng)。

解碼紫金礦業(yè)快速崛起的驅(qū)動(dòng)內(nèi)核

彭博新聞社通過(guò)分析紫金礦業(yè)的紫金山初創(chuàng)十年、全國(guó)大發(fā)展十年、全球化開拓十年“三個(gè)十年”的階梯式發(fā)展歷程，認(rèn)為盡管紫金名義上是一家國(guó)有相對(duì)控股企業(yè)，但經(jīng)營(yíng)方式卻更接近于民營(yíng)企業(yè)，員工精簡(jiǎn)，投資策略靈活，具備風(fēng)險(xiǎn)承受能力，有望在這個(gè)十年內(nèi)躋身全球頂尖銅企行列，與必和必拓集團(tuán)等巨頭并駕齊驅(qū)。

彭博新聞社分析，從某種程度上來(lái)說(shuō)，紫金礦業(yè)的快速增長(zhǎng)與中國(guó)崛起為全球增長(zhǎng)引擎和大宗商品消費(fèi)大國(guó)的趨勢(shì)相契合，但它更是眾多中資企業(yè)的縮影——這些企業(yè)往往在條件艱苦的地區(qū)，以創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)，以數(shù)十億美元的投資為抓手，實(shí)現(xiàn)了彎道超車，掀起礦產(chǎn)供應(yīng)的浪潮，改變了全球金屬行業(yè)的格局。

在技術(shù)創(chuàng)新這一核心優(yōu)勢(shì)之外，彭博新聞社認(rèn)為，并購(gòu)?fù)瑯邮亲辖鸬V業(yè)不斷壯大的關(guān)鍵。在2003年上市港股后，紫金礦業(yè)的并購(gòu)加速增長(zhǎng)。自2006年以來(lái)，紫金礦業(yè)的收購(gòu)支出已超過(guò)70億美元，多為海外交易。

在眾多投資中，2015年對(duì)加拿大企業(yè)家羅伯特·弗里德蘭及其卡莫阿項(xiàng)目的投資無(wú)疑是一次風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存的選擇。當(dāng)時(shí)，行業(yè)普遍陷入債務(wù)困境，而這個(gè)位于剛果民主共和國(guó)偏遠(yuǎn)地區(qū)的項(xiàng)目充其量只是個(gè)具備潛力的項(xiàng)目。如今，通過(guò)不斷地?cái)U(kuò)大產(chǎn)能和補(bǔ)充勘探，卡莫阿已發(fā)展成為全球最大的銅礦之一。紫金礦業(yè)通過(guò)收購(gòu)進(jìn)入了該礦山，持有羅伯特•弗里德蘭創(chuàng)立的艾芬豪礦業(yè)近10%的股份，并在此后增持股份。如今，紫金礦業(yè)和艾芬豪共同持股該項(xiàng)目，持股比例均不到40%。

羅伯特向彭博社表示：“紫金礦業(yè)始終以高價(jià)競(jìng)標(biāo)最佳資產(chǎn)。這正是沃倫·巴菲特的投資理念。”“西方礦業(yè)公司在風(fēng)險(xiǎn)管理方面非常謹(jǐn)慎，往往受困于自身設(shè)定的限制。而紫金礦業(yè)沒有這類限制。很難想象未來(lái)紫金礦業(yè)不會(huì)在全球保持領(lǐng)先增長(zhǎng)。”

高盛認(rèn)為，紫金礦業(yè)憑借其強(qiáng)大的技術(shù)背景，以及過(guò)去30年來(lái)在國(guó)內(nèi)外開發(fā)和運(yùn)營(yíng)的40多個(gè)礦山，積累了處理各種礦石的技術(shù)技能和人才。高盛認(rèn)為，紫金礦業(yè)憑借其強(qiáng)大的技術(shù)背景，以及過(guò)去30年來(lái)在國(guó)內(nèi)外開發(fā)和運(yùn)營(yíng)的40多個(gè)礦山，積累了處理各種礦石的技術(shù)和人才，在開發(fā)低品位難選冶礦山等方面建立了獨(dú)特的運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。

具體體現(xiàn)為三點(diǎn)：

一是較低的項(xiàng)目資本支出和更快的項(xiàng)目執(zhí)行速度

對(duì)于大多數(shù)銅礦項(xiàng)目，紫金礦業(yè)的綠地項(xiàng)目建設(shè)通常僅需2-3年，而同行的平均建設(shè)時(shí)間為5-8年。

二是強(qiáng)大的自我勘探能力

紫金礦業(yè)約一半的資源由內(nèi)部勘探獲得。

三是具有競(jìng)爭(zhēng)力的運(yùn)營(yíng)成本

從全球成本曲線來(lái)看，紫金報(bào)告的銅礦C1成本在全球C1成本曲線中排名第27位，低于必和必拓、自由港和嘉能可等全球主要頂級(jí)同行。

“紫金礦業(yè)的資本回報(bào)率將超過(guò)全球頂級(jí)同行”

在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)日益加劇、全球關(guān)鍵礦產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下，彭博新聞社和高盛分析認(rèn)為，近年來(lái)西方市場(chǎng)對(duì)中國(guó)收購(gòu)的抵觸情緒越發(fā)強(qiáng)烈，紫金礦業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略藍(lán)圖的實(shí)施面臨著更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。盡管如此，但他們均看好紫金礦業(yè)未來(lái)發(fā)展。

彭博新聞社認(rèn)為，紫金礦業(yè)代表了中國(guó)生產(chǎn)商的韌性，其打造的競(jìng)爭(zhēng)的護(hù)城河將推動(dòng)紫金在未來(lái)十年繼續(xù)增長(zhǎng)，并使其在周期中保持韌性。

隨著銅、金和鋰礦開采量的持續(xù)增長(zhǎng)，高盛預(yù)計(jì)：“紫金礦業(yè)的2023年凈利潤(rùn)將在10年內(nèi)增長(zhǎng)近四倍，到2035年達(dá)到840億元人民幣。紫金礦業(yè)的銅產(chǎn)量在未來(lái)十年內(nèi)將繼續(xù)增長(zhǎng)，主要得益于現(xiàn)有項(xiàng)目的產(chǎn)能，到2035年，紫金礦業(yè)的銅產(chǎn)量有望達(dá)到240萬(wàn)噸，從而鞏固其作為全球最大銅生產(chǎn)商的地位。隨著高回報(bào)項(xiàng)目的持續(xù)擴(kuò)張和銅利潤(rùn)貢獻(xiàn)的不斷增加，紫金礦業(yè)的資本回報(bào)率（ROIC）將從2023年的11.5%提高到2035年的21.6%，到2035年將超過(guò)全球頂級(jí)同行。”

陳景河對(duì)彭博社表示：“作為一家中國(guó)企業(yè)，紫金礦業(yè)未來(lái)的發(fā)展將面臨更多挑戰(zhàn)，但紫金礦業(yè)的機(jī)遇終將到來(lái)，即使這些機(jī)遇出現(xiàn)在西方大型藍(lán)籌礦業(yè)公司尚不敢涉足的地區(qū)。為了尋求更好的發(fā)展，我們前往全球資源比較豐富、開發(fā)程度相對(duì)較低的地區(qū)，甚至是那些被許多國(guó)際礦業(yè)公司認(rèn)為有問題的地方，這正是紫金礦業(yè)差異化優(yōu)勢(shì)所在。”