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近期，銅價持續(xù)表現(xiàn)強勢，走出了一輪比較流暢的上漲行情。從主導(dǎo)因素來看，主要是受到宏觀因素的提振。在美聯(lián)儲降息預(yù)期對銅價形成部分利好、國內(nèi)宏觀利好頻出、銅的金融屬性和市場需求預(yù)期向好帶動下，銅價仍將延續(xù)此前漲勢。展望后市，伴隨宏觀利好的持續(xù)釋放，銅的金融屬性將減弱，在基本面主導(dǎo)下，銅價將迎來震蕩行情。

金融屬性增強

海外市場焦點不斷轉(zhuǎn)換，經(jīng)歷了從美聯(lián)儲降息到美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險的轉(zhuǎn)變，銅的金融屬性不斷提高。

9月份，美聯(lián)儲議息會議降息50個基點，市場提前反映年內(nèi)降息利好。美聯(lián)儲在11月初和12月中旬還有兩次議息會議，降息力度和節(jié)奏仍為關(guān)注焦點。由于市場在美聯(lián)儲9月份降息前已經(jīng)反映出對美國經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂。筆者認(rèn)為，四季度伴隨美聯(lián)儲降息周期開啟，憂慮情緒將會明顯緩和，但對銅價難有實質(zhì)性利好，通脹數(shù)據(jù)的變化或?qū)γ缆?lián)儲降息預(yù)期形成影響。

美國總統(tǒng)大選目前局勢仍顯膠著，預(yù)計在美國總統(tǒng)大選前后，銅價波動將明顯增強。

廢銅引導(dǎo)銅價

全球銅精礦的供應(yīng)在四季度難有明顯增加。當(dāng)前，哈薩克斯坦正在考慮今年對包括金屬和燃料在內(nèi)的原材料出口征收關(guān)稅，以彌補預(yù)算缺口，銅精礦供應(yīng)將在四季度維持緊張態(tài)勢。

《公平競爭審查條例》實施已經(jīng)2個月，新政的具體實施細(xì)則依然不明朗，陽極板企業(yè)受到廢銅供應(yīng)緊張和稅收返還取消的雙重影響，企業(yè)生產(chǎn)和銷售均明顯放緩。據(jù)江西、安徽及天津等地的再生銅桿廠透露，《公平競爭審查條例》的執(zhí)行可能推遲至2028年，目前，企業(yè)尚未收到相關(guān)的通知文件，但已有再生銅桿企業(yè)恢復(fù)了對再生銅原料的采購報價，并重新啟動再生銅桿生產(chǎn)線的員工招聘。四季度，廢銅市場的關(guān)注焦點依然在于陽極板企業(yè)動態(tài)。陽極板產(chǎn)銷將伴隨政策明朗而逐漸恢復(fù)，并直接對冶煉廠形成原料補充，廢銅市場存在潛在利空風(fēng)險。

據(jù)機構(gòu)調(diào)研顯示，四季度，國內(nèi)冶煉廠檢修力度將較三季度有所加大，合計涉及產(chǎn)能約101萬噸，影響產(chǎn)量約4.36萬噸，檢修時間相對集中于11月份。銅精礦緊張格局延續(xù)，自9月份開始，廢銅供應(yīng)緊張問題已經(jīng)對冶煉廠形成影響。各省份廢銅財稅新政落實情況成為關(guān)注焦點，陽極板供應(yīng)有望伴隨稅收返還政策的明朗而逐漸恢復(fù)。

終端拉動有限

銅桿行業(yè)對四季度預(yù)期比較謹(jǐn)慎，并未見明顯的備庫待產(chǎn)情況?！豆礁偁帉彶闂l例》實施的陣痛期有望在四季度逐漸過去，廢銅供應(yīng)有望恢復(fù)并帶動廢銅桿企業(yè)開工回升，對精銅消費存在一定擠占可能。

線纜行業(yè)在四季度難以形成較為明顯的需求支撐，整體表現(xiàn)將趨于平穩(wěn)。如果廢銅供應(yīng)增加，則會對線纜用銅帶來些許拖累效果。

四季度，通常為空調(diào)行業(yè)生產(chǎn)旺季，空調(diào)企業(yè)產(chǎn)量將逐漸回升，有望對銅的消費形成有效提振。

國內(nèi)汽車行業(yè)產(chǎn)銷持續(xù)處于季節(jié)性回升進程當(dāng)中，預(yù)計四季度汽車生產(chǎn)將繼續(xù)回升，但缺乏消費亮點，用銅需求也將主要表現(xiàn)為平穩(wěn)回升。

綜合來看，四季度銅價將迎震蕩格局。（作者單位：國元期貨）