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9月19日，美聯(lián)儲再次采取降息措施，決定降低聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間50個基點。該決定得到了美聯(lián)儲大多數(shù)委員的支持，相較于之前美聯(lián)儲多位官員的表態(tài)，此次降息顯得更為激進。然而，由于此前美國多家媒體已經(jīng)預(yù)測美聯(lián)儲將降息50個基點，因此，該決議基本上符合市場的預(yù)期。

在新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，目前沒有任何跡象表明美國經(jīng)濟衰退的可能性增加，他不認為經(jīng)濟衰退即將到來。在通脹風(fēng)險減弱后，美聯(lián)儲將更加關(guān)注就業(yè)市場的風(fēng)險。市場不應(yīng)將50個基點的降息視為常態(tài)，未來美聯(lián)儲決策將根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐次做出。鮑威爾還指出，當前的美國失業(yè)率健康，但如果外部環(huán)境放緩，美聯(lián)儲將加快行動。

降息周期美國經(jīng)濟運行特征

在美聯(lián)儲降息期間，美國宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)出規(guī)律的運行模式。在高通脹時期（例如1970—1973年、1974—1977年、1981—1983年、1984—1987年），美聯(lián)儲的降息通常出現(xiàn)在通脹壓力減輕、油價下跌后的經(jīng)濟衰退末期。此時，降息有助于降低借貸成本，刺激消費和投資，從而促進經(jīng)濟的快速復(fù)蘇。降息之后，通脹率和失業(yè)率均有所下降，GDP增速也得到恢復(fù)。這一時期的降息，有效地促進了美國國內(nèi)經(jīng)濟的再平衡，并對全球經(jīng)濟產(chǎn)生了溢出效應(yīng)，尤其是全球?qū)γ绹?jīng)濟活動的敏感度有所提高。

在通脹溫和時期（如1989—1994年、2000—2004年、2007—2015年、2019—2022年），美聯(lián)儲降息主要是為了應(yīng)對經(jīng)濟下行的壓力，通常在經(jīng)濟衰退期間開始實施，目的是通過寬松的貨幣政策來推動經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇。這種降息不僅緩解了國內(nèi)的經(jīng)濟壓力，而且對全球經(jīng)濟產(chǎn)生明顯影響。由于美國資本市場的龐大規(guī)模和強大影響力，降息往往會導(dǎo)致全球資本的重新配置，大量資金流入新興市場，引起資產(chǎn)價格的波動。同時，美國利率的下降將給其他國家?guī)韰R率壓力，迫使它們調(diào)整貨幣政策以應(yīng)對全球資本流動的變化，增加全球經(jīng)濟和金融市場的不穩(wěn)定性。

與降息政策相比，美聯(lián)儲擴大資產(chǎn)負債表對中國宏觀經(jīng)濟的影響通常更為顯著。擴表意味著美聯(lián)儲通過大規(guī)模購買資產(chǎn)來增加市場流動性，導(dǎo)致全球資本大量流入新興市場，包括中國。這可能會推高中國的資產(chǎn)價格，如股市和房地產(chǎn)市場，加大人民幣升值的壓力，影響出口競爭力。此外，流動性的增加可能會引發(fā)通脹和金融風(fēng)險，尤其是在資本外流時帶來的市場波動。相比之下，降息主要影響借貸成本，而擴表所帶來的全球流動性和資本流動效應(yīng)對中國的影響更為廣泛和深遠。

美國需求衰退沖擊與降息

對我國的宏觀經(jīng)濟影響

美國需求衰退和降息對我國宏觀經(jīng)濟的影響可以從以下幾個方面進行分析：

第一，外部宏觀經(jīng)濟壓力導(dǎo)致需求衰退。當美聯(lián)儲因應(yīng)對負面需求沖擊而采取降息措施時，美國經(jīng)濟活動的減弱可能會減少對中國出口的需求。例如，在2007—2008年全球金融危機期間，中國經(jīng)濟在全球需求急劇下降的沖擊下，出口和消費增速顯著放緩，經(jīng)濟增長面臨重大壓力。而在2019年美聯(lián)儲進行預(yù)防性降息期間，盡管美國經(jīng)濟放緩對中國出口產(chǎn)生了一定的壓力，但總體影響可控，主要得益于中國政策的適時調(diào)整和相對較小的外需波動。

第二，面對外需下降的壓力，中國通常會采取刺激內(nèi)需和調(diào)整貨幣政策的措施。2008年，中國實施了財政刺激計劃，通過大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施投資和提升內(nèi)需，成功對沖了外需的減少，使經(jīng)濟迅速恢復(fù)。在2019年，面對美聯(lián)儲的預(yù)防性降息和中美貿(mào)易摩擦的雙重影響，中國通過貨幣和財政政策的適度寬松，確保了經(jīng)濟的平穩(wěn)運行，并在年底出現(xiàn)了企穩(wěn)的跡象。

第三，人民幣匯率的波動。美聯(lián)儲降息通常會對美元指數(shù)產(chǎn)生影響，進而影響人民幣匯率。在2007—2008年的全球經(jīng)濟衰退期間，盡管全球經(jīng)濟形勢和中美兩國的經(jīng)濟狀況對人民幣匯率產(chǎn)生了綜合影響，但人民幣匯率總體保持穩(wěn)定。而在2019年，美元指數(shù)的波動導(dǎo)致了人民幣匯率的貶值和升值，但整體波動相對較小，顯示出人民幣在面對外部沖擊時的韌性有所增強。

第四，進出口表現(xiàn)與成本調(diào)整。美聯(lián)儲降息可能導(dǎo)致美元相對貶值，人民幣相對升值，這有助于降低中國進口商品的成本，尤其是原材料和能源的價格，從而在一定程度上降低了企業(yè)的生產(chǎn)成本，提高了進口量。在2007—2008年全球金融危機期間，中國進口受益于較低的國際商品價格。而在2019年，中國的進口表現(xiàn)也因為美元走弱而相對強勁，這有助于穩(wěn)定經(jīng)濟增長。從總體來看，美聯(lián)儲降息對中國出口的影響具有滯后性，但對進口成本的改善則有較為直接的正面作用。

美聯(lián)儲降息

對有色金屬板塊的影響

從理論上來看，美聯(lián)儲降息與商品價格之間的關(guān)系并非簡單的直接線性關(guān)系，而是在很大程度上取決于市場需求狀況和經(jīng)濟基本面。盡管降息可以通過釋放流動性來短期內(nèi)刺激資本市場，但這種利好效應(yīng)通常在政策實施之前就已經(jīng)被市場所預(yù)期并反映在價格中。因此，降息后資產(chǎn)價格的波動更多地反映了市場對實際政策效果和力度的反應(yīng)。從中長期來看，商品價格的走勢主要受經(jīng)濟基本面的主導(dǎo)，尤其是降息的持續(xù)性和經(jīng)濟增長放緩的程度。如果經(jīng)濟衰退加劇，需求減少，商品價格可能會繼續(xù)下跌；相反，如果經(jīng)濟復(fù)蘇，價格可能會回升。

目前，美國經(jīng)濟尚未出現(xiàn)明顯的疲軟跡象，本次降息屬于預(yù)防性降息。自1990年以來，美聯(lián)儲共實施了3次預(yù)防性降息，首次降息的時間分別在1995年7月、1998年9月和2019年8月。2019年的預(yù)防性降息與當前情況類似，顯示出典型的“軟著陸”跡象，具有一定的參考價值。

因此，短期內(nèi)預(yù)防性降息對有色金屬的刺激效果并不顯著。短期內(nèi)，價格可能會因流動性的利好而短暫上升，但從中期來看，降息后經(jīng)濟預(yù)期的變化是決定有色金屬價格走勢的關(guān)鍵因素。在美國經(jīng)濟實現(xiàn)“軟著陸”的情況下，有色金屬價格震蕩上漲的可能性較高。而在美國經(jīng)濟“硬著陸”并面臨衰退風(fēng)險的情況下，有色金屬價格下跌的可能性較大。在降息周期的中后期，隨著降息推動房地產(chǎn)和制造業(yè)的改善，有色金屬下游需求的增加，價格可能會在基本面的支持下回暖。

美聯(lián)儲的點陣圖顯示，本輪降息周期預(yù)計在2024—2026年。其中，2024年，累計降息幅度將達到100個基點（預(yù)計在11~12月的會議上再降息50個基點）；2025—2026年，美聯(lián)儲將分別再降息100個基點和50個基點，累計降息幅度將達到250個基點，降息的最終目標利率為2.9%。

從降息的目的來看，美聯(lián)儲降息的觸發(fā)條件通常包括經(jīng)濟增速放緩、衰退風(fēng)險上升，或是短期突發(fā)事件引發(fā)的金融市場動蕩。美聯(lián)儲基于穩(wěn)定經(jīng)濟或金融市場的考慮，開始降息，可以分為“預(yù)防性”和“紓困式”兩種類型。預(yù)防性降息通常發(fā)生在通脹穩(wěn)定、失業(yè)率處于階段性低位，但存在潛在經(jīng)濟衰退風(fēng)險的背景下。而紓困式降息則是在經(jīng)濟尚未陷入衰退，但金融風(fēng)險已經(jīng)充分暴露，經(jīng)濟衰退風(fēng)險迫在眉睫的情況下進行。

參考美聯(lián)儲過去7輪較有代表性的降息周期，其中，4次為預(yù)防性降息，3次為紓困式降息。在預(yù)防性降息周期中，黃金價格上漲的概率為50%，這取決于降息后美國經(jīng)濟是否能夠?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”。如果基本面逐步企穩(wěn)，市場對持續(xù)降息的預(yù)期減弱，甚至轉(zhuǎn)向緊縮預(yù)期，黃金價格的上漲空間將受到限制，如1995年和2019年的降息周期。相反，如果降息后美國經(jīng)濟仍然陷入衰退，黃金可能會受到流動性或需求收緊的影響而下跌，如1984年和1989年的降息周期。在紓困式降息的情況下，黃金價格上漲的概率更高，平均漲幅也更大，這可能是因為經(jīng)濟或金融危機期間，黃金的避險屬性得到充分發(fā)揮，價格往往會出現(xiàn)飆升，如2001年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和2007年的美國次貸危機。

在兩種不同的降息類型下，白銀價格表現(xiàn)差異較大。在未衰退周期中，白銀通常在“再通脹”的環(huán)境下呈現(xiàn)上漲趨勢。但在衰退周期中，如果市場遭遇流動性危機或經(jīng)濟下行影響工業(yè)需求，白銀價格可能會出現(xiàn)深度回調(diào)。

展望未來，在美聯(lián)儲采取“預(yù)防性”降息的背景下，短期內(nèi)如果美國就業(yè)市場的疲軟有所緩解，或者通脹出現(xiàn)顯著反彈，在經(jīng)歷階段性走強之后，貴金屬可能會面臨利多出盡的風(fēng)險，整體漲幅可能有限。目前，從宏觀層面來看，美國經(jīng)濟雖然面臨下行壓力，但并未出現(xiàn)失速跡象。二季度，美國GDP增速環(huán)比增長，三季度預(yù)計維持2%的增長率，失業(yè)率沒有大幅反彈，新增就業(yè)和消費依然強勁。因此，美聯(lián)儲連續(xù)實施大幅降息的必要性較低。在本次降息50個基點之后，美聯(lián)儲將開始觀察政策效果，并根據(jù)數(shù)據(jù)逐次做出決策。

如果美國經(jīng)濟實現(xiàn)“軟著陸”，美聯(lián)儲的“預(yù)防性”降息可能會比較溫和，將限制美國國債實際利率的下降空間。隨之而來的可能是經(jīng)濟回暖和實際利率的回升，可能導(dǎo)致貴金屬價格在有限的漲幅之后轉(zhuǎn)為下跌。然而，如果降息后美國經(jīng)濟仍然出現(xiàn)“實質(zhì)性衰退”，降息的速度可能不會快于通脹的下降速度，甚至可能出現(xiàn)恐慌導(dǎo)致的流動性緊張。在這種情況下，金銀價格初期可能會下跌，但隨著持續(xù)的貨幣和財政政策刺激，美元流動性可能會加速寬松，貴金屬在后期可能會有較大的上漲動力。

此輪美聯(lián)儲降息對商品價格的影響，在短期內(nèi)可能會表現(xiàn)為震蕩，而長期則可能逐漸顯現(xiàn)為價格上行的趨勢。降息釋放的流動性短期內(nèi)對市場構(gòu)成利好，但由于經(jīng)濟基本面和需求回暖的滯后效應(yīng)，短期內(nèi)價格波動可能會較大，尤其是原油、銅、鋁等商品，目前仍處于震蕩格局。從中長期來看，隨著金融寬松政策的逐漸滲透和需求側(cè)的改善，預(yù)計將推動大宗商品價格回升，尤其是對出口市場的影響可能會最先顯現(xiàn)?？傮w而言，降息對大宗商品價格的傳導(dǎo)效果，將依賴于后續(xù)需求端的持續(xù)改善。

（作者單位：廣發(fā)期貨）