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3月份，倫銅均價為8776美元/噸，達(dá)到了自去年5月份以來的月均價最高值。1—3月份，倫銅整體均價為8536美元/噸，同比跌幅也收窄至4.6%。

與此同時，內(nèi)盤價格表現(xiàn)強(qiáng)勁，超過了外盤。SMM1#電解銅3月份的均價為70924元/噸，這是自2022年6月以來月均價的最高值。與去年同期相比，該價格上漲2.9%，環(huán)比上漲3.4%。1—3月份，滬銅均價為69378元/噸，同比上漲1.2%。

宏觀面難言樂觀

在國際層面上，美國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出韌性。美國就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，房地產(chǎn)市場有所回升，消費(fèi)也保持強(qiáng)勁。然而，近期大宗商品價格的上漲，無疑給美國抗通脹的任務(wù)帶來了更大的挑戰(zhàn)。美國3月份CPI同比上升3.5%，連續(xù)兩個月增速上行，市場對美聯(lián)儲在6月份降息的預(yù)期已經(jīng)下降至24.5%。自3月8日以來，美元指數(shù)整體呈現(xiàn)出上行態(tài)勢，這在一定程度上反映了市場對美國經(jīng)濟(jì)韌性的認(rèn)可。

國內(nèi)方面，雖然3月份我國制造業(yè)PMI時隔5個月重回榮枯線以上，達(dá)到50.8，顯示出制造業(yè)存在復(fù)蘇跡象，也在很大程度上提振了市場信心。但是，目前國內(nèi)社會融資、房地產(chǎn)、進(jìn)出口以及通脹等方面仍面臨不小的壓力，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚未能完全觸底反彈。

在這種宏觀背景下，無論是從降息預(yù)期下降和強(qiáng)勢美元對商品價格的壓制，還是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)強(qiáng)勁改善的角度來看，當(dāng)前的市場環(huán)境并不支持銅價進(jìn)入牛市上漲行情。

基本面是“礦緊金屬松”

銅礦供應(yīng)的緊張局勢依然未得到緩解，然而，高昂的銅價已經(jīng)對下游消費(fèi)市場產(chǎn)生了顯著的抑制作用，導(dǎo)致國內(nèi)銅顯性庫存一直處于較高水平。

截至4月中旬，銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)已降至個位數(shù)。隨著銅礦供應(yīng)日益緊張，市場上關(guān)于國內(nèi)冶煉廠可能減產(chǎn)的傳聞也逐漸加劇。3月13日，市場上傳出了中國冶煉廠可能“聯(lián)合減產(chǎn)”的消息，成為銅價急劇上漲的“催化劑”，當(dāng)天銅價就上漲3%，并突破了前期的震蕩區(qū)間。但實(shí)際情況是，3月份，國內(nèi)電解銅的產(chǎn)量仍然達(dá)到約100萬噸。今年一季度，國內(nèi)電解銅的產(chǎn)量同比增長7.6%，達(dá)到292萬噸。

從下游消費(fèi)方面來看，春節(jié)后的下游企業(yè)開工呈現(xiàn)出了季節(jié)性的恢復(fù)趨勢。然而，銅價的快速上漲給企業(yè)帶來了巨大的資金壓力。同時，精煉銅與廢銅的價格差迅速擴(kuò)大，這有利于再生銅的消費(fèi)。另外，由于房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的新增訂單有限，3月份，加工企業(yè)的整體開工率雖然環(huán)比有大幅提升，但同比改善并不明顯。SMM數(shù)據(jù)顯示，3月份，銅材的整體開工率環(huán)比增長30個百分點(diǎn)，達(dá)到69.82%。在家電、新能源汽車和新能源發(fā)電等訂單的帶動下，銅管和銅板帶的開工率表現(xiàn)較好。然而，受到高銅價和較大的精煉銅與廢銅價差的影響，精銅桿的開工率恢復(fù)有限。

從終端市場的表現(xiàn)來看，家電和新能源領(lǐng)域表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭。1—2月份，空調(diào)銷量累計同比增長18.5%，風(fēng)電裝機(jī)容量累計同比增長21.3%，光伏裝機(jī)容量累計同比增長56.9%，而1—3月份新能源汽車銷量累計同比增長31.8%。不過，電力基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)竣工仍存在較大的增長壓力，特別是1—3月份的房地產(chǎn)竣工面積累計同比下降超預(yù)期的20.7%。

在進(jìn)出口方面，3月份，國內(nèi)未鍛軋銅及銅材的進(jìn)口量同比增長16.1%，而1—3月份的累計同比增長率為6.7%。在庫存方面，3月份，LME的庫存減少1.08萬噸，下降至11.2萬噸。然而，上海期貨交易所的銅庫存卻大幅增加7.6萬噸，達(dá)到29萬噸。4月份，銅庫存仍在繼續(xù)增加，累庫的時間明顯長于往年同期。

從基本面來看，進(jìn)入二季度后，國內(nèi)的冶煉廠將開始進(jìn)行檢修，預(yù)計會對銅產(chǎn)量產(chǎn)生一定的影響。然而，進(jìn)行粗煉產(chǎn)能檢修的企業(yè)仍然可以通過備足陽極板等方式來保障其精煉產(chǎn)能的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。因此，預(yù)計檢修對精煉銅產(chǎn)量的影響將有限。此外，在國內(nèi)“推動大規(guī)模以舊換新”的政策支持下，預(yù)計今年家電、汽車等耐用品的消費(fèi)將得到一定的支撐。然而，當(dāng)前高昂的銅價仍然讓下游企業(yè)感到擔(dān)憂，他們目前僅維持剛需采購。因此，實(shí)際的消費(fèi)表現(xiàn)仍有待進(jìn)一步觀察。