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2023年，在美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整、國內(nèi)穩(wěn)增長政策預(yù)期和銅的基本面綜合影響下，滬銅價格寬幅震蕩運行。截至2023年年末，滬銅主力合約價格重心較2022年有所增長。

銅精礦供需格局可能發(fā)生轉(zhuǎn)變

2023年，全球銅精礦供應(yīng)增加，但整體增速不及此前預(yù)期。國際銅業(yè)研究小組（ICSG）數(shù)據(jù)顯示，2023年1—10月份，全球銅精礦累計產(chǎn)量為1833.4萬噸，同比增長1.51%。2024年，全球銅礦礦山仍處于投產(chǎn)及產(chǎn)能爬坡期，銅精礦供應(yīng)將延續(xù)增長態(tài)勢。其中，洛陽鉬業(yè)的剛果（金）TFM/KFM、艾芬豪和紫金礦業(yè)合資控股的剛果（金）Kamoa-Kakula銅礦、泰克資源的智利QB2、力拓的蒙古Oyu Tolgoi銅礦等項目是主要增量來源。

值得關(guān)注的是，海外礦山供給問題增加。2023年11月下旬，巴拿馬最高法院裁定Cobre Panama銅礦合同違背憲法，目前已暫停該礦生產(chǎn)經(jīng)營，該礦山復(fù)產(chǎn)時間存在較強(qiáng)的不確定性。此外，2023年12月份，英美資源（Anglo American）發(fā)布2023—2026年的產(chǎn)量指導(dǎo)量，該公司2024年的銅目標(biāo)產(chǎn)量由原先的91萬~100萬金屬噸，下調(diào)至73萬~79萬金屬噸，目標(biāo)產(chǎn)量減量達(dá)18萬~21萬金屬噸，減少的產(chǎn)量將分?jǐn)偟紸nglo American旗下以Los Bronces和El Soldado礦山。以上礦山供應(yīng)問題和智利、秘魯?shù)茹~主產(chǎn)國政策變化、罷工的潛在風(fēng)險，都將給2024年銅礦供應(yīng)增長帶來不確定性，可能會使得未來銅精礦供應(yīng)格局由過剩逐步轉(zhuǎn)向緊缺。

2023年前三季度，銅精礦整體供應(yīng)寬松格局下，銅精礦加工費高位運行，SMM進(jìn)口銅精礦指數(shù)于2023年8月中旬上漲至年內(nèi)高點94.03美元/噸。2023年四季度，海外礦山問題帶來銅精礦供應(yīng)的擔(dān)憂，國內(nèi)冶煉廠冬儲需求增加，銅精礦供需趨緊。受市場對2024年供需預(yù)期變化的影響，銅精礦長單加工費承壓下滑。2024年，銅精礦長單加工費為80美元/噸與8美分/磅。

綜合而言，2024年，銅精礦需求可能繼續(xù)擴(kuò)張，供應(yīng)雖有增長預(yù)期，但海外礦端擾動不斷或令供應(yīng)增速受限，整體供需寬松格局或逐步收緊，銅精礦加工費仍有一定的下行壓力。

精煉銅產(chǎn)量將延續(xù)增長趨勢

2023年，國內(nèi)精煉銅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張，產(chǎn)量增長明顯，處于近5年高位水平。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2023年1—11月份，國內(nèi)電解銅累計產(chǎn)量為1044.07萬噸，同比增長10.93%，預(yù)計2023年電解銅產(chǎn)量為1144.52萬噸。

2024年，全球精煉銅冶煉產(chǎn)能仍處于釋放周期。在新建項目擴(kuò)張及產(chǎn)能爬坡的背景下，2024年，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量將延續(xù)增長態(tài)勢。其中，中條山有色金屬集團(tuán)有限公司、山東恒邦冶煉股份有限公司、白銀有色集團(tuán)股份有限公司、廣西南國銅業(yè)有限責(zé)任公司等企業(yè)的冶煉廠為主要增量來源。但是，銅精礦供應(yīng)的不穩(wěn)定因素不能忽視：一方面，海外礦端擾動或令銅礦供應(yīng)增長受限，精煉銅產(chǎn)能快速擴(kuò)張或高于粗銅產(chǎn)能釋放節(jié)奏，銅精礦及粗銅供應(yīng)問題或階段性存在；另一方面，從冶煉利潤來看，如果銅精礦加工費持續(xù)回落，冶煉利潤將進(jìn)一步收縮，可能會給冶煉廠生產(chǎn)積極性及開工帶來負(fù)面影響。

2023年，國內(nèi)精煉銅進(jìn)口同比下降，主要受到國內(nèi)精銅產(chǎn)量增長明顯及匯率波動、滬倫比值變化、融資需求減弱等因素的影響。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年1—11月份，中國精煉銅累計進(jìn)口量319.92萬噸，同比下降3.75%。2024年，進(jìn)口窗口可能階段性開啟，非洲銅及俄羅斯銅進(jìn)口占比有提升預(yù)期，將對國內(nèi)精煉銅進(jìn)口形成補(bǔ)充，整體進(jìn)口可能小幅增長，預(yù)計增量有限。

短期廢銅供應(yīng)緩慢增長

2023年，國內(nèi)廢銅供應(yīng)同比增加。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年1—11月份，廢銅進(jìn)口量累計為178.65萬噸，同比增長9.44%。雖然廢銅供應(yīng)有所增加，但增量仍相對有限，而冶煉需求增加明顯。從中長期來看，廢銅資源回收再利用規(guī)模將逐步擴(kuò)大，但短期供應(yīng)增長將偏緩，2024年，廢銅整體供應(yīng)預(yù)計持穩(wěn)緩增，增量預(yù)期不大。

需求延續(xù)新舊更迭格局

2023年，國內(nèi)銅終端需求新舊板塊分化，整體呈現(xiàn)出弱復(fù)蘇、強(qiáng)韌性的格局。

國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1—11月份，全國電網(wǎng)工程完成投資4458億元，同比增長5.9%。全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資7713億元，同比增長39.6%。其中，太陽能發(fā)電3209億元，同比增長60.5%；核電774億元，同比增長45.3%；風(fēng)電2020億元，同比增長33.7%。2023年1—11月份，我國電網(wǎng)、電源投資均呈同比增長態(tài)勢，特別是電源投資增速較高。近年來，在“雙碳”目標(biāo)下，我國能源轉(zhuǎn)型升級加速，風(fēng)電、光伏等清潔能源處于快速發(fā)展階段。2023年1—11月份，全國光伏新增裝機(jī)16388萬千瓦，同比增長149%；風(fēng)電新增裝機(jī)4139萬千瓦，同比增長83.8%。

2024年，在國內(nèi)穩(wěn)增長基調(diào)下，基建投資延續(xù)托底經(jīng)濟(jì)的重要作用，電網(wǎng)及電源投資或維持穩(wěn)定增長。據(jù)國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)，“十四五”期間，全國電網(wǎng)規(guī)劃投資額累計超過2.9萬億元，特高壓項目是未來電網(wǎng)投資側(cè)重點。據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年，全國風(fēng)電光伏新增裝機(jī)將約為2億千瓦，風(fēng)電、光伏裝機(jī)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張，新能源發(fā)電有增長預(yù)期且占比或繼續(xù)提升。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1—11月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資10.4萬億元，同比下降9.4%；商品房銷售面積10.05億平方米，同比下降8.0%；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積83億平方米，同比下降7.2%；房屋新開工面積87456萬平方米，下降21.2%；房屋竣工面積65237萬平方米，增長17.9%。2023年，國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)處于探底調(diào)整階段，商品房銷售改善有限，施工及新開工面積仍處于同比負(fù)增長狀態(tài)，受“保交樓”政策及去年低基數(shù)的帶動地產(chǎn)竣工面積同比提升。2024年，地產(chǎn)端或仍處于調(diào)整階段，預(yù)計房地產(chǎn)行業(yè)用銅需求或難有明顯改善。

家電受地產(chǎn)后周期影響較大，2023年，我國“保交樓”政策帶動地產(chǎn)竣工端回暖。受高溫天氣、國內(nèi)消費刺激政策及去年基數(shù)較低等因素帶動，家電產(chǎn)銷量好于預(yù)期。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1—11月份，我國空調(diào)產(chǎn)量2.23億臺，同比增長12.6%。

2023年下半年，我國空調(diào)出口連續(xù)6個月維持同比增長。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年1—11月份，我國空調(diào)出口累計達(dá)4437萬臺，同比增長3.74%。

據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023 年，中國新能源汽車持續(xù)快速增長，新能源汽車產(chǎn)銷量分別為958.7萬輛和949.5萬輛，同比分別增長35.8%和37.9%，市場占有率達(dá)到31.6%，高于2022年同期5.9個百分點。2023年1—11月份，中國出口汽車476.2萬輛，同比增長59.6%。其中，新能源汽車出口159.1萬輛，同比增長66.2%。2024年，汽車消費仍有期待，尤其是新能源汽車占有率不斷提升，亦是未來新能源板塊用銅需求重要增長點，汽車板塊用銅需求有望維持增長態(tài)勢。

展望2024年，宏觀因素將繼續(xù)對銅價產(chǎn)生重要影響。隨著美聯(lián)儲加息周期的結(jié)束，有望開啟降息周期，國內(nèi)政策也保持良好的預(yù)期，預(yù)計2024年的宏觀氛圍預(yù)計整體上呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)?；久娣矫妫A(yù)計將呈現(xiàn)供需雙增的局面。盡管銅精礦和精煉銅都有供應(yīng)增長的預(yù)期，但仍可能存在一些不穩(wěn)定因素，需要關(guān)注供應(yīng)增量可能不及預(yù)期的風(fēng)險。預(yù)計銅整體需求將保持穩(wěn)定并略有增長。

綜合考慮，在宏觀氛圍好轉(zhuǎn)的預(yù)期下，2024年，滬銅價格的整體運行重心可能有所上升。然而，內(nèi)外宏觀和基本面都存在許多不確定性因素，出現(xiàn)趨勢性行情的可能性預(yù)計有限。預(yù)計今年一季度，市場可能會繼續(xù)博弈美聯(lián)儲降息的預(yù)期，同時關(guān)注預(yù)期的調(diào)整和海外需求端的壓力，因此，滬銅價格上行可能會面臨阻力。然而，2024年二季度和三季度，隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期的落地和觀察期的到來，海外國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”預(yù)期兌現(xiàn)以及國內(nèi)需求的表現(xiàn)將成為關(guān)注焦點。屆時，宏觀和基本面可能存在利好的共振，滬銅價格可能出現(xiàn)上漲機(jī)會。