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11月份，鋅價(jià)均呈現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)，內(nèi)外盤(pán)鋅期貨持倉(cāng)量均維持低位波動(dòng)。倫敦金屬交易所（LME）的鋅盤(pán)面為Contango結(jié)構(gòu)，現(xiàn)貨貼水；上海期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)上期所）的鋅盤(pán)面為Back結(jié)構(gòu)，現(xiàn)貨升水。基差方面，11月份，LME現(xiàn)貨貼水維持在較低水平，鋅錠寬松程度邊際好轉(zhuǎn)；上期所的鋅現(xiàn)貨價(jià)格基差下探企穩(wěn)。截至11月底，在鋅現(xiàn)貨去庫(kù)和下游企業(yè)消費(fèi)轉(zhuǎn)暖的情況下，鋅錠過(guò)剩情況有所好轉(zhuǎn)，價(jià)格基差止跌企穩(wěn)。11月份，鋅滬倫兩市價(jià)格比值下跌后回升，鋅錠進(jìn)口盈利持續(xù)縮窄，11月內(nèi)進(jìn)口窗口階段性關(guān)閉。

11月中旬，鋅價(jià)下跌，主要原因之一是LME出現(xiàn)鋅錠的集中交倉(cāng)。大量的鋅錠“隱形”庫(kù)存交倉(cāng)后，市場(chǎng)對(duì)于鋅錠過(guò)剩的預(yù)期增長(zhǎng)。11月15日后，LME的鋅錠庫(kù)存出現(xiàn)集中大幅交倉(cāng)，截至11月底，LME鋅錠庫(kù)存累積增加14.36萬(wàn)噸，達(dá)到22.63萬(wàn)噸，增加的庫(kù)存主要來(lái)源于新加坡地區(qū)的倉(cāng)庫(kù)。11月份，上期所鋅錠庫(kù)存維持穩(wěn)定，截至11月底，上期所鋅錠庫(kù)存增加6055噸，至8090噸。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，11月份，鋅錠社會(huì)庫(kù)存小幅去庫(kù)，截至11月底，國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)庫(kù)存小幅減少0.71萬(wàn)噸，至8.79萬(wàn)噸。

新加坡地區(qū)“隱形”庫(kù)存推算

據(jù)LME鋅倉(cāng)單報(bào)告，11月16日和11月22日，兩次鋅錠的大量交倉(cāng)均出現(xiàn)在新加坡地區(qū)倉(cāng)庫(kù)。今年8月份以來(lái)，LME倉(cāng)庫(kù)鋅錠出現(xiàn)了大量的注銷(xiāo)及出庫(kù)，而這些減量也均來(lái)自L(fǎng)ME的新加坡倉(cāng)庫(kù)。

據(jù)了解，新加坡的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并沒(méi)有較大的鋅錠生產(chǎn)和消費(fèi)產(chǎn)業(yè)，LME的新加坡倉(cāng)庫(kù)更多地起到了鋅錠貿(mào)易中的中轉(zhuǎn)和交割倉(cāng)庫(kù)作用。新加坡的鋅錠的上游產(chǎn)出和下游消費(fèi)可以忽略，可以通過(guò)新加坡的鋅錠進(jìn)出口貿(mào)易以及LME的鋅庫(kù)存數(shù)量來(lái)測(cè)算新加坡的鋅錠“隱形”庫(kù)存。

筆者測(cè)算，今年3月份以來(lái)，新加坡始終維持著鋅錠的凈進(jìn)口。今年3—9月份，新加坡鋅錠累計(jì)凈進(jìn)口20.58萬(wàn)噸；1—9月份，新加坡鋅錠累計(jì)凈進(jìn)口19.7萬(wàn)噸（進(jìn)出口數(shù)據(jù)存在滯后性；10—11月份仍有部分鋅錠進(jìn)出口數(shù)據(jù)發(fā)生變化）。

用新加坡的鋅錠進(jìn)出口數(shù)據(jù)對(duì)比LME倉(cāng)單數(shù)據(jù)，今年1—2月份，LME的新加坡鋅錠庫(kù)存未發(fā)生較大變化；3—8月份，鋅錠庫(kù)存增加10.37萬(wàn)噸；9月—11月5日，鋅錠庫(kù)存減少7.59萬(wàn)噸；11月5日—11月30日，鋅錠庫(kù)存增加14.46萬(wàn)噸；截至11月30日，LME的新加坡鋅錠庫(kù)存累計(jì)增加17.24萬(wàn)噸。

通過(guò)不完全測(cè)算發(fā)現(xiàn)，今年1月份以來(lái)，進(jìn)入新加坡而未入LME倉(cāng)庫(kù)的鋅錠“隱形”庫(kù)存為2.5萬(wàn)噸（未考慮10月份、11月份新加坡進(jìn)出口鋅錠），短期內(nèi)，再度出現(xiàn)LME大額“隱形”鋅錠庫(kù)存交倉(cāng)的概率較低。

鋅錠供給未來(lái)展望

11月份，國(guó)內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量為32.63萬(wàn)金屬?lài)崳认陆?.16%，環(huán)比下降1%。10月份，我國(guó)凈進(jìn)口鋅礦43.46萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.44%，多于往年同期。目前，國(guó)內(nèi)鋅冶煉廠(chǎng)仍存在利潤(rùn)空間，鋅精礦加工費(fèi)延續(xù)下行，國(guó)產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)為4450元/金屬?lài)崳M(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)為90美元/噸。鋅精礦的港口庫(kù)存小幅增加，其中，防城港的鋅精礦到貨量較多。

11月份，國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量為59.86萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.08%，環(huán)比下降0.99%。今年1—11月份，國(guó)內(nèi)精煉鋅累計(jì)產(chǎn)量為605萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.98%。當(dāng)前的鋅錠進(jìn)口虧損縮窄，進(jìn)口窗口暫時(shí)關(guān)閉。10月份，我國(guó)凈進(jìn)口鋅錠4.85萬(wàn)噸，保稅區(qū)鋅錠庫(kù)存小幅增加至0.93萬(wàn)噸。

11月份，國(guó)內(nèi)鍍鋅廠(chǎng)的開(kāi)工率變化較大，截至12月1日，鍍鋅廠(chǎng)周度開(kāi)工率為62.58%；國(guó)內(nèi)壓鑄鋅合金廠(chǎng)的開(kāi)工率維持低位，截至12月1日，壓鑄鋅合金廠(chǎng)周度開(kāi)工率為48.53%；國(guó)內(nèi)氧化鋅廠(chǎng)開(kāi)工率維持高位，截至12月1日，氧化鋅廠(chǎng)周度開(kāi)工率為60.3%?？傮w消費(fèi)不及預(yù)期。

從短期來(lái)看，海外鋅錠庫(kù)存維持高位，國(guó)內(nèi)鋅錠產(chǎn)量也處于高位，除去匯率因素影響，鋅的滬倫比值增加至1.19，鋅的進(jìn)口窗口將再度開(kāi)啟。鋅的下游產(chǎn)業(yè)消費(fèi)邊際轉(zhuǎn)暖，但整體仍然偏弱，短期消費(fèi)的增長(zhǎng)動(dòng)力不足。隨著鋅價(jià)和鋅精礦加工費(fèi)的下行，冶煉廠(chǎng)利潤(rùn)持續(xù)下滑。近期海外國(guó)家的鋅礦減產(chǎn)，遠(yuǎn)期存在鋅精礦供應(yīng)偏緊的預(yù)期。