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地產(chǎn)和消費對經(jīng)濟復(fù)蘇構(gòu)成壓力

當前，經(jīng)濟回升中最大的壓力是房地產(chǎn)投資和消費。

固定資產(chǎn)投資方面，我國將地產(chǎn)斷貸等風(fēng)險的緩釋工作壓實在地方政府層面，地產(chǎn)風(fēng)險緩釋非一朝一夕。從數(shù)據(jù)上看，土地成交面積同比降幅見底，往往較銷售數(shù)據(jù)發(fā)布滯后3—8個月，土地成交面積同比增速轉(zhuǎn)正則需要更長時間。今年第二季度，需求進入弱修復(fù)階段，預(yù)計土地市場有望在今年第三季度見底，土地成交價款將同比下降24%。

消費方面，國內(nèi)消費內(nèi)生動能進一步釋放，汽車消費仍保持韌性，但與房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的家具、建筑裝潢等消費暫時難以大幅增長。

筆者預(yù)計，7月份社會零售增速為4%左右。據(jù)中國乘用車聯(lián)合會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，7月份，國內(nèi)汽車銷售同比增長19.2%。預(yù)計1—7月份，國內(nèi)固定置產(chǎn)投資增長6%。其中，制造業(yè)投資增長9.8%，基建增長9.7%，地產(chǎn)投資下降6.2%。預(yù)計基建仍偏強。一方面，對于下半年宏觀調(diào)控而言，基建仍是重要抓手。另一方面，7月份，國內(nèi)基建相關(guān)數(shù)據(jù)繼續(xù)好轉(zhuǎn)。建筑業(yè)PMI回升，螺紋消費與水泥發(fā)運率同比收窄。PMI生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，降至臨界點以下，比6月份下降3%。其主要原因是地產(chǎn)鏈受需求低迷、庫存走高、利潤下行影響，開工率有所下跌。此外，7月份，大宗商品價格快速下跌，企業(yè)有一定的觀望情緒，去庫現(xiàn)象較為普遍。

從整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟沒有失速的風(fēng)險，但是經(jīng)濟回升受到地產(chǎn)和消費的抑制，復(fù)蘇壓力較為明顯。

美國通脹壓力將有所緩解

美聯(lián)儲加息是此次市場情緒性下跌的最大因素之一。筆者認為，美國通脹將會高位回落，但是部分結(jié)構(gòu)性通脹仍有待觀察。美聯(lián)儲加息，減緩了對利率敏感型行業(yè)的需求，如住房、汽車和其他耐用品。而運費下降、庫存回升是“供應(yīng)鏈限制開始緩解”的跡象。此外，美國勞動力短缺現(xiàn)象依然存在，但是未必能像上半年一樣對美國薪資增幅形成較大的推動力。但是部分“結(jié)構(gòu)性通脹”向“普通通脹”發(fā)展，短期內(nèi)，貨幣政策對其影響作用并不大。

美聯(lián)儲加息已經(jīng)對美國經(jīng)濟帶來較大壓力，消費和生產(chǎn)回落壓力加大。第一，美國居民消費“硬著陸”的風(fēng)險不斷上行。目前，美國居民端的購買主要是由價格支撐，實際消費能力已經(jīng)明顯放緩。第二，美國通脹和薪資差高位運行，對個人消費支出的影響開始有所顯現(xiàn)。第三，美國個人儲蓄率回落，而信用卡消費信貸激增。

由于美聯(lián)儲淡化了經(jīng)濟和就業(yè)的穩(wěn)定，錨定貨幣政策和通脹。美國經(jīng)濟的擴張，容易受到企業(yè)主動去庫存的影響，企業(yè)資本開支已經(jīng)大幅下降，未來不排除繼續(xù)出現(xiàn)大幅度下降的風(fēng)險。

雖然美國整體通脹在6月份已經(jīng)見頂，但是，預(yù)計下半年美國通脹仍將維持高位，控通脹仍是美聯(lián)儲決定貨幣政策的重中之重。

價格進入?yún)^(qū)間震蕩

目前，雖然市場擺脫了極端的情緒壓制，但是消費仍是工業(yè)品走勢的主導(dǎo)因素。上周，美國首次申請失業(yè)人數(shù)接近去年11月份以來高位，顯示勞動力市場緊張形勢繼續(xù)緩和。美國2年期和10年期美債收益率曲線繼續(xù)倒掛，且倒掛程度加劇。市場對經(jīng)濟衰退的擔憂繼續(xù)加重，前期價格處于高位的品種，如原油等商品價格大幅下跌。有色金屬價格出現(xiàn)反彈，主要原因是歐洲電力問題，導(dǎo)致部分有色金屬冶煉產(chǎn)能關(guān)停，對有色金屬供需影響明顯。目前，需求仍是市場的主導(dǎo)因素，但是大宗商品的基本面并不相同，需要注意品種之間的差異。