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銅價(jià)從高通脹預(yù)期支撐轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)需求拖累

去年12月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)不斷提前加息預(yù)期，原因是從去年11月開(kāi)始，美國(guó)通脹高漲，連續(xù)5個(gè)月美國(guó)CPI都在5%以上，今年3月分，美國(guó)CPI為 8.5%，PPI 為11.2%，都處于歷史高位?？刂仆浭敲缆?lián)儲(chǔ)的核心任務(wù)，從去年12月分開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)不斷提前發(fā)布“鷹派”預(yù)期言論，以此打壓通脹預(yù)期。

5月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果公布顯示，5月份，美聯(lián)儲(chǔ)一次性加息50個(gè)基點(diǎn)，為2000年5月份以來(lái)首次出現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上否決了一次性加息75個(gè)基點(diǎn)的可能性，并表示，6月1日起，美聯(lián)儲(chǔ)將以每月475億美元的步伐縮表，3個(gè)月內(nèi)逐步提高縮表上限，至每月950億美元。

近期，公布的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)正在緩和，3月分，美國(guó)核心PCE同比增速較2月分下降0.1%。如果美國(guó)通脹緩慢下降，前期的高通脹給銅價(jià)帶來(lái)的支撐效應(yīng)也將逐步回落。

隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)持續(xù)不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于海內(nèi)外整體需求走弱的擔(dān)憂更加凸顯。一季度，美國(guó)GDP環(huán)比折年率轉(zhuǎn)為-1.4%，前值為6.9%，是2020年疫情發(fā)生后的首次數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)負(fù)；4月份，美國(guó)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)為55.4，不及預(yù)期及前值。歐元區(qū)制造業(yè)PMI為55.5，連續(xù)3個(gè)月下降。我國(guó)制造業(yè)PMI為47.4，連續(xù)兩個(gè)月位于榮枯線下方。同時(shí)，IMF下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，上調(diào)通脹預(yù)期。預(yù)計(jì)2022年全球經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)3.6%，較此前預(yù)測(cè)下調(diào)0.8%，并全面調(diào)降了全球主要經(jīng)濟(jì)體今年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。全球經(jīng)濟(jì)衰退將驅(qū)動(dòng)銅價(jià)進(jìn)入下行周期。

供需驅(qū)動(dòng)有所減弱

從當(dāng)前銅產(chǎn)業(yè)相關(guān)指標(biāo)來(lái)看，利多因素是國(guó)內(nèi)電解銅庫(kù)存維持低位。同時(shí)，由于廢銅供應(yīng)偏緊張，銅精廢價(jià)差收窄至偏低位置，有利于精煉銅消費(fèi)。短期國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存或難以出現(xiàn)明顯回升，結(jié)合其他指標(biāo)來(lái)看，銅的整體供需驅(qū)動(dòng)呈現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱。

首先，今年以來(lái)，銅精礦粗煉加工費(fèi)（TC）持續(xù)上漲，反映全球礦端供應(yīng)呈現(xiàn)趨松態(tài)勢(shì)。雖仍有礦山干擾頻繁，但2022—2023年是全球銅礦新增及存量產(chǎn)能釋放強(qiáng)周期，銅礦預(yù)期增量依舊明顯。

其次，LME銅庫(kù)存近期出現(xiàn)明顯累積，前期低庫(kù)存支撐作用有所弱化，隨著內(nèi)外比價(jià)迅速修復(fù)，進(jìn)口窗口開(kāi)啟，進(jìn)口動(dòng)力提升，洋山溢價(jià)低位回升，當(dāng)前保稅庫(kù)存有一定積淀，能夠迅速報(bào)關(guān)流入，預(yù)計(jì)隨著進(jìn)口流入增多，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨緊張狀況得到緩解，現(xiàn)貨升水及高月差有望收窄。

海外資金情緒明顯轉(zhuǎn)空

從數(shù)據(jù)上看，自4月初開(kāi)始，CFTC非商業(yè)凈多持倉(cāng)從+36142手持續(xù)下降至上周的-15623手，主要表現(xiàn)為多頭倉(cāng)位持續(xù)減倉(cāng)，空頭逐步增倉(cāng)。投機(jī)資金情緒已明顯由多轉(zhuǎn)空，對(duì)銅價(jià)走勢(shì)形成直接的負(fù)面影響。

整體而言，當(dāng)前銅價(jià)的驅(qū)動(dòng)邏輯已從前期的高通脹預(yù)期支撐逐步轉(zhuǎn)為全球疲弱的需求拖累，銅價(jià)大概率將邁入震蕩下行周期。