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2021年上半年錫價整體呈現(xiàn)單邊上行走勢，較2020年底上漲約37.51%。宏觀面上，全球疫情逐漸得到改善，主要經(jīng)濟體PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)保持高速增長，顯示經(jīng)濟復蘇勢頭強勁。不過美聯(lián)儲提前收緊寬松政策的擔憂升溫，6月議息會議的點陣圖顯示加息時間略有提前，令美元指數(shù)企穩(wěn)回升。基本面上，上游當前緬甸錫礦產(chǎn)區(qū)面臨工人短缺情況，加之當?shù)亟陙黹_采技術(shù)落后，錫礦供應(yīng)量逐年下降，因此長期來看錫礦供應(yīng)緊張局面難以改觀。原料趨緊將對精煉錫產(chǎn)量造成長期影響，并且今年云南地區(qū)降雨減少，導致冶煉廠受到限電限產(chǎn)影響，預計三季度逐漸改善。此外由于海外市場供應(yīng)短缺嚴重，使得大量國內(nèi)貨源外流，進而帶動國內(nèi)庫存大幅去化。下游方面，由于錫價走高抑制下游需求表現(xiàn)，不過由于錫庫存處于低位，供應(yīng)商提價意愿依然較高。終端電子行業(yè)發(fā)展勢頭較好，利好錫市需求表現(xiàn)。展望2021年下半年，預計滬錫震蕩上行，運行區(qū)間關(guān)注190000-240000元/噸。

一、上半年錫價行情回顧

2021年上半年錫價呈現(xiàn)單邊上行走勢，其主要因宏觀面維持寬松政策，加之全球經(jīng)濟逐漸復蘇；并且緬甸因疫情影響導致錫礦供應(yīng)放緩，國內(nèi)因限電限產(chǎn)導致精煉錫供應(yīng)下降，同時海外庫存持續(xù)低位，供應(yīng)短缺情況嚴重，使得出口窗口打開，帶動國內(nèi)庫存去化，支撐錫價持續(xù)上行。我們根據(jù)錫市場行情走勢，將2021年上半年錫價走勢整體分為兩個階段：

第一階段，2020年1月初-3月底，錫價沖高回落。主要因美聯(lián)儲繼續(xù)維持超寬松貨幣政策，全球主要經(jīng)濟體復蘇勢頭加快，市場風險情緒升溫；并且緬甸錫礦供應(yīng)缺乏改善，煉廠生產(chǎn)受到限制，使得錫價走高。不過隨后由于下游需求表現(xiàn)乏力，市場畏高情緒較重；加之煉廠利潤擴大情況下開始增產(chǎn)，國內(nèi)庫存快速上升，使得錫價高位回落。期間漲幅14.99%。

第二階段，4月初-6月底，錫價震蕩上行。由于上游錫礦進口量維持低位，國內(nèi)錫礦供應(yīng)難有改善；加之海外庫存降至歷史低位，海外市場供應(yīng)短缺情況嚴重，使得國內(nèi)出口窗口打開，貨源流入量大幅增加，帶動國內(nèi)庫存去化，支撐錫價震蕩上行，期間漲幅19.61%。

截止6月28日，滬錫期貨指數(shù)上半年運行區(qū)間為151120-213160元/噸，較2020年12月末上漲37.51%，相應(yīng)的倫錫運行區(qū)間為20380-31850美元/噸，年上漲50.59%。

二、錫市供需分析

1、全球錫市供應(yīng)過?？s窄

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）最新公布報告顯示，2021年1-4月全球錫市場供應(yīng)過剩500噸。2021年4月全球錫市場需求量為3.89萬噸；1-4月需求量為13.61萬噸。2021年4月全球錫市場產(chǎn)量為3.79萬噸。

2、滬倫錫總庫存大幅下降

庫存方面，截至6月25日，倫滬兩市總庫存為5608噸，較上月末減少458噸，較去年同期減少1068噸。其中LME錫庫存報2190噸，較上月末增加1365噸，在5月底觸及歷史低位后回升，較去年同期減少1380噸。同期，上期所錫庫存報3418噸，較上月末減少1823噸，4月份以來快速大幅回落，目前已接近去年3000噸左右的最低水平，較去年同期下降1068噸。整體來看，滬倫兩市總庫存較去年同期下降，主要因海外市場供應(yīng)短缺，LME錫庫存持續(xù)低位，加之國內(nèi)出口窗口打開，使得國內(nèi)貨源大量流出，帶動國內(nèi)庫存大幅去化。

三、錫市供應(yīng)

1、錫礦供應(yīng)緊張局面難改

中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年5月中國錫礦進口11159.1噸，折合金屬量6017噸，環(huán)比下降41.8%，同比減少25%。其中緬甸礦6157噸，折合金屬量3065噸，環(huán)比減少61%，同比下降45%。1-5月我國累計進口錫精礦實物量71891噸，折合金屬量18819噸，同比增加14.8%，同比增速大幅下滑。5月來自其他國家的錫礦較多，達到了2500噸，其中絕大部分來自玻利維亞和剛果（金），進口量分別為1100噸和900噸。錫礦貿(mào)易商表示，緬甸錫礦主產(chǎn)區(qū)目前仍然面臨工人短缺的狀態(tài)，隨著政策管控，工人短缺的現(xiàn)象可能會加劇，后面幾個月錫精礦的產(chǎn)量可能只能維持在2000-3000噸左右，預計6月錫精礦出貨量也將處于較低水平，可能少于3000噸。長期來看，錫礦進口供應(yīng)短缺局面依舊難以改觀。

2、精煉錫產(chǎn)能釋放受限

精煉錫產(chǎn)量方面，2021年5月中國精煉錫產(chǎn)量13768噸，環(huán)比下降11.2%，同比增加17.4%。2021年1-5月份精煉錫產(chǎn)量71406噸，同比增加35.38%。精煉錫產(chǎn)量累計同比增加，主要因今年一季度錫價大幅上漲，使得冶煉廠生產(chǎn)利潤較為可觀，精煉錫產(chǎn)量因此出現(xiàn)明顯增加。不過5月下旬云南限電升級導致當?shù)厮忻駹I冶煉廠停產(chǎn)，對云南地區(qū)精錫產(chǎn)量構(gòu)成較大影響；此外，內(nèi)蒙地區(qū)錫廠因銀漫復產(chǎn)而恢復部分產(chǎn)量，江西地區(qū)個別前期產(chǎn)量小的錫廠受近期錫價走勢強勁的影響出現(xiàn)復產(chǎn)、增產(chǎn)現(xiàn)象，為產(chǎn)量貢獻力量。進入6月，云南地區(qū)雨水增多，當?shù)叵揠姶胧┯兴徍?，目前部分冶煉廠恢復電解等耗電較少的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，但尚未完全復產(chǎn)，預計6月中旬當?shù)劐a廠有望進一步恢復生產(chǎn)，預計6月份國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量約14800噸。長期來看，云南限電措施繼續(xù)緩解，加之錫價走高也將刺激煉廠擴大產(chǎn)量，不過錫礦原料供應(yīng)緊張局面難改，預計仍將對國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量造成較長時間的限制。

3、精煉錫凈出口量大幅增加

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年5月份我國精錫進口量121噸，環(huán)比減少52.9%，同比減少96.7%。1-5月累計進口精錫2467噸，同比減少67.9%。5月份我國精錫出口量3045噸，環(huán)比增加107.7%，同比增加505.4%。1-5月累計出口精錫6662噸，同比增加244.3%。5月份我國精錫凈出口2924噸，進入2021年以來連續(xù)5個月保持擴張。今年中國迅速轉(zhuǎn)為精煉錫凈出口國家，主要因海外精煉錫庫存降至歷史低位，海外市場供應(yīng)短缺情況嚴重，使得國內(nèi)進口窗口打開，并且出口利潤持續(xù)大幅虧損，5月份以來進口虧損便持續(xù)位于40000元/噸以上。長期來看，海外經(jīng)濟逐漸復蘇將拉動需求增長，預計海外系庫存將維持低位水平，而國內(nèi)產(chǎn)量受限以及大量出口也將使得國內(nèi)庫存下降，預計后市出口窗口將逐漸收窄，凈出口量也將逐漸回落。

四、錫市需求

1、鍍錫板出口需求尚顯平淡

鍍錫板方面，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2021年5月中國鍍錫板出口量10.01萬噸，環(huán)比減少5.5%，同比減少3.15%；2021年1-5月中國鍍錫板累計出口量42.49萬噸，同比減少13.48%。年初因春節(jié)假期因素，鍍錫板出口量降至低位，二季度隨著旺季到來，出口需求得到釋放。不過同比來看出現(xiàn)較大降幅，因原材料上漲，打壓鋼廠排產(chǎn)積極性，進而影響鍍錫板的需求。展望后市，海外需求持續(xù)復蘇疊加隱形庫存處于歷史低位，海外市場供應(yīng)緊張程度加劇，鍍錫板出口量有望進一步增長。

2、電子行業(yè)需求潛力持續(xù)釋放

電子行業(yè)方面，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021年5月集成電路當月產(chǎn)量299億塊，環(huán)比增加4.18%，同比增加39.07%。2021年1-5月集成電路累計產(chǎn)量1399億塊，同比增加49.64%。2021年5月電子計算機整機當月產(chǎn)量3764.3萬臺，環(huán)比增加0.36%，同比增加7.26%。2021年1-5月電子計算機整機累計產(chǎn)量18647.6萬臺，同比增加42.96%。2021年5月智能手機當月產(chǎn)量10273萬臺，環(huán)比減少5.44%，同比增加13.46%。2021年1-5月智能手機累計產(chǎn)量46269萬臺，同比增加29.85%。今年隨著新冠疫情影響將逐步消退，電子產(chǎn)品在生活中的使用仍有較大增長空間，以及5G產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)也將帶動電子行業(yè)繼續(xù)向好。從數(shù)據(jù)來看，集成電路和電子計算機整機的表現(xiàn)已經(jīng)完全走出疫情的影響，行業(yè)巨大的增長潛力正在快速釋放。而智能手機在近兩年增長陷入停滯，不過5G手機換機潮以及折疊屏、快充等新興科技將帶動周期性的換機需求，加之新興市場的需求支撐，預計2021年智能手機產(chǎn)量將回升至13.6億部，年增9%。

3、家電行業(yè)需求前景面臨壓力

產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2021年5月空調(diào)行業(yè)產(chǎn)量1546萬臺，同比下降4.03%；1-5月累計產(chǎn)量7124.2萬臺，同比增加23.04%，較2019年同期下降4.03%。2021年5月空調(diào)行業(yè)銷量1588萬臺，同比下降3.3%；1-5月累計銷量6986.5萬臺，同比增加18.6%，較2019年同期下降7.28%。其中1-5月，內(nèi)銷出貨量同比增加21.8%，較2019年同期下降19.5%；外銷出貨量同比增加15.7%，較2019年同期增加8.6%。夏季進入空調(diào)銷售旺季，不過今年國內(nèi)空調(diào)重點銷售區(qū)域出現(xiàn)降雨偏多的情況，內(nèi)銷表現(xiàn)依然表現(xiàn)乏力，而外銷則表現(xiàn)較好，顯示國外空調(diào)行業(yè)復蘇較慢，不過原材料上漲壓力，也對外銷帶來一定不利影響。整體來看，一方面，大宗商品漲價對于行業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏的影響較大，導致內(nèi)銷出現(xiàn)較大下滑，拖累了整個空調(diào)行業(yè)增長；另一方面，家電是地產(chǎn)后周期行業(yè)，當前房貸利率提升，國內(nèi)地產(chǎn)銷售回落以及美國房屋銷售數(shù)據(jù)也表現(xiàn)不佳，需求前景也面臨較大的壓力。

五、下半年錫價展望及操作策略

宏觀面上，全球新冠肺炎疫情逐漸得到改善，主要經(jīng)濟體疫苗接種工作推進速度較快，經(jīng)濟活動復蘇的信心增加，6月歐元區(qū)和美國PMI數(shù)據(jù)均表現(xiàn)強勁，其中制造業(yè)PMI繼續(xù)保持高速增長，顯示經(jīng)濟強勁復蘇態(tài)勢。世界銀行最新的經(jīng)濟展望，預計2021年全球經(jīng)濟將增長5.6%，較1月份預測的上調(diào)1.5個百分點，將成為80年來經(jīng)濟衰退后達到的最快增速，主要依靠少數(shù)幾個主要經(jīng)濟體的強力支撐，這也拉動了需求的復蘇。不過美國經(jīng)濟加快復蘇以及通脹壓力上升的情況下，美聯(lián)儲提前收緊寬松政策的擔憂升溫，在6月份的美聯(lián)儲議息會議上，點陣圖顯示加息時間略有提前，令美元指數(shù)企穩(wěn)回升。

從錫的基本面看，上游當前緬甸錫礦產(chǎn)區(qū)面臨工人短缺的情況，增加了錫礦供應(yīng)緊張的局面，并且近年來由于緬甸錫礦開采技術(shù)落后，破壞性開采使得資源面臨枯竭，錫礦供應(yīng)量逐年下降，長期來看錫礦供應(yīng)緊張局面依舊難以改觀。今年云南地區(qū)因降雨量較少，電力供應(yīng)受限，導致精煉錫產(chǎn)量受到較大限制，短期供應(yīng)減少的影響仍存，預計三季度該情況將逐漸改善，而長期來看由于錫礦原料供應(yīng)緊張，預計對國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量將造成較長時間的影響。此外今年由于海外市場供應(yīng)短缺情況嚴重，庫存亦降至歷史低位，使得國內(nèi)出口窗口打開，刺激大量國內(nèi)貨源外流，進而帶動國內(nèi)庫存去化。下游方面，當前下游需求表現(xiàn)較為平淡，主要因錫價處于高位對需求造成抑制，不過由于錫庫存處于低位，供應(yīng)商挺價意愿也較高，因此市場整體呈現(xiàn)供需兩淡局面。終端行業(yè)發(fā)展勢頭放緩，其中鍍錫板由于鋼廠排產(chǎn)積極性受原材料上漲打壓，需求表現(xiàn)平淡，后市仍可關(guān)注海外需求復蘇情況；電子行業(yè)發(fā)展勢頭依然較好，其中集成電路需求潛力還在快速釋放；不過空調(diào)行業(yè)由于國內(nèi)地產(chǎn)銷售回落以及美國房屋銷售數(shù)據(jù)也表現(xiàn)不佳，需求前景也面臨較大壓力。

在此背景下，筆者認為2021年錫價將呈現(xiàn)震蕩上行走勢，其中上游錫礦供應(yīng)緊張局面難改，國內(nèi)外精錫庫存均降至歷史低位，而需求端以按需采購為主，使得供應(yīng)商挺價意愿較高，使得錫價保持上行趨勢。2021年下半年滬錫的運行區(qū)間關(guān)注190000-240000元/噸，相應(yīng)的倫錫則交投于29000-36000美元/噸。投資者可嘗試逢低建立長期戰(zhàn)略多單的機會。