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近期,政策層面高度關(guān)注大宗商品上漲，多次提及穩(wěn)定物價(jià)、加強(qiáng)監(jiān)管。受此影響，黑色系品種上漲加速后出現(xiàn)大幅下跌走勢(shì)，金屬銅也應(yīng)聲調(diào)整，LME銅回落至10000美元/噸附近。金屬銅屬于與國際市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)的品種，國內(nèi)銅價(jià)上漲較為被動(dòng)，價(jià)格調(diào)控可能也需要國際市場(chǎng)的配合。筆者認(rèn)為，目前尚不能定論金屬銅牛市已經(jīng)終結(jié)，不排除后期仍有創(chuàng)新高的機(jī)會(huì)。

此輪商品牛市起點(diǎn)應(yīng)追溯到2015年年底，受美聯(lián)儲(chǔ)加息、商品低價(jià)、我國供給側(cè)改革等因素支撐，金屬銅結(jié)束了近五年的熊市，到2018年，由于大宗商品需求量受到一定制約，商品出現(xiàn)不同程度的回落。伴隨著新冠疫情的暴發(fā)，金屬銅出現(xiàn)一輪快速調(diào)整，但隨著我國疫情的緩解以及經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，大宗商品需求量大幅增加，對(duì)應(yīng)商品市場(chǎng)價(jià)格自然會(huì)水漲船高。金屬銅自2020年4月開啟上漲模式，從倫銅走勢(shì)來看，其間最大漲幅為145.87%，雖然短期有所調(diào)整，但上漲趨勢(shì)還沒有破壞。

回顧2000年以來的金屬銅牛市可以看出，2002年至2008年金屬銅走出了一輪波瀾壯闊的大牛市行情，需求增長(zhǎng)應(yīng)該是牛市的主線，2006年加速上漲后維持了兩年的高位振蕩行情。2009年年初至2011年初的牛市，由于2008年金融危機(jī)大面積暴發(fā)，大宗商品快速跌至歷史低位，全球各主要經(jīng)濟(jì)體注入大量的流動(dòng)性救市，恐慌之后，資金面寬松帶來此輪大宗商品牛市，而投機(jī)性需求成為推動(dòng)商品上漲的主因。伴隨出現(xiàn)的是全行業(yè)的產(chǎn)能過剩，金屬銅牛市僅持續(xù)兩年就進(jìn)入了陰跌熊市行情。

筆者認(rèn)為，本輪牛市既有需求增長(zhǎng)的拉動(dòng)，又有流動(dòng)性過剩的推力，極可能是前兩輪牛市走勢(shì)的結(jié)合，尤其對(duì)于與國際市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)的品種。眾所周知，金屬銅作為最重要的基本金屬，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)面、資金面的敏感度也非常高，金屬銅在此輪上漲走勢(shì)中表現(xiàn)十分穩(wěn)健。以倫銅來看，基本上處于“上臺(tái)階”性質(zhì)的上漲，而每一次連續(xù)上漲結(jié)束之后都沒有調(diào)整到前一個(gè)“臺(tái)階”之下，并在5月突破了歷史高點(diǎn)，滬銅因匯率原因沒有突破歷史高點(diǎn)，但整體聯(lián)動(dòng)性保持的較好。從趨勢(shì)上看，如果倫銅處在9600美元/噸之上，階段性走勢(shì)仍在保持，后期創(chuàng)新高的可能性仍然較大，而是否會(huì)出現(xiàn)類似于2006年銅價(jià)加速上漲行情，仍需要關(guān)注市場(chǎng)熱度，如果出現(xiàn)加速走勢(shì)，上漲空間將較難判斷。

大宗商品原材料持續(xù)大幅上漲將擠壓終端利潤(rùn)，企業(yè)的經(jīng)營情況下降，或?qū)е陆?jīng)濟(jì)增速放緩，從價(jià)格彈性角度來看，價(jià)格上漲在一定程度上也會(huì)影響到商品需求，同時(shí)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生一定的壓力。2008年金融危機(jī)暴發(fā)，雖然不是由大宗商品的上漲直接引起的，但危機(jī)暴發(fā)所產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)直接導(dǎo)致商品大幅下跌。目前階段，市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期有一定的擔(dān)憂，筆者認(rèn)為，在預(yù)判的情況下，較大的風(fēng)險(xiǎn)可能來自于疫情或者流動(dòng)性的持續(xù)收縮，主要分析如下：

一是疫情持續(xù)不緩解，達(dá)到市場(chǎng)承受的某個(gè)臨界點(diǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴發(fā)。出現(xiàn)這種情況的可能性很小，后市持續(xù)關(guān)注疫情及市場(chǎng)情緒變化。

二是疫情緩解+通脹壓力，持續(xù)收縮流動(dòng)性。若隨著疫苗的完善與注射，新冠疫情逐漸受到控制并緩解，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好，伴隨著較大的通脹壓力，主要經(jīng)濟(jì)體開始收縮流動(dòng)性，而流動(dòng)性的持續(xù)收縮將積累較大風(fēng)險(xiǎn)，如果化解不好或許會(huì)暴發(fā)較大的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，筆者認(rèn)為，目前來看，銅價(jià)上漲走勢(shì)尚未破壞，關(guān)注前面提到的“上臺(tái)階”走勢(shì)的判斷，調(diào)整到前面“臺(tái)階”之下時(shí)需要控制風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將在何時(shí)出現(xiàn)仍然較難判斷，主要關(guān)注疫情情況與資金面情況的變化。