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春節(jié)之后，有色板塊紛紛迎來大漲，但在2月22日之后，陸續(xù)開始回調(diào)。從收盤價看，相較于板塊中跌幅較大的品種如錫跌11.15%、鎳跌5.57%，滬鋅主力價格僅從2月22日的21980元/噸跌到了3月2日的21340元/噸，跌幅僅1.5%。鋅價是否會補跌拐頭向下？

供應青黃不接

從礦端看，作為鋅礦的主要出口國之一，秘魯因疫情延長國家緊急狀態(tài)至3月31日，鋅礦出口必然受到影響。而中國本土的鋅礦山，當前正處于即將復產(chǎn)但是還未復產(chǎn)的關(guān)口。鋅精礦TC價格一直處于2019年以來的低位，截至3月2日，南方加工費中間價3800元/金屬噸，北方4000元/金屬噸，進口TC價格80美元/金屬噸，預計本周也不會發(fā)生變化，反映出礦端偏緊的事實一直沒有太大的改變。以傳統(tǒng)二八分成的利潤分配來看，雖然前期鋅價上漲帶動冶煉廠利潤回正，但是當前加工費低位運行的情況下，冶煉廠利潤依舊微薄，大幅提高產(chǎn)量的可能性不大?？紤]到2月主流煉廠檢修停產(chǎn)規(guī)模較大，加上生產(chǎn)時間少，預計2月鋅產(chǎn)量40.5萬噸，環(huán)比下降8%。礦端偏緊，冶煉端無意愿無條件擴大產(chǎn)出，對鋅價產(chǎn)生一定的支撐作用。

需求等待驗證

3月之初，下游陸續(xù)恢復生產(chǎn)。受到基建提振，鍍鋅結(jié)構(gòu)件企業(yè)復產(chǎn)較快。據(jù)Mysteel130家鋼廠鍍鋅板卷周度開工率數(shù)據(jù)，截至2月底，開工率已從節(jié)前的56.39%迅速恢復到了79.32%，產(chǎn)能利用率也恢復到了69.70%。但同時，鍍鋅板卷的社會總庫存也上升到了2016年以來的同期較高位，接下來將是市場驗證消費增長的階段。當前鍍鋅利潤也處于2017年以來的較高位置，一方面反映出對于未來消費的樂觀預期，另一方面也反映出短期之內(nèi)，下游減產(chǎn)的可能性較小。結(jié)合宏觀上全球經(jīng)濟復蘇的預期，疊加拜登繼1.9萬億美元經(jīng)濟刺激計劃落地后繼續(xù)游說共和黨人的后續(xù)基建刺激計劃，總體來看需求上目前還是偏向樂觀的情況，對鋅價產(chǎn)生一定支撐。

庫存同比偏高

從LME鋅庫存來看，鋅的交易所庫存已經(jīng)處于2018年以來最高的位置。截至2月26日，國內(nèi)鋅錠現(xiàn)貨庫存總計22.9萬噸，已近上漲至2020年4月疫情緩解之后的最高位置。保稅區(qū)庫存錄得53000噸，也處于2020年4月疫情緩解之后的最高位置。國內(nèi)外庫存都處于極高位置。鋅錠累庫程度著實有些驚人，與節(jié)前相比顯性庫存總計上升幅度超過54.79%，對于鋅價上行帶來較大的阻力。

短期來看，鋅錠庫存高速大量累積的確對鋅價形成了壓力，但是供應上礦端偏緊的情況還在繼續(xù)，而冶煉端也沒有擴大產(chǎn)出的意愿和條件，再加上3月迎來鋅的消費旺季，鋅價短期之內(nèi)深度下調(diào)的可能性很小。而宏觀上，上周末美國眾議院通過了拜登財政刺激計劃，那么市場會再度聚焦流動性寬裕的層面，由此看，鋅價更是難以大幅度下跌。綜合來看，鋅價基本會呈現(xiàn)偏強振蕩的走勢。若市場出現(xiàn)冶煉端檢修范圍擴大的消息，可以嘗試做多，同時需要提防節(jié)后消費增速證偽的情況。