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8月10日鋁期權(quán)和鋅期權(quán)上市交易，鋁期權(quán)首日掛牌AL2010、AL2011、AL2012和AL2101對(duì)應(yīng)的期權(quán)合約，鋅期權(quán)首日掛牌ZN2010和ZN2011對(duì)應(yīng)的期權(quán)合約。鋁期權(quán)合約中，合約月份涉及的標(biāo)的期貨持倉(cāng)量為15000手（單邊）。鋅期權(quán)合約中，合約月份涉及的標(biāo)的期貨持倉(cāng)量為10000手（單邊）。

鋁、鋅波動(dòng)率分析

在期權(quán)交易中，波動(dòng)率交易者會(huì)基于市場(chǎng)未來(lái)的波動(dòng)率與當(dāng)下的波動(dòng)率存在的差額進(jìn)行交易。因此對(duì)波動(dòng)率預(yù)估非常重要。

進(jìn)入2020年后鋁波動(dòng)率開(kāi)始上升，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2020年8月10日，鋁期貨主力合約30日、60日、90日歷史波動(dòng)率分別為12.60%、16.40%和14.79%，相較過(guò)去6年的歷史波動(dòng)率，處于50%—75%分位數(shù)之間。同期，鋅期貨主力合約30日、60日、90日歷史波動(dòng)率分別為22.51%、19.72%和17.87%，相較過(guò)去6年的歷史波動(dòng)率，30日波動(dòng)率處于75%分位數(shù)的附近，60日波動(dòng)率處于50%分位數(shù)附近，90日波動(dòng)率處于25%—50%分位數(shù)之間。

我們通過(guò)對(duì)鋁期貨歷史每日漲跌幅的分布進(jìn)行計(jì)算，得到鋁期貨漲跌幅的均值為0.037%，年化標(biāo)準(zhǔn)差為13.43%，偏度為-0.1，峰度為4.3；鋅期貨漲跌幅的均值為0.059%，年化標(biāo)準(zhǔn)差為18.19%，偏度為0.0021，峰度為2.45。

鋁、鋅期權(quán)上市初期策略推薦

根據(jù)對(duì)鋁期貨歷史波動(dòng)率的分析，當(dāng)前30日歷史波動(dòng)率正處于11.79%—15.94%的分位數(shù)位置，考慮到隱含波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率存在一定偏差，以及虛值期權(quán)由于波動(dòng)率微笑的存在，往往波動(dòng)率會(huì)高于平值部分，我們將上市初期預(yù)估的隱含波動(dòng)率放寬至10%—18%的區(qū)間。

當(dāng)前鋅期貨30日歷史波動(dòng)率正處于22.23%—26.83%的波動(dòng)率位置，考慮到隱含波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率存在一定偏差，以及虛值期權(quán)由于波動(dòng)率微笑的存在，往往波動(dòng)率會(huì)高于平值部分，我們將上市初期預(yù)估的隱含波動(dòng)率區(qū)間放寬至20%—28%的區(qū)間。

策略推薦1：保護(hù)性買入看跌策略

最常用的期權(quán)避險(xiǎn)策略是保護(hù)性買入看跌策略，是指投資者在已經(jīng)擁有標(biāo)的資產(chǎn)或者買入標(biāo)的資產(chǎn)的同時(shí)，買入相應(yīng)數(shù)量的看跌期權(quán)。假設(shè)鋁采購(gòu)成本為14200元/噸，選擇買入期限為1個(gè)月的14200行權(quán)價(jià)的鋁看跌期權(quán)，通過(guò)支付一定程度的權(quán)利金，即可在不影響上行利潤(rùn)的前提下，規(guī)避下跌風(fēng)險(xiǎn)。

作為看跌期權(quán)合約的買入方，優(yōu)點(diǎn)在于，在有效規(guī)避價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，對(duì)于價(jià)格大漲所帶來(lái)的盈利也能照單全收，而缺點(diǎn)在于不斷支出的權(quán)利金費(fèi)用。

策略推薦2：備兌看漲組合

另一類常用期權(quán)策略是備兌策略，作為無(wú)需承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)的收益增厚策略，無(wú)論是在大宗商品還是權(quán)益資產(chǎn)領(lǐng)域均受到廣泛應(yīng)用。在持有鋁現(xiàn)貨資產(chǎn)的情況下，賣出對(duì)應(yīng)標(biāo)的物的鋁看漲期權(quán)。通過(guò)犧牲頂部的收益空間，通過(guò)收入期權(quán)權(quán)利金增厚基礎(chǔ)收益。

以持有AL2010期貨多頭為例，在判斷當(dāng)前鋁行情偏向樂(lè)觀的情況下，但預(yù)期短期內(nèi)的上行空間有限的基礎(chǔ)之上，可通過(guò)賣出等市值的看漲期權(quán)AL—2010—C—14500，構(gòu)建備兌看漲組合。無(wú)論后期鋁價(jià)格是區(qū)間振蕩或是小漲小跌，只要在到期日前，AL2010價(jià)格未超過(guò)14500元/噸，期權(quán)權(quán)利金都能對(duì)原始頭寸形成一定程度的收益增厚。若是鋁價(jià)格大漲超過(guò)14500元/噸，那么期貨端的收益必然大于期權(quán)端的虧損。

鋁鋅最近的波動(dòng)率變大，有色板塊整體風(fēng)險(xiǎn)高于歷史平均水平，期權(quán)工具的合理運(yùn)用有助于風(fēng)控。