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摘要：

宏觀面：歐盟27國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人最終在特別峰會(huì)的第五天就經(jīng)濟(jì)救助方案達(dá)成共識(shí)。此次歐盟將設(shè)立總額7500億歐元的復(fù)蘇基金，其中3900億歐元作為無(wú)償撥款，剩余3600億歐元作為貸款，用于資助成員國(guó)疫后重建。而受此影響，以銅為首的有色金屬同樣呈現(xiàn)出了相對(duì)較強(qiáng)的走勢(shì)。但是在后半月，隨著兩國(guó)之間矛盾的激化，使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒受到較大抑制，有色金屬也出現(xiàn)了明顯的回落。不過(guò)就銅基本面而言，上周?chē)?guó)家電網(wǎng)召開(kāi)的2020年年中工作會(huì)議上稱(chēng)，國(guó)家電網(wǎng)今年的固定資產(chǎn)投資將調(diào)增至4600億元，預(yù)計(jì)帶動(dòng)社會(huì)投資額9000億元，這意味著國(guó)家電網(wǎng)在下半年將會(huì)完成60%的計(jì)劃電網(wǎng)投資，電網(wǎng)投建將會(huì)提速。故此在這樣的背景下，銅品種基本面的未來(lái)展望依舊樂(lè)觀。

銅精礦供應(yīng)情況：6月銅精礦的進(jìn)口量為159.4萬(wàn)噸，盡管同比增加了8.7%，但環(huán)比下降了5.7%，為連續(xù)第二月下降。銅精礦進(jìn)口量環(huán)比持續(xù)下降，主要原因是南美乃我國(guó)銅精礦進(jìn)口主要來(lái)源地，來(lái)自智利與秘魯兩國(guó)進(jìn)口實(shí)物噸量在2019年占到中國(guó)銅精礦進(jìn)口量的70%以上，但受到疫情影響5月后中國(guó)自南美銅礦進(jìn)口量明顯減少；尤其是秘魯政府采取了較為嚴(yán)格的防疫措施，4、5月份當(dāng)?shù)氐V山開(kāi)工率受影響嚴(yán)重，目前礦山運(yùn)營(yíng)比率仍未完全恢復(fù)至正常，且港口發(fā)貨效率低，這些都是造成銅精礦供應(yīng)緊張的重要因素，我們預(yù)計(jì)7月銅精礦的進(jìn)口量將會(huì)保持在較低水平。目前TC加工費(fèi)已經(jīng)跌至50美元一下，顯示銅精礦仍然非常短缺，短期供應(yīng)端擾動(dòng)猶存。

主要邏輯如下：

第一，2020年二季度，中國(guó)銅消費(fèi)季節(jié)性旺季，疊加銅礦和廢銅供應(yīng)受限，滬銅去庫(kù)存超預(yù)期，而海外經(jīng)濟(jì)偏弱，銅內(nèi)外價(jià)差回到高位，進(jìn)口窗口持續(xù)打開(kāi)。

第二，當(dāng)前中國(guó)銅消費(fèi)還未明顯下降，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，疊加南美疫情加速，投資者對(duì)銅供應(yīng)中斷預(yù)期升溫，銅價(jià)出現(xiàn)明顯走高，對(duì)供應(yīng)端縮減炒作有進(jìn)入極端的跡象，類(lèi)似于3月對(duì)需求端萎縮的極端炒作。

第三，從1-5月智利、秘魯?shù)V產(chǎn)銅產(chǎn)出及中國(guó)銅精礦、精銅、廢銅和陽(yáng)極銅進(jìn)口來(lái)看，政府對(duì)疫情的控制措施會(huì)影響銅礦供應(yīng)及運(yùn)輸問(wèn)題，因3月中旬-5月中旬智利和秘魯供應(yīng)和運(yùn)輸中斷，馬來(lái)西亞拆解企業(yè)和港口運(yùn)輸暫停等，對(duì)中國(guó)銅精礦及廢銅等原料進(jìn)口構(gòu)成較大負(fù)面沖擊，6月份這些地區(qū)的疫情防控措施已經(jīng)解除。回到南美問(wèn)題上，我們需要密切關(guān)注疫情、政府防控措施等，需要不斷評(píng)估市場(chǎng)預(yù)期與實(shí)際影響情況。

第四，考慮到接下來(lái)中國(guó)銅消費(fèi)將隨著電力投資放緩而放緩，而供應(yīng)上存在較大不確定性，但價(jià)格已經(jīng)回升到高位，需警惕價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，我認(rèn)為中性情況下2020年8月倫銅波動(dòng)區(qū)間在6300-6800美元/噸，滬銅在50500-55000元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

1．銅供應(yīng)受疫情影響是否超預(yù)期短期；

2．全球范圍內(nèi)央行寬松貨幣以及財(cái)政政策預(yù)期繼續(xù)加碼；3．下游復(fù)工及生產(chǎn)節(jié)奏是否持續(xù)放緩；