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A    判定美國經濟復蘇言之尚早

進入6月，美國經濟數據有所好轉，帶動了市場的復蘇信心，但是，由于未來財政刺激措施的不確定性，復工后的第二波疫情或對經濟產生更大沖擊，以及空前的失業(yè)沖擊消費仍將深刻影響美國經濟復蘇進程，因此我們認為不能判定美國經濟將快速復蘇。

就業(yè)方面，美國5月新增非農就業(yè)人數增加250.9萬，遠超市場預期的-800萬。4月非農就業(yè)人數由-2053.7萬下修至-2070萬人。失業(yè)率小幅回落至13.3%，遠好于預期的19.8%。截至6月6日當周，美國初請失業(yè)金人數錄得154.2萬，連續(xù)第10周回落，前值由187.7萬修正為189.7萬，預期值為155.0萬。就業(yè)數據超出市場預期，沒有進一步惡化，顯示經濟活動停滯最嚴重的階段已經過去。

不過，從失業(yè)率來看，13.3％的失業(yè)率在歷史上仍然很高，其中永久性失業(yè)人數還在增加，且退出勞動力市場的人數也較多，這可能會對就業(yè)市場產生中長期影響，決定了后續(xù)失業(yè)率回落的幅度。

消費者信心方面，美國6月密歇根大學消費者信心指數初值實際值78.9，預測值75，前值72.3，消費者信心指數為連續(xù)第二個月上升。盡管預期經濟增長，但很少有消費者認為有利的經濟環(huán)境會在短期內恢復，很多消費者預計未來一年整體經濟將陷入財務困境，再次衰退的原因主要是疫情傳播再度抬頭。

美聯(lián)儲6月公布的經濟展望數據顯示，美聯(lián)儲官員預計的中位值為：今年美國GDP下降6.5%，但明年即2021年會增長5%，2022年將增長3.5%。今年失業(yè)率為9.3%，2021年和2022年分別為6.5%和5.5%。今年核心PCE通脹率為1.0%，2021年和2022年分別為1.5%和1.7%。因為美聯(lián)儲取消了原定今年3月公布的經濟展望，因此6月展望是自去年12月以來美聯(lián)儲首次更新經濟預期，也是疫情暴發(fā)以來首次對美國經濟做出預測。

從經濟預測數據不難看出，美聯(lián)儲官員的預測更傾向于明年開始經濟復蘇。美聯(lián)儲主席鮑威爾認為，美國經濟衰退程度和復蘇速度都高度不確定，前景將主要取決于能否成功遏制疫情傳播，以及各級政府在危機過后為支持經濟復蘇所采取的政策行動，在人們確信重新參與廣泛活動的安全性之前，美國經濟全面復蘇不太可能發(fā)生。美國經濟將會從疫情中恢復，但過程可能會拉長到明年年底，并且取決于疫苗的問世。

黃金市場面對的美國經濟環(huán)境預期是：盡管有了積極的信號，但是形勢仍然嚴峻，在此環(huán)境下，金價或跟隨市場情緒反反復復，高波動將成為常態(tài)。

B    全球央行將延續(xù)鴿派姿態(tài)

雖然近期美國就業(yè)市場呈現復蘇跡象，但美聯(lián)儲并不認為取得了勝利，通縮的風險仍很高，6月11日，美聯(lián)儲公布6月貨幣政策會議決議，保持當前接近于零的聯(lián)邦基金利率水平不變。

美聯(lián)儲重申將動用所有范圍政策工具來支持美國經濟這一承諾，重申新冠肺炎流行病危機將在短期內沉重地打擊美國經濟活動，中期內會對經濟前景構成相當突出的風險。預計將維持當前的利率目標水平，直至有信心美國經濟已經抵御了近期一系列事件所構成的影響，并處于實現美聯(lián)儲兩大目標充分就業(yè)和價格穩(wěn)定的正軌之上。會后公布的點陣圖顯示，除2人預計2022年利率會高于當前水平外，絕大多數美聯(lián)儲官員都預計，從今年到2022年，政策利率都會在接近于零的水平。在2022年以后的更長期時間內，多數官員預計利率會在2.5%。

在購買資產方面，美聯(lián)儲表示未來幾個月至少按當前的速度來購買美國國債、機構住房抵押貸款支持證券（MBS）和商業(yè)抵押貸款（CMBS），以維持市場平穩(wěn)運行；將繼續(xù)提供大規(guī)模隔夜和定期回購協(xié)議操作，準備在適當的時候調整市場操作計劃。美聯(lián)儲計劃繼續(xù)按當前速度在系統(tǒng)公開市場賬戶（SOMA）增持美債，等同于每個月增持美國國債大約800億美元；計劃繼續(xù)按當前速度在系統(tǒng)公開市場賬戶（SOMA）增持機構MBS，等同于每個月增持大約400億美元。

綜合來看，我們認為美聯(lián)儲將在較長一段時間內繼續(xù)維持當前利率的寬松姿態(tài)，這與當前美國和全球的經濟狀況相匹配。美聯(lián)儲決議公布后，道指反彈逾百點，美元指數創(chuàng)3個月新低，10年期美債收益率刷新日低，現貨黃金升破1730美元/盎司。

其他央行通常是美聯(lián)儲政策的追隨者，部分央行目前采取了負利率政策，這其中包括歐洲央行和日本央行。根據歐洲央行預測，繼歐元區(qū)今年第一季度GDP下滑3.8%后，第二季度降幅將達到13%，預計2020年全年GDP萎縮幅度將達到8.7%。經濟復蘇不明顯，預計非美國家寬松政策趨向不會發(fā)生變化，考慮到不同國家和地區(qū)受疫情的影響也有差異，部分國家的政策可能會加碼。

從分析金價的一般邏輯看，寬松的政策趨向對黃金來說是一把雙刃劍。一方面，低利率使得黃金持有成本下降，對黃金是極為利好的，但另一方面，大量流動性又推動了股市的回升，對黃金是不利的。目前金價已經計入了當前美聯(lián)儲和其他非美央行的政策預期，央行寬松姿態(tài)支撐中長期金價，但是推動金價繼續(xù)大幅拉漲仍需要更多的政策刺激預期。

C    實物和投資需求差異較大

從實際市場表現看，3月以來，亞洲黃金需求大國的黃金進口繼續(xù)以兩位數的速度收縮，然而黃金的投資需求卻非常強勁。

實物需求方面，印度作為全球最大的黃金需求國，因疫情影響，多地封城，民眾無法出門去金店購買黃金，今年以來黃金需求大幅下降。數據顯示，前5個月印度進口的黃金總量同比大降超80%至75.46噸。5月印度黃金進口量同比大降99%，為連續(xù)第二個月大降。5月印度僅進口了1.3噸黃金，去年同期進口量為105.8噸。4月印度進口黃金60公斤，為近10年以來最低單月進口量。

投資需求方面，全球黃金ETF總持倉在5月再度增長154噸，這相當于85億美元（總資產規(guī)模上升4.3%）的凈流入，總規(guī)模達到了3510噸的歷史新高。截至目前，今年全球黃金ETF已有623噸（約合337億美元）的凈流入，這已超過了2009年創(chuàng)下的591噸的最高年度凈流入水平。

在全球投資機構大舉增持黃金ETF配置黃金資產之際，各國央行也不甘落后。世界黃金協(xié)會調查發(fā)現，約20%受訪央行計劃在未來12個月增加黃金儲備，這個數字遠遠高于去年的8%。一方面，如今越來越多的國家央行正考慮引入負利率政策，導致本國國債收益率趨于跌入負值，持有國債的收益吸引力不如黃金，驅動這些央行計劃增加黃金儲備。另一方面，由于疫情導致全球經濟增長乏力，不少國家正面臨資本外流與貨幣大幅貶值風險，黃金儲備對于本國貨幣能起到穩(wěn)定的作用。

從資產配置的角度看，在各國央行都為市場注入了大量流動性后，這種寬松的貨幣環(huán)境對黃金是利好的，對長期投資者來說，配置10%的黃金是比較合理的。

D    短中時金價存在調整可能

4月以來，金價寬幅振蕩，多空要素交集，從整體宏觀環(huán)境看，黃金市場面對的仍然是一個非常向好的環(huán)境，疲軟的美元和債券收益率都在支撐并推動金價上漲，但是我們也觀察到黃金作為避險資產，近期上行動能不足。

一方面，由于金價前期上漲，存在獲利出場壓力，且風險資產近期表現良好，使得黃金吸引力下降；另一方面，全球多國開始重啟經濟，部分經濟數據呈現轉好跡象，市場情緒改善。不過，上述影響因素主要是短中時影響，長期看風險資產的上漲缺乏經濟基礎，存在局限性，而整個經濟面臨著困境，復蘇需要更長時間，未來較長時間黃金都會受到支撐。但金價的上漲不會是一條直線，短中時不免會出現調整。

目前市場看空金價的另一個因素是市場預期中短期通脹預期仍將低迷。貨幣和財政政策寬松推動金價走高的內在邏輯是黃金能夠對沖未來通脹，但在通脹可能難以上漲的情況下，黃金市場就存在獲利盤拋售的壓力，金價會承壓。金融危機時，利率降到零以及大量QE都沒能帶來通脹。另外，全球經濟復蘇后，避險情緒下降也會打壓金價。

從技術角度看，4月中旬以來，金價在1657—1765美元/盎司區(qū)間波動，市場情緒在樂觀與悲觀中搖擺不定。

目前金價年度多頭氛圍并未改變，需要關注資金對關鍵阻力、支撐位的沖擊，金價指標與K線背離，短中時金價存在呈現調整浪的可能，波動率上升，阻力位1745美元/盎司、1765美元/盎司、1789美元/盎司、1803美元/盎司，支撐位1701美元/盎司、1665美元/盎司、1640美元/盎司、1600美元/盎司。