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1月底疫情爆發(fā)、2月形勢不妙、3月政策密集、4月政策落地、5月分散入各個領域，成效顯著。具體到電解鋁市場，4月份以來，鋁錠庫存大幅下降、鋁價連續(xù)拉升超兩千元、八成以上產(chǎn)能實現(xiàn)完全成本盈利……種種跡象顯示電解鋁市場最黑暗的時刻似乎已經(jīng)過去。然而，星光大道是否一路暢通?“擠倉”身影重現(xiàn)，連續(xù)擠倉是否發(fā)生成為市場關(guān)注的焦點。

第一，時間和倉單。簡單的說，促成多頭擠倉最基本的兩個條件就是時間有限和倉單不夠。從時間上來看，以15日為界，剛剛完成現(xiàn)貨月的轉(zhuǎn)換，按照近期鋁價上漲的速度，半個多月的交易時間足以完成多空局面的轉(zhuǎn)變，除非多頭繼續(xù)強勢控盤，用時間換空間，在有限的時間內(nèi)把控住調(diào)整空間，進而擠出投機空頭。再說倉單，按照當前16余萬噸的倉單數(shù)量和持倉量來看，目前倉單明顯不足。而據(jù)阿拉丁(ALD)了解，鋁錠入庫之后1-2天內(nèi)即可完成倉單注冊，入庫前的準備時間取決于組織貨源和入庫量。想要使倉單充裕，理論上操作的時間足夠，不確定的是有效貨源。從近兩個月的市場表現(xiàn)來看，目前市場可用于交割的鋁錠貨源十分緊張，而且在現(xiàn)貨大幅升水的情況下，當前入市接貨也不劃算。

滬鋁06合約空頭持倉量和期貨倉單對比走勢圖

第二、產(chǎn)量和流動性。疫情沖擊下，盡管部分鋁廠一度出現(xiàn)3000元以上的虧損，但從我們調(diào)研結(jié)果來看，行業(yè)減停產(chǎn)實際出現(xiàn)的時間延遲至3月份，且規(guī)模有限。據(jù)阿拉丁(ALD)統(tǒng)計，截止4月中旬，國內(nèi)電解鋁行業(yè)實際減停產(chǎn)規(guī)模60萬噸左右，隨著鋁價迅速反彈，樣本鋁企暫緩原有減停產(chǎn)計劃的同時，投產(chǎn)復產(chǎn)也開始積極推進。阿拉丁產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，3-4月份國內(nèi)原鋁產(chǎn)量約610萬噸，日均產(chǎn)量仍處于10萬噸上方，保持2018年以來高位附近。

中國電解鋁行業(yè)日均產(chǎn)量走勢圖

上游生產(chǎn)幾無影響的情況下，為何可用于交割的鋁錠貨源如此緊張呢?

一方面，隨著復工復產(chǎn)推進、鋁價連續(xù)反彈，鋁廠鑄錠比例下降，阿拉丁(ALD)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，3月份以來，樣本企業(yè)鋁水就地轉(zhuǎn)化率由20%左右提升至80%以上，部分鋁企則恢復全部出售鋁水狀態(tài);另一方面，為緩和疫情對經(jīng)濟的沖擊，貨幣寬松、房地產(chǎn)、汽車限購松綁、電網(wǎng)投資等刺激政策頻出，最新數(shù)據(jù)顯示，4月房地產(chǎn)投資額1.114萬億，月度同比增長6.97%，環(huán)比回升5.8個百分點，購房需求開始釋放;4月汽車產(chǎn)銷回升至200萬輛關(guān)口上方，且19年以來產(chǎn)銷同比首次轉(zhuǎn)正，產(chǎn)銷量同比分別增長2.3%和4.4%;根據(jù)國家電網(wǎng)最新規(guī)劃，目前國內(nèi)共有8條待核準、7條在建的特高壓項目、以及2條柔性直流輸電項目，上述17條線路總投資金額預計在1600億元左右，預計今明兩年特高壓投資規(guī)模有望分別達到650、700億元。主要消費領域開啟“報復性消費”，加上超低的價格優(yōu)勢吸引，3月中下旬剛需、投機多方入市囤貨，進而帶動鋁錠庫存進入4月份后迅速下降，廢鋁供應不足、鋁棒加工費暴漲的情況下，部分企業(yè)直接采用鋁錠替代原料也擔任起庫存分流的角色。阿拉丁(ALD)初步估算，僅囤貨和替代兩項就可消化上百萬噸鋁錠。然而，鋁價暴漲后囤貨需求漸弱、再生鋁供應逐步恢復替代優(yōu)勢不再后流動性還會緊張嗎?

第三、共苦和同甘。阿拉丁(ALD)成本測算模型結(jié)果顯示，3月份國內(nèi)電解鋁行業(yè)重陷全行業(yè)虧損狀態(tài)，在此基礎上主要鋁企不約而同的選擇減產(chǎn)限售共渡難關(guān)。今日(5月20日)阿拉丁(ALD)測算的我國電解鋁行業(yè)即時性成本在13100元附近，與13500元/噸的現(xiàn)貨鋁價相比較，行業(yè)運行產(chǎn)能能夠盈利的比重達到87%，99%的產(chǎn)能在現(xiàn)金成本線上，即期利潤顯現(xiàn)，另外內(nèi)外鋁比價關(guān)系持續(xù)支撐進口窗口敞開，繼續(xù)挺價抗跌的統(tǒng)一戰(zhàn)線并不確定。路邊社消息顯示，近日某大型民企開始以低于市場加工費150-200元的幅度出售鋁棒、多家外貿(mào)公司超20萬噸的進口鋁錠將在6月入關(guān)。由此來看，隨著國內(nèi)電解鋁市場盈利環(huán)境大幅改善，供應端壓力開始顯現(xiàn)，庫存持續(xù)去化的速度和幅度則取決于終端需求的連續(xù)性。