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近期，美聯(lián)儲宣布第二輪大規(guī)模舉措，包括不限量購買債券以保持借貸成本在低水平，并制定計劃以確保信貸流向企業(yè)以及州和地方政府。美聯(lián)儲無限量量化寬松政策出臺后，緩解市場流動性危機和債務(wù)危機擔(dān)憂，改善市場恐慌情緒，有色金屬板塊跟隨股市出現(xiàn)修復(fù)性上漲。3月25日，特朗普政府與參議院民主黨就大規(guī)模刺激計劃達成協(xié)議，預(yù)計將會開啟2萬億的超級財政刺激措施，貨幣政策和財政政策雙管齊下，緩和市場恐慌情緒，有色板塊繼續(xù)修復(fù)性上漲。歐洲方面，德國聯(lián)邦議院審議通過一項巨額經(jīng)濟援助計劃，用于幫助企業(yè)和員工應(yīng)對新冠疫情帶來的沖擊，德國政府將承擔(dān)1560億歐元的債務(wù)。此外，德國政府還計劃推出規(guī)模達6000億歐元的“經(jīng)濟穩(wěn)定基金”。法國總理宣布通過了25項行政法令，來應(yīng)對新冠肺炎疫情對經(jīng)濟社會各方面造成的影響，最為突出的是法國政府對企業(yè)和個人的經(jīng)濟援助措施。這將會繼續(xù)刺激滬錫日內(nèi)上漲。

滬錫緊跟市場情緒的變化，從盤面來看，滬錫下探10萬元/噸整數(shù)關(guān)口未果，借助于美聯(lián)儲和美國政府的刺激措施出現(xiàn)連續(xù)的修復(fù)性上漲，連續(xù)的大跌后，空頭離場多頭抄底使得滬錫出現(xiàn)技術(shù)性反彈屬于正?，F(xiàn)象，但是不能輕言滬錫拖累下行偏弱區(qū)間，進入修復(fù)性上漲階段。只有影響滬錫的基本面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象之時，才可以確定滬錫開啟修復(fù)性上漲階段。

宏觀面受疫情及經(jīng)濟衰退影響

新冠肺炎疫情在歐美等國全面爆發(fā)，歐洲方面特別是意大利、西班牙、德國、法國、瑞士以及英國等成為當(dāng)前疫情重災(zāi)區(qū)，而美國近期呈現(xiàn)大爆發(fā)趨勢，逐步成為全球確診人數(shù)最多地區(qū)，歐洲各國不斷出臺新的封城封國法令并且在不斷延長期限，歐美等過國不光是旅游業(yè)、交通業(yè)、酒店業(yè)以及娛樂等服務(wù)業(yè)首當(dāng)其沖，制造業(yè)整個供應(yīng)鏈的健康運行亦受到嚴重沖擊，實體經(jīng)濟已經(jīng)受到實質(zhì)性沖擊。在此背景下，電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈受到前所未有的沖擊，并且負面沖擊暫無好轉(zhuǎn)的跡象。

美歐等主要國家為電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的終端參與者，是電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的核心參與者和消費者，故這些國家的停產(chǎn)停工以及封城封國對于電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的影響會更大，也是拖累滬錫的根本因素，當(dāng)電子產(chǎn)業(yè)鏈受到的沖擊沒有改變之際，即全球新冠肺炎疫情沒有邊際好轉(zhuǎn)之際，難言錫能夠出現(xiàn)持續(xù)性的修復(fù)性上漲。

受新冠肺炎疫情影響，歐美及各主要國家服務(wù)業(yè)PMI和綜合PMI均創(chuàng)歷史新低，旅游業(yè)、酒店業(yè)、交通業(yè)以及娛樂業(yè)均受到致命的沖擊，服務(wù)業(yè)在政府遏制疫情傳播的措施帶來的影響中首當(dāng)其沖，速度遠超金融危機最嚴重時期，且沒有改善的跡象。疫情對歐美3月制造業(yè)PMI的影響程度小于服務(wù)業(yè)，主因政府的管控措施在中上旬還相對偏松，制造業(yè)受到的沖擊相對有限，供應(yīng)鏈相對完整，故制造業(yè)PMI波動相對較小，跌幅不及預(yù)期。整體來看，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均出現(xiàn)大幅下跌，歐美經(jīng)濟失去增長動能。不管是內(nèi)需方面還是外需方面，制造業(yè)受到的沖擊更加明顯，制造業(yè)PMI則會進一步創(chuàng)歷史新低。服務(wù)業(yè)和制造業(yè)是經(jīng)濟增長的核心動能，當(dāng)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)均處于停滯且深度衰退中時，預(yù)計歐元區(qū)經(jīng)濟一季度經(jīng)濟會錄得負增長，二季度不排除錄得兩位數(shù)負增長的可能。美國GDP增長的負面影響逐步加大，一季度GDP將會出現(xiàn)負增長，二季度經(jīng)濟也會出現(xiàn)兩位數(shù)的負增長。全球經(jīng)濟陷入衰退中，電子消費亦會受到較大的影響，這將會決定電子產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)低迷，進而決定了錫的需求不足。

新冠肺炎疫情和經(jīng)濟衰退是當(dāng)前需要考慮的最核心的兩個因素，也是對錫影響最大的兩個因素。新冠肺炎疫情從供給端影響電子產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)濟衰退則會從需求端沖擊電子產(chǎn)業(yè)鏈，兩者共同打擊電子產(chǎn)業(yè)鏈，從而在需求端拖累滬錫。當(dāng)這兩個核心因素沒有好轉(zhuǎn)前，滬錫的上漲僅僅是受市場情緒的影響進行寬幅震蕩，但是，無法說從基本面上支撐滬錫。因此，這樣的階段性上漲亦是難以持續(xù)，也難以改變整體偏弱趨勢。

疫情影響錫市場供需兩端

錫作為電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的核心原材料之一，具體產(chǎn)品主要在于錫焊料方面，用于電子焊接，該領(lǐng)域目前占錫下游應(yīng)用的48%左右，電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的運行對于錫的影響非常大。而錫化工和鍍錫版則分別占錫消費的17%和14%，這兩部分的需要變化不大，即使有有較大的變動，對于錫整體消費而言影響有限，故錫的行情影響主要來自于錫焊料，即電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的影響。

除中國以外，美德日韓均為精煉錫的重要消費國，而中國精煉錫的消費亦作為美歐電子產(chǎn)業(yè)鏈的重要環(huán)節(jié)，故從錫需求來看，美歐日韓的情況至關(guān)重要。新冠肺炎疫情在美歐日韓的持續(xù)蔓延和經(jīng)濟衰退預(yù)期從供需兩端拖累電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，進而降息錫需求，從而拖累滬錫。3~4月份，新冠疫情和經(jīng)濟衰退難以出現(xiàn)實質(zhì)性改變，因此，錫需求的弱勢將會持續(xù)，這也會繼續(xù)維持滬錫偏弱運行。

錫的供給端來看，國內(nèi)疫情得到有效的控制，進入3月多數(shù)煉廠已恢復(fù)生產(chǎn)，但因錫礦原料供應(yīng)有限，部分冶煉廠或選擇少量減產(chǎn)以應(yīng)對近期原料供應(yīng)趨緊的局面。預(yù)計3月精煉錫產(chǎn)量或?qū)⒒謴?fù)至2020年1月初水平至1.05萬噸附近。整體來看，中國2月錫產(chǎn)量大幅下降，3月開工恢復(fù)，錫產(chǎn)量將會逐步恢復(fù)正常水平。當(dāng)前，而錫需求的大幅下降，錫價跌破成本線，亦會迫使錫生產(chǎn)商減產(chǎn)以降低損失。因此，錫供應(yīng)會隨著錫需求的走弱而再次走弱，但是當(dāng)需求恢復(fù)時，錫的供應(yīng)也會迅速的恢復(fù)。

綜上所述，美聯(lián)儲開啟無限量QE措施，特朗普政府與參議院民主黨就大規(guī)模刺激計劃達成協(xié)議，預(yù)計將會開啟2萬億的超級財政刺激，貨幣政策和財政政策刺激市場，緩和市場恐慌情緒，有色板塊連續(xù)上漲兩天。滬錫緊跟市場情緒的變化，周一下探10萬元/噸關(guān)口未果后，連續(xù)大幅上漲兩天，較3月23日收盤價累積上漲8.76%。然而兩天的連續(xù)大幅上漲難以改變整體的偏弱運行趨勢。

然而，海外疫情持續(xù)蔓延對電子產(chǎn)業(yè)鏈的供給端打擊暫時沒有改善，美歐日等國經(jīng)濟衰退對電子產(chǎn)業(yè)鏈的需求端的打擊將會持續(xù)。作為當(dāng)前影響錫的最核心的兩個影響因素，在這兩個因素發(fā)生邊際改變前，錫的上漲僅僅是受政策和財政刺激措施帶動的市場情緒變化所引起的，是市場恐慌情緒緩解引發(fā)的修復(fù)性上漲，沒有基本面的支撐，暫時難言持續(xù)，弱勢運行趨勢暫未改變，暫時建議觀望以待行情明確，待行情企穩(wěn)后再增倉，空單擇機逢低平倉以保護已有收益。

展望未來，當(dāng)新冠肺炎疫情有好轉(zhuǎn)跡象或經(jīng)濟衰退情況發(fā)生邊際轉(zhuǎn)變后，錫價會迎來較大的持續(xù)性的修復(fù)性上漲。