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開工率回升 現貨價格穩(wěn)定

截至3月6日，長江有色市場1#錫平均價為13.90萬元/噸。一季度以來，錫現貨價格較為穩(wěn)定，春節(jié)前的1月2日~23日，現貨平均價為14.14萬元/噸；春節(jié)假期期間，新冠肺炎疫情愈發(fā)嚴重，對于上下游均停產的錫現貨影響相對有限；2月3日逐步復工后，新冠肺炎疫情引起的需求預期下降亦使錫現貨承壓下行，2月3日~3月6日，錫現貨價格雖然較1月價格有所下降，但是整體相對穩(wěn)定，均價維持在13.84萬元/噸，較1月份下降2978元/噸。

2月份錫現貨價格主要受國內新冠肺炎疫情影響，上下游開工率的變化直接影響錫價，故錫現貨價格亦是一次性下跌到最低，隨著上下游開工率的回升，出現修復性上漲。2月底~3月初，國外新冠肺炎疫情開始蔓延，電子半導體產業(yè)鏈受到沖擊，使得錫現貨價格再度小幅回落，后進行修復性上漲。故隨著上下游企業(yè)的復工，國內新冠肺炎疫情的有效控制，國內錫現貨價格依然會較為穩(wěn)定，但是如果國外新冠肺炎疫情持續(xù)升級，難以遏制，那么當電子和半導體產業(yè)鏈受到實質性影響時，錫現貨價格將會持續(xù)大幅下降，要觀察新冠肺炎疫情的進展。

受貿易摩擦及新冠肺炎影響 期貨市場波動較大

一季度以來，滬錫期貨波動較大，1月2日~22日，滬錫持續(xù)上漲，最高漲至14.13萬元/噸，主要在于中美取得階段性進展并簽署第一階段協(xié)議，利好電子和半導體產業(yè)鏈進而提振錫的需求。新冠肺炎疫情在1月24日已經處于蔓延的初期，疊加春節(jié)前最后一個交易日交易者輕倉過節(jié)影響，1月24日滬錫價格下跌1.48%。春節(jié)期間，新冠肺炎疫情持續(xù)升級，各省市亦延遲復工，該階段內，倫錫受需求預期下降影響持續(xù)下降，而滬錫亦有較大的下行壓力。2月3日開盤，滬錫大跌6%，亦是相對于外盤的補跌，也是市場情緒的集中釋放；2月4日~26日，滬錫大幅補跌后持續(xù)的修復性上漲，最高上漲6%，雖然沒有完全收復開盤的跌幅，但是整體向好。2月27日，新冠肺炎疫情在海外持續(xù)蔓延，造成全市場的恐慌，滬錫亦再次大幅下行，最低跌至13.14萬元/噸，隨后即修復性上漲。兩次大幅下降，錫現貨價格下降幅度均較小，故滬錫的修復性上漲亦是必然。3月6日，市場恐慌情緒再度使滬錫下跌，短期內新冠肺炎疫情在海外持續(xù)升級，電子產業(yè)鏈和報道提產業(yè)鏈持續(xù)受到打擊，故錫仍有下跌的趨勢，13萬的整數關依然是最強支撐位，但是長期來看，滬錫的本輪下跌亦是良好的買入時機，只要新冠肺炎疫情得到有效的控制，有色板塊會加速修復性上漲；當然，如果新冠肺炎疫情持續(xù)蔓延，嚴重擾亂電子和半導體產業(yè)鏈，則滬錫會跌破13萬整數位。

錫價內外盤對比方面，2019年以來，倫錫要弱于滬錫，倫錫的下降幅度比滬錫要大，而滬錫則相對穩(wěn)定，這主要在于貿易爭端對國際電子和半導體產業(yè)鏈的影響較為嚴重，對于國內而言，中國既是錫的最大生產國，亦是錫的最大消費國，國際電子產業(yè)鏈和半導體產業(yè)鏈受到影響使得倫錫承壓，但是對于滬錫的影響有限。具體分析，中國錫錠進口90%來自于緬甸，只要緬甸錫的進口不出現問題，則對于國內錫供應則影響不大；中國作為錫的最大消費國，國際錫需求的下降對于國內錫需求的影響相對較小，即使有部分影響亦被國內市場消化，所以下游需求方面影響亦不大。另外，國內錫企業(yè)相對集中，云南錫業(yè)和五礦是不僅是國內錫的絕對領導者，在世界上亦是領導者，故云錫和五礦完全可以影響錫市變化。倫錫弱于滬錫，外盤弱于內盤的趨勢非常明顯，存在跨市套利空間。

疫情影響供需平衡 復工復產促穩(wěn)定

從產量方面看，SMM最新數據顯示，2月份，中國精煉錫產量為7506噸，較1月減少30.4%。2月份精煉錫產量大幅減少主因為春節(jié)期間受疫情影響，雖部分冶煉廠維持正常生產，但多數處于暫停生產狀態(tài)導致。據了解，3月份，多數冶煉廠已恢復生產，但因錫礦原料供應有限，部分冶煉廠或選擇少量減產以應對近期原料供應趨緊的局面。預計3月份精煉錫產量或將恢復至1月初水平，至1.05萬噸附近。整體來看，中國2月份錫產量大幅下降，3月份開工恢復，錫產量將會逐步恢復正常水平。

從進出口方面看，精煉錫進出口方面，由于2019年下半年精煉錫進口盈利窗口持續(xù)開啟，2019年全年進口量為3007噸，同比增長18.15%。2019年精煉錫出口量為6099噸，較2018年總體持穩(wěn)同比僅增長0.34%。新冠肺炎疫情影響全球電子產業(yè)鏈和半導體產業(yè)鏈，錫價內強外弱，預計2020年將會繼續(xù)增加進口。

從需求方面看，錫下游企業(yè)逐步恢復生產，云錫集團錫礦采選、冶煉、深加工等逐漸恢復正常，錫下游的電子產業(yè)鏈，如積塔半導體、重慶半導體、萬國半導體等，基本都恢復正常生產，錫粉的終端客戶目前已經逐步復工，光伏行業(yè)開工的較多下游開工率相對較高，3月中下旬基本實現全面復工，故下游需求將會恢復到正常水平。整體來看，下游亦逐步恢復生產，開工率要高于上游企業(yè)，因此供需方面會支撐錫上漲。

全球新冠肺炎疫情在國外持續(xù)蔓延，國外電子和半導體產業(yè)鏈受到打擊，國外需求預期下降，從而影響整體需求，短期內全球需求依然會偏弱，需求預期使得錫價短期內下行，但是長期來看，需求逐步改善，特別是中國消費大國的拉動，整體需求強勁將會拉動錫價。故從需求角度考慮，短期內錫價因新冠肺炎疫情影響需求預期而下降，只要新冠肺炎疫情得到控制，需求將會持續(xù)拉動錫價上漲，故長期依然看漲錫價。

錫的下游方面，錫焊料為核心的消費點（占比70%左右），以云錫華錫錫焊條價格來看，一季度以來錫焊料價格變化不大，沒有下降的明顯趨勢，穩(wěn)定了錫現貨價格。錫化工方面，氯化亞錫、二氧化錫以及錫酸鈉等化工品價格亦相對穩(wěn)定。另外，鍍錫板方面亦相對穩(wěn)定。三大核心下游需求的穩(wěn)定亦支撐了錫的需求和錫價。如果新冠肺炎疫情持續(xù)蔓延，嚴重影響了電子產業(yè)鏈和半導體電子產業(yè)鏈，則錫焊料將會直接受到影響，進而影響錫價。

根據WBMS統(tǒng)計，2019年12月份，錫累計值為盈余0.03萬噸。2019年前三季度，全球錫供需處于供不應求狀態(tài)，日韓貿易爭端影響在第四季度顯現出來，需求下降使得供大于需，進而抑制了錫價的大幅回升。

短期內全球需求依然會偏弱，需求預期使得錫價短期內下行，但是長期來看，需求逐步改善，特別是中國消費大國的拉動，整體需求強勁將會拉動錫價。故從需求角度考慮，短期內錫價因新冠肺炎疫情影響需求預期而下降，只要新冠肺炎疫情得到控制，需求將會持續(xù)拉動錫價上漲，故長期依然看漲錫價。故現階段新冠肺炎疫情打擊需求預期，使得供大于需，錫價承壓下行，隨著下游企業(yè)的開工以及需求預期的回暖，供需雙弱格局逐步恢復到正常水平，供給略微不及預期，則錫價仍將會繼續(xù)修復性上漲。

疫情或致庫存下降趨勢繼續(xù)

截至3月6日，上海期貨交易所錫庫存為5993噸，較上一周減少397噸，上海期貨交易所庫存期貨為5614噸，庫存下降趨勢繼續(xù)。上期所庫存變化較大，從2019年12月初的3000噸累庫到今年春節(jié)后的6800噸，累庫現象明顯。2月以來，隨著下游開工的回復，錫庫存下降趨勢明顯，說明下游需求在恢復。另外，從上期所錫庫存走勢分析和期貨收盤價來看，兩者具有一定的相關性，價格變化優(yōu)先與庫存，故從上期所庫存方面的變化難以判斷錫價格走勢（正常邏輯則是庫存與價格反向相關）。

從LME錫庫存走勢和LME錫期貨價格走勢來看，倫錫庫存和價格具有明顯的負相關關系，這符合正常的邏輯。截至3月06日，LME錫庫存為7345噸，較上一交易日減少75噸，注銷倉單占比為19.88%。新冠肺炎疫情可能會導致倫錫庫存有小幅的增加，倫錫價格下降，但是只要新冠肺炎疫情有所好轉，倫錫庫存將會持續(xù)下降，而倫錫價格則會修復性上漲。

疫情影響相對有限 后期關注復工情況

綜上所述，現貨市場方面，新冠肺炎疫情對錫現貨有影響，但是影響相對有限，比2019年7月日韓貿易沖突時的影響要小。故隨著上下游企業(yè)的復工，國內新冠肺炎疫情的有效控制，國內錫現貨價格依然較為穩(wěn)定，但是如果國外新冠肺炎疫情持續(xù)升級，難以遏制，那么當電子產業(yè)鏈和半導體產業(yè)鏈受到實質性影響時，錫現貨價格將會持續(xù)大幅下降，暫時來看這種可能性還相對較小。

滬錫期貨方面，3月6日，市場恐慌情緒再度使滬錫下跌，短期內新冠肺炎疫情在海外持續(xù)升級，電子產業(yè)鏈和報道提產業(yè)鏈持續(xù)受到打擊，故錫仍有下跌的趨勢，13萬的整數關依然是最強支撐位，但是長期來看，滬錫的本輪下跌亦是良好的買入時機，只要新冠肺炎疫情得到有效的控制，有色板塊會加速修復性上漲；當然，如果新冠肺炎疫情持續(xù)蔓延，嚴重擾亂電子產業(yè)鏈和半導體產業(yè)鏈，則滬錫會跌破13萬整數位。

供需基本面方面，短期內全球需求依然會偏弱，需求預期使得錫價短期內下行，但是長期來看，需求逐步改善，特別是中國消費大國的拉動，整體需求強勁將會拉動錫價。故從需求角度考慮，短期內錫價因新冠肺炎疫情影響需求預期而下降，只要新冠肺炎疫情得到控制，需求將會持續(xù)拉動錫價上漲，故長期依然看漲錫價。總之，短期錫價將會偏弱運行，長期則會上漲。

從技術面來看，建議短期觀望以待行情明確，若出現大幅下跌則逢低買入，13萬/噸整數關口附近是較好的買入點，若修復性上漲，觀察其能否突破60日均線和200日均線。支撐位方面，第一支撐位為13.3萬元/噸，第二支撐位為13萬元/噸；阻力位方面，第一阻力位為200日均線，第二阻力位為14萬元/噸整數關口。

整體來看，滬錫因新冠肺炎疫情導致的需求預期將會繼續(xù)小幅下行，若新冠肺炎疫情持續(xù)發(fā)展，則滬錫會再次下探13萬正整數關口?；久嬉廊恢螠a價格，長期來看，錫礦供應較緊的大方向仍未發(fā)生轉變，國內需求的恢復提振滬錫，預計庫存消耗后對錫價構成利好因素，依然看漲錫價。后期關注新冠肺炎疫情在全球的擴散情況導致的市場情緒的變化及上下游復工情況。