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上周銅價(jià)沖高回落，滬銅主力2004最高反彈至46570元/噸，得益于國(guó)內(nèi)疫情防控得當(dāng)，疊加多方位政策支持，市場(chǎng)信心有所回升。后市來(lái)看，疫情在國(guó)外有蔓延之勢(shì)，恐慌情緒加劇，且美元表現(xiàn)較強(qiáng)，銅價(jià)反彈面臨較大阻礙。同時(shí)短期現(xiàn)貨供應(yīng)充裕，庫(kù)存不斷攀升，令銅價(jià)承壓。國(guó)內(nèi)復(fù)工速度加快，且有政策的刺激，下方支撐較為明顯。因此，短期銅價(jià)或以振蕩為主，主力合約參考區(qū)間45200—47000元/噸。

短期供應(yīng)較充裕

據(jù)WBMS公布的數(shù)據(jù)，2019年全球銅市供應(yīng)短缺9.4萬(wàn)噸，2018年短缺27.5萬(wàn)噸，短缺幅度有所收窄。截至上周五，SMM銅精礦加工費(fèi)TC報(bào)在70.95美元/噸，環(huán)比上升4.95美元/噸，春節(jié)后連續(xù)三周上升，煉廠采購(gòu)積極性不高，銅精礦市場(chǎng)短期呈現(xiàn)供過(guò)于求的局面。精銅方面，受疫情影響，國(guó)內(nèi)物流受阻，煉廠在原輔料、硫酸及成品精銅運(yùn)輸上均遇到較大阻力，部分煉廠出現(xiàn)減產(chǎn)，預(yù)計(jì)2月精銅產(chǎn)出將下降至70萬(wàn)噸以下。2月下旬來(lái)，物流運(yùn)輸逐步放開(kāi)，煉廠的硫酸脹庫(kù)壓力也在緩解。

春節(jié)過(guò)后，國(guó)內(nèi)庫(kù)存快速攀升。截至2月24日，上期所銅庫(kù)存達(dá)到166984噸，是春節(jié)前的兩倍多。受疫情影響，下游需求不暢，冶煉廠成品庫(kù)存能力有限，將其轉(zhuǎn)化成交易所的倉(cāng)單。近期現(xiàn)貨貼水于期貨，暗示現(xiàn)貨供應(yīng)端偏寬松的態(tài)勢(shì)。

復(fù)產(chǎn)速度將加快

從終端需求來(lái)看，2019年國(guó)家電網(wǎng)實(shí)際完成電網(wǎng)投資4473億元，同比降低11%，2020年這一數(shù)據(jù)將繼續(xù)下降，預(yù)計(jì)電網(wǎng)投資4080億元，同比下降8.8%。因此，今年整體電纜消費(fèi)不太樂(lè)觀。家電生產(chǎn)受疫情影響較大，不過(guò)疫情逐漸得到控制，3月中上旬開(kāi)工將明顯提升，3月是空調(diào)生產(chǎn)旺季，料將對(duì)銅材需求產(chǎn)生一定的提振。受春節(jié)因素影響，1月汽車產(chǎn)銷大降，分別完成178.3萬(wàn)輛和194.1萬(wàn)輛，產(chǎn)量同比下降24.6%，銷量同比下降18.0%，新能源汽車產(chǎn)銷同比降速超50%。2月受疫情拖累，汽車產(chǎn)銷仍面臨較大壓力。

據(jù)SMM調(diào)研，目前大部分地區(qū)如山東、江蘇、上海等地規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復(fù)工率已超過(guò)50%，復(fù)工壓力較大的主要是中小企業(yè)。習(xí)近平總書(shū)記指出要落實(shí)分區(qū)分級(jí)精準(zhǔn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，打通人流、物流堵點(diǎn)，放開(kāi)貨運(yùn)物流限制，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)協(xié)同復(fù)工復(fù)產(chǎn)，多地也陸續(xù)出臺(tái)政策支持，企業(yè)復(fù)產(chǎn)的速度有望加快。

政策刺激下悲觀心態(tài)有改觀

近期國(guó)外確診新冠肺炎人數(shù)持續(xù)上升，日本和韓國(guó)疫情較為嚴(yán)重，韓國(guó)將新冠肺炎疫情預(yù)警級(jí)別上調(diào)至最高級(jí)別?？只徘榫w不斷蔓延，避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀升。美國(guó)2月Markit制造業(yè)PMI初值為50.8，低于預(yù)期的51.5，前值是51.9，而歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI意外回升至49.1。不過(guò)當(dāng)前美元指數(shù)仍處于上漲趨勢(shì)中，截至2月18日當(dāng)周，美元投機(jī)性凈多頭頭寸升至7周以來(lái)新高，美元走強(qiáng)對(duì)銅價(jià)的壓制仍不可忽視。

中國(guó)1月貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)8.4%，1月新增人民幣貸款33400億元，1月新增社融規(guī)模5.07萬(wàn)億元。2月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)1年期LPR降10個(gè)基點(diǎn)，至4.05%，5年期降5個(gè)基點(diǎn)，至4.75%，市場(chǎng)流動(dòng)性較為充足。央行副行長(zhǎng)表示，下一步人民銀行將繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕，推進(jìn)LPR改革繼續(xù)釋放金融機(jī)構(gòu)降低貸款利率的潛力。在財(cái)政政策和貨幣政策支持下，二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將逐步企穩(wěn)。截至2月18日當(dāng)周，COMEX1號(hào)銅投機(jī)性凈空頭寸縮減3646手，投機(jī)性多頭持倉(cāng)小幅增加2841手。隨著銅價(jià)的低位反彈，市場(chǎng)悲觀心態(tài)有所改觀。