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美元指數(shù)創(chuàng)近期新高

美國(guó)紐約州制造業(yè)指數(shù)升至5月份以來(lái)最高水平，疊加非農(nóng)數(shù)據(jù)、制造業(yè)PMI、零售等美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，支撐美元；另一方面，歐元區(qū)投資者2月份的信心惡化程度遠(yuǎn)超預(yù)期，原因是擔(dān)心疫情會(huì)抑制全球貿(mào)易，市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐元區(qū)將在比此前預(yù)期的更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)實(shí)施寬松貨幣政策，歐元兌美元下跌0.41%至1.0792，這是歐元自2017年4月以來(lái)首次跌破1.08美元的水平，歐元的下跌反向助推美元上漲。疊加美元具有部分避險(xiǎn)屬性，美元指數(shù)刷新去年10月1日以來(lái)高點(diǎn)至99.48。

近期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期增長(zhǎng)，制造業(yè)PMI超預(yù)期突破榮枯線，通脹相對(duì)穩(wěn)定，零售數(shù)據(jù)亦穩(wěn)步上漲，諸數(shù)據(jù)支撐了美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的觀點(diǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)則會(huì)支撐美元高位震蕩。另外，歐洲經(jīng)濟(jì)偏弱，四季度經(jīng)濟(jì)再次下滑，近期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預(yù)期，疊加英國(guó)脫歐和歐洲的貨幣政策及經(jīng)濟(jì)政策影響，歐元持續(xù)走弱；英國(guó)方面，英國(guó)與歐盟自由貿(mào)易談判艱難之際，蘇格蘭的獨(dú)立要求以及經(jīng)濟(jì)疲弱均會(huì)對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)和英鎊造成打擊；歐元和英鎊的走弱，則會(huì)反向助推美元指數(shù)高位偏強(qiáng)震蕩。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)支撐美元，我們認(rèn)為美元上半年會(huì)繼續(xù)高位震蕩，然綜合考慮美國(guó)經(jīng)濟(jì)、政治等形勢(shì)及全球風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，我們認(rèn)為下半年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)從企穩(wěn)重新回到下行區(qū)間。

黃金影響因素分析

近期，諸多風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲，避險(xiǎn)需求助推黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金刷新1月8日以來(lái)高點(diǎn)至1605.19美元。全球衛(wèi)生公共事件、美伊沖突與美俄沖突等地緣政治、全球經(jīng)濟(jì)共振性放緩以及全球主要央行寬松或偏寬松等因素，均提振黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)。

全球公共衛(wèi)生事件的進(jìn)展是當(dāng)前市場(chǎng)反映最為敏感的風(fēng)險(xiǎn)事件之一，一方面，全球公共衛(wèi)生事件的進(jìn)展直接影響市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好，隨著該事件逐步被市場(chǎng)計(jì)價(jià)和消化，在沒(méi)有惡化（如日本開(kāi)始大幅蔓延）的情況下，該事件對(duì)黃金的影響相對(duì)有限。

地緣政治方面，美伊沖突尚未結(jié)束之際，美國(guó)因委內(nèi)瑞拉原油計(jì)劃問(wèn)題對(duì)俄羅斯石油公司Rosneft旗下子公司Rosneft Trading進(jìn)行制裁。美國(guó)官員表示，制裁俄羅斯石油公司交易子公司的舉動(dòng)只是制裁行為的第一步，后續(xù)將會(huì)有進(jìn)一步行動(dòng)。任何與俄羅斯石油公司子公司有往來(lái)的人都有被制裁的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)恐慌情緒大幅上漲，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)拉漲。需要重點(diǎn)關(guān)注該事件的進(jìn)展，若繼續(xù)發(fā)酵，避險(xiǎn)資產(chǎn)短期內(nèi)將進(jìn)一步走高，同時(shí)要預(yù)防事件塵埃落定恐慌情緒回落，避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整。

全球經(jīng)濟(jì)方面，2019年四季度，季調(diào)后歐元區(qū) GDP年化季環(huán)比均增長(zhǎng)0.1%，創(chuàng)2013年一季度以來(lái)最低，歐元區(qū)季調(diào)后GDP年化季同比增速1%，小于預(yù)期和前值?？v觀2019全年，歐元區(qū)年度GDP增速初值為1.2%，創(chuàng)2013年歐債危機(jī)以來(lái)的六年最低，去年末歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)幾乎陷入停滯。內(nèi)憂外患使得歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)及歐盟經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)依存，2020年底部企穩(wěn)可能性大，我們認(rèn)為2020年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)維持在1%的可能性比較大，不排除降到0.9%的可能。

日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲弱，創(chuàng)近六年來(lái)新低。占日本經(jīng)濟(jì)近60%的消費(fèi)項(xiàng)和16%的企業(yè)支出項(xiàng)的下滑是四季度GDP表現(xiàn)大跌眼鏡的核心影響因素，拖累日本四季度經(jīng)濟(jì)2.1個(gè)百分點(diǎn)之多，消費(fèi)稅的提升是核心拖累因素；雖然進(jìn)出口均較弱，但是進(jìn)出口相抵的凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為0.5個(gè)百分點(diǎn)，因此進(jìn)出口成為日本經(jīng)濟(jì)的核心拉動(dòng)項(xiàng)，避免了經(jīng)濟(jì)的深度下滑。全球公共衛(wèi)生事件對(duì)日本的影響亦是較為嚴(yán)重的，因此我們認(rèn)為日本一季度經(jīng)濟(jì)將會(huì)繼續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行，日本經(jīng)濟(jì)陷入技術(shù)性衰退的可能性非常大?；谌蚬残l(wèi)生事件的影響，貿(mào)易局勢(shì)、地緣政治等風(fēng)險(xiǎn)以及日本經(jīng)濟(jì)的頹勢(shì)，我們認(rèn)為2020年，日本經(jīng)濟(jì)同比錄得0.5%的可能性大。

即便美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，但是上漲的可能性不大，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用有限。中國(guó)方面會(huì)因?yàn)槿蚬残l(wèi)生事件的發(fā)展會(huì)小幅下行，故整體來(lái)看，歐日等國(guó)家經(jīng)濟(jì)下行帶動(dòng)的全球經(jīng)濟(jì)震蕩性放緩將會(huì)持續(xù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)亦不能改變這一趨勢(shì)，全球公共衛(wèi)生事件則是加大了這一趨勢(shì)。故全球經(jīng)濟(jì)共振性放緩是黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)上漲的核心邏輯之一。

貨幣政策方面，全球央行采取寬松或偏寬松的政策，如美國(guó)2019年連續(xù)三次保險(xiǎn)性降息，歐日則是持續(xù)性的超寬松貨幣政策，并且仍有進(jìn)一步寬松的趨勢(shì)，新興市場(chǎng)國(guó)家如印度、俄羅斯、巴西等，則是連續(xù)多次降息，全球主要央行維持寬松或偏寬松的貨幣政策。寬松的貨幣政策是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的最直接和有效的調(diào)節(jié)方式，寬松的貨幣政策使貨幣承壓貶值，增加市場(chǎng)恐慌情緒引發(fā)避險(xiǎn)需求，從而助漲黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)，故寬松的貨幣政策更是黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)上漲的核心邏輯之一。

另外，黃金實(shí)物需求大增亦是黃金價(jià)價(jià)格上漲的直接動(dòng)力，黃金需求的主力軍全球央行的官方黃金儲(chǔ)備持續(xù)增加，已接近3.5萬(wàn)噸，2019年，全球央行累計(jì)增持黃金超過(guò)620噸。世界黃金協(xié)會(huì)也在2020年黃金市場(chǎng)展望中提到，各國(guó)央行的凈黃金購(gòu)買(mǎi)量仍將大概率保持強(qiáng)勁。這亦推動(dòng)黃金上漲。

三、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)仍有上漲空間

綜合全球公共衛(wèi)生事件、地緣政治、全球貿(mào)易局勢(shì)緊張、歐洲政局動(dòng)蕩等風(fēng)險(xiǎn)因素，全球經(jīng)濟(jì)共振性放緩持續(xù)，全球主要央行貨幣政策寬松或偏寬松。在此背景下，我們認(rèn)為黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)仍有上漲空間，2020年會(huì)漲至1650美元上方。短期內(nèi)，可能會(huì)因?yàn)槭录m埃落定恐慌情緒回落，避險(xiǎn)資產(chǎn)會(huì)進(jìn)行調(diào)整，回調(diào)之際是買(mǎi)入良機(jī)。

目前推薦黃金期權(quán)看跌（賣(mài)認(rèn)沽）的策略，從單邊角度上看，內(nèi)盤(pán)人民幣黃金的操作方向還是逐步做多，內(nèi)盤(pán)因?yàn)闆](méi)有夜盤(pán)連續(xù)性較差，但外盤(pán)來(lái)看已經(jīng)走出突破向上的軌跡。持續(xù)推薦白銀，目前看已經(jīng)走出旗形二踩的形態(tài)，考慮到目前金銀比維持在89分位上下，基本面上也沒(méi)有看到大幅下行的風(fēng)險(xiǎn)，可以說(shuō)已經(jīng)進(jìn)入了多重共振的上漲初期的空間，后續(xù)持續(xù)拉漲的概率大。最近兩個(gè)交易日關(guān)注4450-4500元/千克的壓力帶，如果4500元/千克繼續(xù)突破則是繼續(xù)加倉(cāng)的時(shí)機(jī)。

美元黃金關(guān)聯(lián)性分析

美元與國(guó)際黃金價(jià)格的直接關(guān)聯(lián)性主要有兩個(gè)方面，第一是美元是國(guó)際黃金的標(biāo)價(jià)貨幣，因而美元與金價(jià)的走勢(shì)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。假設(shè)黃金價(jià)格本身價(jià)值未有變動(dòng)，美元下跌，那金價(jià)在價(jià)格上就表現(xiàn)為上漲，若美元上漲，則金價(jià)會(huì)在價(jià)格上表現(xiàn)為下降。第二，是黃金作為美元資產(chǎn)的替代投資工具，當(dāng)美元下降時(shí)，資金將會(huì)因風(fēng)險(xiǎn)偏好而流向黃金市場(chǎng)助推金價(jià)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，黃金和美元指數(shù)具有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這符合兩者之間的關(guān)系。

然而近一年以來(lái)，黃金和美元之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系愈發(fā)模糊，美元和黃金呈現(xiàn)同漲同跌的趨勢(shì)。主要原因在與兩者的核心影響邏輯不同，美元指數(shù)方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)導(dǎo)致歐元變動(dòng)成為美元變動(dòng)核心影響邏輯。黃金方面，全球公共衛(wèi)生事件、地緣政治、全球貿(mào)易局勢(shì)緊張、歐洲政局動(dòng)蕩等風(fēng)險(xiǎn)因素，全球經(jīng)濟(jì)共振性放緩持續(xù)，全球主要央行貨幣政策寬松或偏寬松等大的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，成為國(guó)際黃金價(jià)格的核心影響邏輯。兩者影響邏輯不同，故黃金和美元出現(xiàn)同漲同跌的現(xiàn)象。