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一方面，今年全球銅礦供給偏緊格局將有所緩解，而銅終端需求缺乏亮點，這將給銅價帶來壓制。另一方面，全球面臨更多的不確定性，使得經(jīng)濟環(huán)境和宏觀局勢更加錯綜復雜?？傮w上，銅價將維持弱勢振蕩格局。

2019年銅價整體處于4.6萬元~5.1萬元/噸區(qū)間振蕩，雖然2019年全球銅礦供給格局相對偏緊，但全球偏弱的經(jīng)濟局勢導致全球銅需求疲軟，從而供給端對銅價的支撐并不明顯。2020年全球銅礦在巴拿馬及印尼等國的項目逐步投產(chǎn)后，或?qū)⒕徑夤┙o的偏緊態(tài)勢，同時消費端仍未出現(xiàn)搶眼亮點 ，由此2020年銅價仍將維持弱勢振蕩格局。

全球經(jīng)濟偏弱

從多項美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)指標來看，美國經(jīng)濟周期或已進入下行趨勢。其中，最為明顯的是美債利率多次倒掛以及美國OECD領(lǐng)先指標已降至金融危機以來最低水平，同時美國制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI指數(shù)同樣下滑趨勢明顯。8月以來，制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)三個月低于50榮枯線，顯示出美國經(jīng)濟存在進入放緩的風險。而全球其他發(fā)達國家歐洲、日本、澳洲持續(xù)的寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟復蘇，但目前經(jīng)濟復蘇成效有限，消費指數(shù)仍處于低位，其財政政策也逐步顯現(xiàn)。由此，歐日經(jīng)濟最終表現(xiàn)或?qū)⒏嗍艿截斦叩挠绊憽鴥?nèi)這一兩年以來受貿(mào)易摩擦影響，經(jīng)濟模式逐步轉(zhuǎn)型，重心轉(zhuǎn)換至加速“新舊動能”切換，“穩(wěn)增長”政策為核心，而在存量債務負擔和財政收支平衡壓力下，國內(nèi)經(jīng)濟或?qū)⒗^續(xù)承壓。全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟盡顯疲態(tài)，將持續(xù)對銅等基礎(chǔ)工業(yè)金屬的需求帶來負面影響。

供給偏緊態(tài)勢料緩解

2019年全球銅礦經(jīng)歷礦山品位下降、罷工、道路封鎖、惡劣天氣狀況等外部因素以及礦產(chǎn)投資項目減少等內(nèi)部因素導致整體供給相對緊缺。數(shù)據(jù)顯示，2019年全球精煉銅產(chǎn)量預計達2372.6萬噸，同比增加1.8%。而2020年不考慮外部因素的情況下，預計銅供給端偏緊態(tài)勢或有所緩解，例如巴拿馬的Cobre Panama項目正式投產(chǎn)，增產(chǎn)13萬噸；印度尼西亞的Batu Hijau與剛果的Katanga 礦各增產(chǎn)7萬噸以上；贊比亞的中性銅礦也將擴產(chǎn)，合計計算這些項目將增加30萬噸左右的增量。雖然市場擔憂嘉能可因Mutanda銅鈷礦上品位下降，礦源枯竭等因素，將關(guān)閉Mutanda銅礦2年，預計影響10左右萬的產(chǎn)量，但對整體供給影響有限。

終端需求缺乏亮點

從全球銅消費結(jié)構(gòu)來看，我國和全球其他各國綜合銅消費各占一半，同時，歐美日及其他新興市場國家的消費水平相對平穩(wěn)，銅市終端需求貢獻力仍舊取決于于國內(nèi)銅需求情況。國內(nèi)銅市終端消費結(jié)構(gòu)中，其中電力占48%、家電占16%、交通占10%、建筑占9%、電子占8%等。而2020年這些銅消費領(lǐng)域，其中消費主力國家電網(wǎng)總投資額將大幅下降，疊加農(nóng)網(wǎng)改造的完成，投資方向?qū)⑶袚Q到特高壓，未來無論是從銅消耗總量還是消費密度，都存在下降空間。雖然國內(nèi)領(lǐng)先全球開啟5G熱潮，隨著各大手機廠商移動設(shè)備支持5G， 5G基站數(shù)量將迅速增加，其基站也將逐步建設(shè)，對低壓電器需求有所提升，但相對整體銅需求仍舊占比較小，給銅價帶來的利好將有限。

雖然銅作為工業(yè)金屬，商品屬性較強，但在一定程度上也作為全球宏觀經(jīng)濟指標，由此也呈現(xiàn)出一定的金融屬性。從商品屬性來看，2020年全球銅礦供給偏緊格局將有所緩解，而銅終端需求缺乏亮點，這將給銅價帶來壓制。從金融屬性看，全球經(jīng)濟形勢相對2019年或進一步下行，主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟形勢將延續(xù)疲軟態(tài)勢，同時2020年地緣政治頻發(fā)，全球面臨更多的不確定性，使得經(jīng)濟環(huán)境和宏觀局勢更加錯綜復雜，這也將對銅市帶來負面影響。因此，整體來看，2020年銅價或延續(xù)疲軟振蕩格局。

（作者單位：華鑫期貨）