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近來，因為堅瑞沃能的破產(chǎn)重整，又一支湖湘資本橫空出世。

常德中興，一家從桃花源里走出的合伙企業(yè)，將作為重整投資人參與堅瑞沃能重整。

作為一個投資平臺，常德中興看上去平平無奇。背后幾個合伙人，旗下一二基金標的，除了本次一擲7億的壕手筆外，似乎沒有什么骨骼清奇之處。

然而，它的委派代表、合伙人之一的高保清，卻是一個有故事的女同學。

高保清是湖南中鋰的現(xiàn)任總經(jīng)理，常德中興是湖南中鋰的原有股東方。

這家主營為鋰電池隔膜的企業(yè)，曾是資本市場的“香餑餑”，一年便實現(xiàn)估值翻倍，卻又在隨后的兩年間變成“燙手山芋”。

更具宿命感的是，湖南中鋰的大起大落，與堅瑞沃能破產(chǎn)的導火索——子公司沃特瑪脫不開干系。

如多米諾骨牌一般，鋰電巨頭沃特瑪?shù)牡瓜?，推倒了母公司堅瑞沃能，也重擊了供應商湖南中鋰?/p>

從這個意義上說，常德中興拯救堅瑞沃能，就是在拯救湖南中鋰。

甚至，影響到湖南中鋰的股東長園集團和中材科技的盈虧，尤其是后者的鋰電池隔膜產(chǎn)業(yè)布局。

常德中興攜7.1億入場重整

因子公司沃特瑪資金鏈斷裂，陜西上市公司堅瑞沃能深陷債務危機，瀕臨退市。來自湖南的常德中興入局，為堅瑞沃能帶來一絲曙光。

12月10日，堅瑞沃能、管理人與常德中興簽署《重整投資協(xié)議》，確定常德中興為堅瑞沃能的重整投資人。

根據(jù)協(xié)議，常德中興將通過堅瑞沃能出資人權益調(diào)整程序，以1億元的對價有條件受讓堅瑞沃能實施資本公積轉(zhuǎn)增股本形成的17.34億股，并收購堅瑞沃能6.1億元債權類資產(chǎn)，共向堅瑞沃能提供7.1億元資金。

該協(xié)議生效后次日，常德中興已按約定，將4000萬元保證金匯入管理人資金賬戶。重整的齒輪開始轉(zhuǎn)動。

在12月26日前，常德中興及其指定的財務投資人還需向管理人支付不少于3.55億元的重整投資款(含保證金)，并在2020年3月31日前支付完剩余款項。

2019年余額不足15天，留給常德中興籌資的時間真的不多了。

12月16日，堅瑞沃能火速披露重整進展。公告顯示，管理人于12月11日向西安中院及債權人會議提交了《重整計劃(草案)》，債權人及出資人表決會議將于12月27日召開;該計劃需在年底前得到法院及債權人會議批準。

一連串的程序，可謂步步驚心，任何一步踏錯，都會導致重整工作前功盡棄。

除了重整失敗的破產(chǎn)風險外，堅瑞沃能還面臨著暫停上市和終止上市的風險。

2018年被注冊會計師出具無法表示意見的審計報告、2019年前三季度未經(jīng)審計凈資產(chǎn)為負、2017年和2018年連續(xù)兩年虧損，財務指標全面惡化下，堅瑞沃能即將觸及的暫停上市紅線不止一條。

如何在最后關頭“保殼”，或也是常德中興“上船”后需要并行處理的棘手問題。

此外，依據(jù)此前的對賭協(xié)議，堅瑞沃能原定以1元價格回購大股東李瑤所持有的3.3億股公司股票(占總股本13.58%)，并予以注銷。但該部分股票因相關訴訟被法院凍結，其中，2858萬股已于今年9月被拍賣并完成過戶，1.085億股于12月11日被裁定強制拍賣。

針對該情況，堅瑞沃能8月曾向法院提出執(zhí)行異議，但被駁回。目前，公司繼續(xù)向法院提出復議。大股東的訴訟牽涉到的股權處置，進一步加大了重整的不確定性。

在實施重整的同時，堅瑞沃能擬引入進平科技等4家企業(yè)及自然人戰(zhàn)略投資者，積極展開自救、恢復生產(chǎn)。

沃特瑪、湖南中鋰一損俱損

堅瑞沃能和常德中興的合作是從未見過的全新版本，但兩者的淵源還可往回撥上幾年。

此次破產(chǎn)重整中，常德中興的委派代表，是深耕鋰電產(chǎn)業(yè)多年的湖南中鋰總經(jīng)理高保清。

堅瑞沃能2016年斥巨資52億收購的子公司沃特瑪，正是湖南中鋰一直以來的頭部客戶。

其實，在被堅瑞沃能收購之前，沃特瑪曾是長園集團屬意的目標。

長園集團原本便通過子公司長園盈佳，以1億元成本持有沃特瑪10%股份。但在后續(xù)2015年的收購商談中，雙方因估值分歧未能進一步達成合作。

塞翁失馬，焉知非福。

長園集團全資收購沃特瑪不成，反而幸運地躲過了后者的破產(chǎn)大坑，甚至還從堅瑞沃能與沃特瑪?shù)慕灰字蝎@利不菲。

2016年，堅瑞沃能全資收購沃特瑪，向長園盈佳發(fā)行了5852萬股作為對價，收購其持有的沃特瑪10%股份。

該部分發(fā)行股份一解禁，長園集團立馬加入了減持大軍。截至今年上半年，長園集團持有的堅瑞沃能已全部清倉，總獲益約4億元。

“得不到你，也要得到你供應商”，長園集團霸總作派上線，在賣出沃特瑪后對湖南中鋰發(fā)動了三次收購嘗試。

2016年8月，長園集團拿出1億元增資湖南中鋰，獲得其10%股份。以此推算，湖南中鋰彼時估值約為10個億。

1個月后，長園集團擬繼續(xù)以發(fā)行股份等方式吞下剩余90%股權，但這個如意算盤卻在當年12月告吹。

2017年7月，長園集團再次對湖南中鋰啟動收購。

盡管遭遇部分董監(jiān)事反對、獨董棄權，長園集團最終仍以19.2億元的代價，從湘融德創(chuàng)、常德中興等23名股東手中拿下了湖南中鋰80%股權，共計持股90%;剩下的10%則由高保清旗下的湘融德創(chuàng)持有。

不到一年時間，湖南中鋰的估值從10億升至24億，翻了1.4倍;收購溢價高達367.51%。

罕見的是，這份高額收購并未簽訂業(yè)績對賭條約。

長園集團和湖南中鋰僅憑借現(xiàn)有產(chǎn)能、歷史表現(xiàn)及近3個月的業(yè)績增速等，為2017-2019年的凈利潤設定了1.8億、2.5億和3億的預期目標。

湘股策推測，這份“大膽”的業(yè)績目標與當時如火如荼的新能源汽車補貼政策有關。

可惜，政策不能當飯吃。2016年和2017年，湖南中鋰僅實現(xiàn)凈利潤1928萬和9933萬，與預測數(shù)相去甚遠。

當時，由于長園集團持有堅瑞沃能股票，沃特瑪被歸為湖南中鋰的關聯(lián)方。

在各種對外表述中，湖南中鋰有意淡化沃特瑪?shù)拇罂蛻粲绊?，稱除沃特瑪外，新增了比亞迪、寧德時代等大客戶，客戶結構得到明顯改善。

從2018年起，新能源汽車補貼政策退坡，沃特瑪?shù)慕?jīng)營陷入困境。湖南中鋰業(yè)績也呈現(xiàn)斷崖式下跌，原本凈利潤過億的美夢瞬間破碎，2018年虧損達2.62億元。

在同業(yè)公司恩捷股份和星源材質(zhì)凈利潤保持增長或相對穩(wěn)定時，這場突如其來的下跌，完全暴露了沃特瑪作為湖南中鋰單一大客戶的份量。

中材科技接盤湖南中鋰

危難當頭，關聯(lián)公司“好商量”的便利性也呈現(xiàn)出來。

2018年4月，在長園集團的牽線下，湖南中鋰通過向沃特瑪“反向”采購A類電池PACK，對沖沃特瑪欠下的7170萬應付款及8992萬商業(yè)票據(jù)。

這批買來的電池，最終于今年6月和10月被減值變賣，未能在湖南中鋰和長園集團發(fā)光發(fā)熱。

因此，有人質(zhì)疑，長園集團如此操作，其實是為了將沃特瑪對湖南中鋰的影響降至最低，好將其賣個好價錢。

曾經(jīng)的“香餑餑”，已然變成“燙手山芋”。

今年7月，“接盤方”浮出水面，國資委旗下上市公司中材科技宣布以9.97億元增資湖南中鋰。

不難計算，2年過去，湖南中鋰的估值從24億縮水至16.6億。

一同增資的，還有老股東長園集團和湘融德創(chuàng)。增資后，中材科技持有湖南中鋰60%股權，長園集團和湘融德創(chuàng)分別持有30%、10%股權。

不過，長園集團和湘融德創(chuàng)雖是以貨幣資金出資，但其資金來源均為湖南中鋰在收到中材科技第一期增資后，返還的借款。

增資過程的簡化步驟如下：

第一步，中材科技向湖南中鋰打錢，4.07億;

第二步，湖南中鋰向長園集團、湘融德創(chuàng)還錢，2625萬和1.14億;

第三步，長園集團、湘融德創(chuàng)向湖南中鋰打錢，2625萬和1.14億;

第四步，中材科技向湖南中鋰打錢，5.9億。

一來一往中，實際在這一輪掏出真金白銀的，只有新下場的中材科技。

此外，在第三步和第四步后，還各有一個小插曲，湖南中鋰需在這兩次增資后向長園集團分別歸還3.6億、6億借款。剩余借款及全部利息于完成工商變更之日起3個月內(nèi)向長園集團和湘融德創(chuàng)全部償還完畢。

公告顯示，截至2019年6月28日，湖南中鋰欠長園集團11.33億元本金及借款利息2852.46萬元，合計11.62億元。

重整計劃與產(chǎn)能擴建

敢接下失去大客戶的“燙手山芋”，是需要梁靜茹賜予一些些勇氣的。

中材科技表示，公司致力于打造濕法鋰電池隔膜產(chǎn)業(yè)領軍企業(yè)，現(xiàn)有鋰電池隔膜產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能2.4億平米，二期項目(產(chǎn)能4.08億平米)建設及產(chǎn)能釋放尚需一定周期。收購湖南中鋰后將有效彌補公司產(chǎn)能差，提升市場地位。

中材科技定期報告顯示，公司鋰電池隔膜2017年、2018年產(chǎn)銷率分別為77.4%、74.6%，并未達到飽和狀態(tài)。

但顯然，在湖南中鋰失去大客戶、銷售增量存疑的情況下，以其現(xiàn)有的4.8億平米產(chǎn)能，仍不足以彌補中材科技的預計需求。

于是，在收購完成后，中材科技依然決定從頭新建產(chǎn)能，哪怕是作為現(xiàn)成產(chǎn)能被收購進來的湖南中鋰，也逃不開大刀闊斧再建設的命運。

中材科技入主后，陸續(xù)發(fā)布了多項對外擔保公告。

為建設常德、寧鄉(xiāng)、內(nèi)蒙三地的“年產(chǎn)1.2億平方米鋰電池專用濕法隔膜生產(chǎn)線項目”，中材科技先后為湖南中鋰及其全資子公司中鋰科技、內(nèi)蒙中鋰提供2.6億、2.5億、4.9億的擔保;

為滿足日常運營資金需求，中材科技為湖南中鋰及其子公司寧鄉(xiāng)中鋰分別提供5億、2.5億擔保。

根據(jù)計劃，2020年湖南中鋰產(chǎn)能將達到9.6億平米，較當下的產(chǎn)能翻倍。

不過，湘股策翻閱此前報道發(fā)現(xiàn)，早在2017年，湖南中鋰便計劃在寧鄉(xiāng)基地投資12億元;規(guī)劃到2018年，公司建設完成20條濕法隔膜生產(chǎn)線，產(chǎn)能規(guī)模達10億平米。當時，公司年產(chǎn)能約3.5億平米，擁有產(chǎn)線10條，在產(chǎn)產(chǎn)線8條。

但截至2018年年底，湖南中鋰整體設計產(chǎn)能仍只有4.8億平米，投產(chǎn)12條線。不管是生產(chǎn)線、產(chǎn)能或凈利潤都與其預計數(shù)額大相徑庭。

雖然擁有三大制造基地，但子公司寧鄉(xiāng)中鋰和內(nèi)蒙中鋰2019年前十個月凈利潤均為負;且內(nèi)蒙中鋰營收為0，根本未開始正常經(jīng)營。

偏偏在這個時候，湖南中鋰的管理者還要騰出手來，料理原先大客戶的破產(chǎn)重整及籌資，如若順利，還將面對后續(xù)的重建管理，真真操碎了心。

假若擴大產(chǎn)能的計劃能如期推進，大客戶沃特瑪是否復活就成為關鍵。這恐怕也是湖南中鋰委派現(xiàn)任總經(jīng)理高保清，作為堅瑞沃能破產(chǎn)重整操盤手的原因。

時間不等人，12月27日召開的債權人、出資人會議將會揭曉，這一數(shù)額巨大，涉及三家上市公司的重整大計，是否能按照最理想的方式往下推進。