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2019年12月13日，天齊鋰業(yè)公告配股說(shuō)明書、關(guān)于配股發(fā)行的公告等。

根據(jù)配股方案，每10股配3股，定價(jià)8.75元/股，以目前股本11.42億股計(jì)算，如果所有股東全額參與配股，預(yù)計(jì)融資金額約30億元。

實(shí)際上，30億元對(duì)公司降低財(cái)務(wù)費(fèi)用的實(shí)質(zhì)作用相對(duì)有限，畢竟并購(gòu)借款總額高達(dá)35億美元。此次配股成功的核心是，將為天齊鋰業(yè)后續(xù)融資打下基礎(chǔ)和作出示范效應(yīng)，以此切實(shí)緩解財(cái)務(wù)費(fèi)用高企的現(xiàn)狀。

“以截至9月30日的公司資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模測(cè)算，本次配股后公司的資產(chǎn)負(fù)債率將下降至69%左右……在本次配股完成后，公司將充分考慮資本市場(chǎng)情況，進(jìn)一步選擇合適的融資工具償還債務(wù)。”天齊鋰業(yè)12月16日在網(wǎng)上路演時(shí)指出。

財(cái)務(wù)“拐點(diǎn)”確立

2018年5月，天齊鋰業(yè)以65美元/股、總交易價(jià)款40.66億美元的對(duì)價(jià)，收購(gòu)了SQM公司23.77%股權(quán)。加上手續(xù)費(fèi)用等相關(guān)費(fèi)用，并購(gòu)款項(xiàng)共計(jì)42.26億美元。

至此，天齊鋰業(yè)對(duì)排名前五的鋰礦實(shí)現(xiàn)了“一參一控”，與美國(guó)雅寶、SQM并稱世界鋰業(yè)三巨頭。

付出的代價(jià)也不小，40.66億美元的交易對(duì)價(jià)中有35億元來(lái)自于中信銀行所牽頭的銀團(tuán)并購(gòu)借款。

這使得天齊鋰業(yè)今年財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅飆升。數(shù)據(jù)顯示，2018年天齊鋰業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用為4.71億元，但是2019年前三季度該項(xiàng)支出便已經(jīng)大幅增加至16.5億元。

疊加碳酸鋰等產(chǎn)品年內(nèi)價(jià)格下跌的沖擊，公司盈利能力備受考驗(yàn)，歸母凈利潤(rùn)從2018年三季度16.89億元大幅下降至今年同期的1.39億元。

不難看出，財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅飆升吞噬了公司大部分的利潤(rùn)。正因于此，天齊鋰業(yè)今年將降負(fù)債列為了頭等大事。

除了配股方案以外，可供天齊鋰業(yè)使用的降杠桿工具還包括了可轉(zhuǎn)債和港股上市，這其中還未包括自身經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入和SQM公司分紅對(duì)并購(gòu)借款起到的對(duì)沖效應(yīng)。

天風(fēng)證券曾經(jīng)對(duì)此進(jìn)行過(guò)測(cè)算，“在負(fù)債全部得到償還后，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用有望降低16億元，債務(wù)對(duì)稅后凈利潤(rùn)的影響有望減少13.6億元。”

只是，融資工具的使用需要時(shí)間，審批和執(zhí)行需要一定間隔，同時(shí)還要視當(dāng)時(shí)市場(chǎng)環(huán)境，選擇合適的節(jié)點(diǎn)執(zhí)行，所以天齊鋰業(yè)清償并購(gòu)貸款并非一蹴而就。當(dāng)然，隨著資產(chǎn)規(guī)模的提升，天齊鋰業(yè)也不需要將35億美元負(fù)債全部消除掉，而是需要尋找到業(yè)績(jī)足以支撐的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)平衡點(diǎn)。

好的消息是，隨著此次配股的落地，天齊鋰業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用將進(jìn)入下降周期，公司財(cái)務(wù)“拐點(diǎn)”就此確立。

行業(yè)底部顯現(xiàn)

前期鋰價(jià)高企時(shí)，吸引了大量資本進(jìn)入行業(yè)，一部分產(chǎn)能在2019年產(chǎn)能集中釋放，加上國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池補(bǔ)貼退坡的影響，鋰鹽價(jià)格回落明顯。

SMM數(shù)據(jù)顯示，2018年初國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰、氫氧化鋰價(jià)格在17萬(wàn)元和15萬(wàn)元左右，至今年12月初已回落至5.5萬(wàn)元和6萬(wàn)元附近。

要知道，2014年碳酸鋰價(jià)格上漲前的價(jià)格便在4萬(wàn)元左右，如今市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)越來(lái)越接近市場(chǎng)底部。

反觀天齊鋰業(yè)，雖然采用了長(zhǎng)單銷售模式，但是利潤(rùn)率難免受到小幅沖擊。2019年上半年，公司衍生鋰產(chǎn)品毛利率為52.63%，較2018年全年下降12.62個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏同期碳酸鋰等產(chǎn)品的跌幅。

若2020年鋰價(jià)能夠企穩(wěn)反彈，將為天齊鋰業(yè)帶來(lái)明顯的行業(yè)支撐。而從供需關(guān)系上看，這種可能性很大。

供應(yīng)端，今年8月以來(lái)，澳洲礦山Alita進(jìn)入破產(chǎn)重組、Mt Cattlin明年減產(chǎn)，同時(shí)SQM、ALB將原鋰鹽產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃縮減和后延，如SQM將擴(kuò)產(chǎn)的6萬(wàn)噸產(chǎn)能由2020年投產(chǎn)改為2021年投產(chǎn)，行業(yè)供應(yīng)壓力大幅緩解。

需求端，歐洲汽車排放標(biāo)準(zhǔn)提高在即，歐洲車企加速電動(dòng)化布局，各國(guó)政府繼續(xù)加碼補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。

“盡管鋰仍處于供大于求的局面，但行業(yè)底部已經(jīng)確認(rèn)，后續(xù)將繼續(xù)看到產(chǎn)能的不斷退出，鋰價(jià)繼續(xù)下行空間有限，預(yù)計(jì)鋰精礦底部在500美元/噸左右……”民生證券指出。

剔除產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的影響外，天齊鋰業(yè)前期加碼的產(chǎn)能明年還將進(jìn)入密集釋放期。以澳洲奎納納一期2.4萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目為例，2020年便將為公司帶來(lái)新的增量收入。

對(duì)此公司12月16日在網(wǎng)上路演時(shí)指出，該項(xiàng)目已經(jīng)完成了全部長(zhǎng)單簽署，預(yù)計(jì)自2020年1月開始進(jìn)入產(chǎn)能爬坡狀態(tài)，并配合下游廠商進(jìn)行為期6-9月的驗(yàn)廠，預(yù)計(jì)2020年下半年實(shí)現(xiàn)訂單銷售、年底可望達(dá)產(chǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：以上觀點(diǎn)不代表投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。