中文字幕天堂网,国内自拍青青草,第一页在线视频,极品呦女,床戏视频赵丽颖,搜索 美女视频,免费美女视频下载

截至11月25日收盤，滬鋁2001合約11月微幅上漲0.04%，波動(dòng)不大。氧化鋁價(jià)格保持在2500元/噸附近，加上電煤價(jià)格緩慢下跌，電解鋁企業(yè)利潤(rùn)得以維持在較高水平。隨著下游汽車行業(yè)銷售回暖，鋁價(jià)可能上行，帶動(dòng)整個(gè)電解鋁行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存。

需求有韌性，供給有天花板

電解鋁持續(xù)去庫(kù)

2019年初，LME庫(kù)存為127萬(wàn)噸，截至2019年11月25日，庫(kù)存為123萬(wàn)噸，下降3%。2019年初，上期所庫(kù)存為67.2萬(wàn)噸，截至2019年11月22日，上期庫(kù)存為27.08萬(wàn)噸，下降60%。2019年初，電解鋁現(xiàn)貨庫(kù)存為128.6萬(wàn)噸，截至2019年11月25日，現(xiàn)貨庫(kù)存為78.1萬(wàn)噸，下降39%。LME和上期所的現(xiàn)貨庫(kù)存都仍在去庫(kù)過(guò)程中，我國(guó)去庫(kù)明顯快于LME。

2019年以來(lái)，電解鋁去庫(kù)迅速，鋁價(jià)超預(yù)期有供需兩方面原因。在需求方面，房地產(chǎn)韌性超預(yù)期，大量房屋進(jìn)入施工階段。預(yù)計(jì)明年這一邏輯仍將保持相當(dāng)?shù)膽T性。在供給方面，由于環(huán)保壓力和民企融資成本較高，新增產(chǎn)能不及預(yù)期。以中國(guó)宏橋?yàn)槔?，該企業(yè)2019年2次發(fā)行美元債融資，融資金額分別為3億美元和2億美元。票面利率分別為7.125%和7.375%，顯著高于2017年的5%和2018年的6.85%。因此，電解鋁實(shí)際運(yùn)行產(chǎn)能受到一定程度的控制。年初普遍預(yù)計(jì)2019年電解鋁新增產(chǎn)能將達(dá)到230萬(wàn)噸左右，到2019年三季度，新投產(chǎn)產(chǎn)能減去停產(chǎn)和置換產(chǎn)能接近零。阿拉丁統(tǒng)計(jì)的電解鋁總產(chǎn)能由4400萬(wàn)噸下降至4000萬(wàn)噸左右，也是多年來(lái)的首次。

氧化鋁或?qū)⒕S持薄利運(yùn)行

目前，電解鋁企業(yè)利潤(rùn)水平較高，山東和新疆接近2000元/噸，而利潤(rùn)的來(lái)源主要來(lái)自氧化鋁端的讓渡，而非電解鋁價(jià)格的上漲。截至2019年9月，從運(yùn)行產(chǎn)能來(lái)看，目前氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能和電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能的比值為1.94。接近平衡位置，氧化鋁會(huì)略微供過(guò)于求。從開工率來(lái)看，目前氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能和電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能的比值為0.94，表示氧化鋁利潤(rùn)情況不及電解鋁。2020年，由于環(huán)保壓力小于電解鋁行業(yè)，氧化鋁仍有大量產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)。雖然利潤(rùn)空間已經(jīng)很薄，但由于邊際產(chǎn)能相較電解鋁增加較大，料氧化鋁的利潤(rùn)分配在鋁產(chǎn)業(yè)鏈的中仍會(huì)較弱。

汽車行業(yè)有見底跡象

根據(jù)乘聯(lián)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)，中國(guó)10月份廣義乘用車銷量為187.05萬(wàn)輛，當(dāng)月同比下降5.9%，累計(jì)同比下降8.3%。汽車銷量速度環(huán)比在改善中，其中當(dāng)月環(huán)比增長(zhǎng)3.5%，為連續(xù)第三個(gè)月環(huán)比改善，其中8、9月份分別環(huán)比增長(zhǎng)5.4%和13.8%。

據(jù)車企10月份快報(bào)顯示，上汽集團(tuán)銷量本年度累計(jì)同比下降14.10%；長(zhǎng)安汽車量下降23.35%；長(zhǎng)城汽車增長(zhǎng)6.66%；吉利汽車下降約14.99%；廣汽集團(tuán)下降4.09%；比亞迪下降4.98%。汽車行業(yè)庫(kù)存位于近幾年的底部，雖然渠道庫(kù)存仍在庫(kù)存警戒線之上，但10月份同比下降6.73%，改善顯著。

電解鋁和工業(yè)品庫(kù)存接近底部

2019年，我國(guó)現(xiàn)貨和期貨的去庫(kù)大幅快于LME庫(kù)存削減。目前，按照今年的月均表觀消費(fèi)量計(jì)算，現(xiàn)有電解鋁現(xiàn)貨、期貨庫(kù)存還能夠支持半個(gè)月左右，距離2016年的底部0.12個(gè)月還比較遠(yuǎn)。上一輪庫(kù)存周期底部，鋁價(jià)從2016年8月開始上漲，從1.1萬(wàn)元/噸到接近1.5萬(wàn)元/噸，漲幅接近35%。目前，鋁的去庫(kù)水平弱于上一輪，且上一輪有供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的影響，預(yù)計(jì)明年鋁價(jià)在補(bǔ)庫(kù)周期中的上漲幅度將遠(yuǎn)弱于上一輪。

銅、鋁的價(jià)格是PPI的重要組成部分。而PPI一般領(lǐng)先產(chǎn)成品庫(kù)粗周期。從整個(gè)工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存來(lái)看，現(xiàn)在也接近歷史底部區(qū)間。工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存對(duì)應(yīng)制造業(yè)的庫(kù)存周期，每輪2.5~4年左右。9月份，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比為1%，前值低點(diǎn)為2016年6月的-1.9%。今年以來(lái)去化速度為每月0.7%，較2016年緩慢。按照現(xiàn)有速度，大概還需要4個(gè)月時(shí)間達(dá)到庫(kù)存周期底部，也就是在2020年1~2月。

從時(shí)間關(guān)系上看，制造業(yè)應(yīng)該領(lǐng)先上游復(fù)蘇。從用電量數(shù)據(jù)上來(lái)觀察，10月份，全社會(huì)用電量5790億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.0%。其中，第一產(chǎn)業(yè)用電量66億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.1%；第二產(chǎn)業(yè)用電量4008億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.4%；第三產(chǎn)業(yè)用電量947億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)14.5%。制造業(yè)用電量為2949億千瓦時(shí)，累計(jì)同比增長(zhǎng)3.73%，顯著慢于全社會(huì)增速，雖然增速全年維持在4%左右，但難言復(fù)蘇，仍需要觀察。

總結(jié)

下游企業(yè)利潤(rùn)是先于商品的，總的傳導(dǎo)軌跡是下游到上游，利潤(rùn)到價(jià)格，價(jià)格到庫(kù)存。2020年，以汽車行業(yè)為代表的制造業(yè)有望溫和觸底反彈，電解鋁企業(yè)利潤(rùn)有望保持在較高水平，從而帶動(dòng)電解鋁價(jià)格上漲，整個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期。

（作者單位：前海期貨）