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對(duì)于當(dāng)前的鎳市場(chǎng)，LME鎳庫存去化已經(jīng)近乎明牌，市場(chǎng)主要擔(dān)心的是青山能否支撐如此大庫存下的資金壓力，而下游不銹鋼庫存持續(xù)走高，尤其是鋼廠前置庫存屢創(chuàng)新高，在德龍逐步放貨以及需求轉(zhuǎn)淡的背景下，鋼市壓力逐步向上游負(fù)反饋，原料端的精煉鎳和鎳鐵價(jià)格在11月連跌不止。

但實(shí)際影響明年供需平衡的是紅土鎳礦的供應(yīng)情況，國內(nèi)的焦點(diǎn)集中在累庫以及新增礦源的補(bǔ)充，印尼方面雖然儲(chǔ)量更新至2100萬金屬噸，但是能否滿足當(dāng)?shù)匦略霎a(chǎn)線仍需要進(jìn)一步觀察。所以我們認(rèn)為短期在鋼市拖累下，整個(gè)產(chǎn)業(yè)承壓，但隨著價(jià)格的回落，逼近鐵廠成本線的時(shí)候，礦端的矛盾或?qū)⑼癸@，鐵廠減產(chǎn)提前將對(duì)鎳價(jià)形成支撐。

印尼明年增量分歧較大

在8月底印尼宣布提前禁礦吸引投資以來，市場(chǎng)對(duì)于明年印尼的NPI增量預(yù)估出現(xiàn)了較大分歧，悲觀預(yù)估在8萬金屬噸左右，而樂觀地給到了22萬金屬噸甚至是26萬金屬噸。從我們調(diào)研了解到的情況來看，印尼明年增量集中在青山的兩個(gè)工業(yè)園（莫羅瓦利剩余5條，韋達(dá)貝12條），德龍二期（35條），新鑫鑄管二期（8條），青島恒順眾昇（4條），以及今年投產(chǎn)的青山莫羅瓦利7條，德龍一期剩余5條，金川4條等釋放的增量。

基于印尼當(dāng)?shù)劓嚨V價(jià)格計(jì)算的鎳鐵冶煉成本豐厚，所以樂觀預(yù)期給定的明年產(chǎn)線投產(chǎn)速度會(huì)加快，但是印尼反壟斷機(jī)構(gòu)將啟動(dòng)對(duì)鎳冶煉商的調(diào)查，兩大冶煉商巨頭（青山&；德龍）控制著印尼國內(nèi)鎳礦石市場(chǎng)的60%，亦操控國內(nèi)價(jià)格，今年鎳含量1.7%的鎳礦石平均售價(jià)在每噸14美元，遠(yuǎn)低于今年政府設(shè)定的每噸30美元的基準(zhǔn)，所以后期鐵廠采購原料的成本將成倍增加，利潤壓縮下投產(chǎn)進(jìn)度或出現(xiàn)放緩。需要進(jìn)一步跟蹤政策變化對(duì)投產(chǎn)進(jìn)度的影響。

印尼礦進(jìn)口窗口關(guān)閉臨近

新增礦源補(bǔ)充方面，梳理近幾年中國鎳礦資源進(jìn)口情況，新增量將集中在菲律賓、 新喀、 危地馬拉等國，預(yù)計(jì)菲律賓增長(zhǎng)潛力在600萬濕噸左右，而新喀增量潛力在130萬濕噸，危地馬拉增量潛力在100萬噸左右，但是基于當(dāng)前的鎳礦價(jià)格，對(duì)新喀以及危地馬拉的刺激仍較為有限（距離遠(yuǎn)運(yùn)費(fèi)高）。

而禁礦前印尼集中大量出口，將導(dǎo)致國內(nèi)累庫，這個(gè)累庫量也將緩釋明年國內(nèi)的減量，但是從當(dāng)前數(shù)據(jù)來看，累庫情況不容樂觀。從可統(tǒng)計(jì)口徑出發(fā)，當(dāng)前樣本為10個(gè)港口庫存僅1300萬噸，遠(yuǎn)低于2014年時(shí)候的2000多萬噸。而考慮樣本外的庫存，通過進(jìn)口數(shù)據(jù)以及各個(gè)地區(qū)的產(chǎn)量數(shù)據(jù)反推，預(yù)計(jì)樣本外的增量庫存在600萬噸左右，主要集中在廣東、福建，其在禁礦后的報(bào)關(guān)進(jìn)口量份額與當(dāng)?shù)氐蔫F產(chǎn)量份額出現(xiàn)了較大的匹配差異，可以認(rèn)為有部分鐵廠其實(shí)并沒有采購到足量的原料庫存，未來面臨著行業(yè)洗牌。隨著禁礦窗口的臨近，國內(nèi)鐵廠減產(chǎn)將提前。供應(yīng)減量的發(fā)生將對(duì)鎳價(jià)形成支撐。

綜上所述，短期在沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)減產(chǎn)的情況下，鋼價(jià)依舊難有好轉(zhuǎn)，鎳價(jià)在鋼市的負(fù)反饋下，技術(shù)上表現(xiàn)仍偏弱，但隨著印尼礦進(jìn)口窗口關(guān)閉臨近，國內(nèi)鐵廠減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，或?qū)︽噧r(jià)形成支撐。關(guān)注鎳價(jià)下方11萬的支撐以及不銹鋼大戶鋼廠博弈對(duì)鋼價(jià)的影響。