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長假期間，倫銅重心連續(xù)下移，測試震蕩區(qū)間下沿。歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)全線走弱，歐美貿(mào)易局勢緊張以及英國硬脫歐風(fēng)險不斷發(fā)酵，導(dǎo)致市場避險情緒上升，黃金、日元等避險資產(chǎn)價格上漲，而金融性偏強的風(fēng)險資產(chǎn)，如原油、銅等價格連續(xù)回落。但隨著政策寬松預(yù)期增強，市場悲觀情緒將緩解，銅價或企穩(wěn)。

歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱

風(fēng)險事件擾動市場

美國制造業(yè)和就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟。首先，美國制造業(yè)萎縮加劇，9月ISM制造業(yè)指數(shù)為47.8，創(chuàng)2009年6月以來新低。其中，就業(yè)指數(shù)、產(chǎn)出指數(shù)和庫存指數(shù)均低于前值，顯示美國制造企業(yè)信心下降，對加征關(guān)稅擔(dān)憂加重。其次，美國就業(yè)增速放緩，9月ADP新增就業(yè)13.5萬人，弱于預(yù)期，創(chuàng)6月以來最慢增速。再次，歐元區(qū)就業(yè)市場表現(xiàn)良好，但制造業(yè)持續(xù)萎縮。歐元區(qū)8月失業(yè)率為7.4%，低于預(yù)期，創(chuàng)逾十年來新低，但歐元區(qū)9月制造業(yè)PMI終值為45.7，創(chuàng)2012年10月以來的最低水平。

同時，歐美貿(mào)易局勢緊張。世界貿(mào)易組織裁定，美國有權(quán)對每年約75億美元歐盟輸美商品和服務(wù)采取加征關(guān)稅等措施。美國宣布，將從10月18日起正式對歐盟部分商品加征關(guān)稅。歐盟委員會主席容克表示，如果美國對歐盟商品加征關(guān)稅，歐盟將進行反制。此外，英國硬脫歐擾動市場。英國首相約翰遜表示已向歐盟提交最終脫歐提議。如果歐盟不接受新方案，英國將在10月31日無協(xié)議脫歐。受以上多重利空影響，投資者擔(dān)憂情緒升溫，打壓風(fēng)險資產(chǎn)價格，銅價連續(xù)回落。

外部寬松預(yù)期增強

中國制造業(yè)改善

美國制造業(yè)萎縮加劇和就業(yè)增幅放緩，加劇了市場對美國經(jīng)濟的擔(dān)憂，給了美聯(lián)儲繼續(xù)降息的理由，投資者預(yù)期美聯(lián)儲10月降息。在以上數(shù)據(jù)公布之后，CME“美聯(lián)儲觀察”數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲10月降息25個基點的概率升至90%上方，美元指數(shù)攀高后連續(xù)向下調(diào)整。同時，歐元區(qū)經(jīng)濟前景不樂觀，歐央行再次降息呼聲越來越高。歐元區(qū)主要國家制造業(yè)PMI不及預(yù)期，以及美國對進口歐盟商品征收關(guān)稅，有可能使歐洲經(jīng)濟承壓。歐央行行長德拉吉表示，歐央行有可能繼續(xù)保持寬松立場。雖然歐央行10月降息預(yù)期較低，但下次降息的日期已經(jīng)提前至明年3月，并且財政刺激將成為貨幣政策的補充手段，歐元區(qū)或?qū)嵤┕矁敉顿Y和減稅等政策。而英國脫歐方面，英國政府文件明確，如果無法在10月與歐盟達成協(xié)議，將尋求延期脫歐，這緩解此前硬脫歐言論對市場的沖擊。

此外，中國制造業(yè)PMI改善，逆周期調(diào)節(jié)持續(xù)發(fā)力。中國9月官方制造業(yè)PMI為49.8，高于預(yù)期和前值，顯示制造業(yè)景氣度持續(xù)改善。鑒于官方制造業(yè)PMI依然處于榮枯線下方，預(yù)計中國逆周期調(diào)節(jié)將持續(xù)，以保證經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

結(jié)論

綜上所述，假期間多重利空打壓了風(fēng)險資產(chǎn)價格，銅價連續(xù)回落。但是，經(jīng)濟下行壓力將為寬松貨幣政策提供可能，加上中國制造業(yè)持續(xù)改善，緩解了投資者悲觀情緒，銅價回落空間將受限。我們認為，假期之后倫銅將企穩(wěn)甚至小幅回升，滬銅開盤后向下跳空的幅度可能不大，整體處于震蕩區(qū)間內(nèi)運行。

（作者單位：國泰君安期貨）