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近期，滬銅在創(chuàng)出近兩年新低之后沖高回落，短期企穩(wěn)。中美重啟經(jīng)貿(mào)磋商給予銅價(jià)上漲基礎(chǔ)，且全球貨幣寬松蔓延，短期會(huì)對(duì)銅價(jià)提供一定支撐。從基本面來看，銅精礦供給緊張將延續(xù)，可能影響新建冶煉產(chǎn)能投放進(jìn)度；電網(wǎng)投資將逐步增加，高溫天氣蔓延利好空調(diào)消費(fèi)，其他市場(chǎng)改善不大。我們認(rèn)為目前銅價(jià)仍處于相對(duì)低估狀態(tài)，在宏觀面不出現(xiàn)大變動(dòng)的情況下，短期銅價(jià)區(qū)間振蕩，中長(zhǎng)期仍有望緩慢上行。

宏觀面有所好轉(zhuǎn)

中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商時(shí)隔兩個(gè)多月再度重啟對(duì)市場(chǎng)悲觀情緒緩解明顯。IMF近日再次下調(diào)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，為了提前應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑，全球降息潮已經(jīng)到來，新西蘭、澳大利亞、印度、韓國(guó)、印尼、南非、烏克蘭、土耳其等國(guó)家接連降息，而市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)歐元區(qū)和美聯(lián)儲(chǔ)也都大幅強(qiáng)化降息預(yù)期，歐元區(qū)央行改變前瞻指引，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)7月底降息，全球貨幣寬松的步伐越來越快。國(guó)內(nèi)方面，上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)較好，GDP增長(zhǎng)仍在合理區(qū)間，在外部環(huán)境更加復(fù)雜嚴(yán)峻的情況下展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，工業(yè)增加值止跌企穩(wěn)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)由降轉(zhuǎn)增。綜合來看，宏觀面對(duì)于銅價(jià)的支撐越來越強(qiáng)。

供給偏寬松

近期TC價(jià)格仍在下跌，未來或繼續(xù)下行。煉廠利潤(rùn)受TC影響下降明顯，但暫時(shí)沒有停工現(xiàn)象出現(xiàn)。7月煉廠檢修減少，且隨著新建產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，8月精銅產(chǎn)量或繼續(xù)增加。廢銅政策成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，第二批六類廢銅進(jìn)口批文總量為12.45萬噸，較第一批的24.04萬噸大幅減少48.2%，數(shù)據(jù)顯示絕大多數(shù)拿到批文的企業(yè)獲得的進(jìn)口量與去年平均每季度進(jìn)口量一樣，由此推算下半年六類廢銅的進(jìn)口量與去年相比變化不大，但就2020年年底實(shí)施固廢進(jìn)口禁令來看，資源類劃分仍在討論中，關(guān)鍵在于黃雜銅能不能進(jìn)口。紫銅劃分至資源類沒有太大懸念，假設(shè)如黃雜銅不能進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，將出現(xiàn)近30萬—40萬噸金屬量缺口。

需求下降放緩

近期銅桿、銅管、銅板帶箔等銅材加工行業(yè)開工率較去年都有一定下降，尤其是銅板帶箔開工率下降近10%，顯示下游需求不佳。終端消費(fèi)不振主要是消費(fèi)占比第一的電網(wǎng)投資1—6月同比大幅下降19.3%，電線電纜企業(yè)開工率下降較多。但另一方面，6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)了9.8%，環(huán)比增加1.2%。去年電網(wǎng)投資是在下半年發(fā)力，若今年下半年電網(wǎng)投資發(fā)力，短期內(nèi)可能帶來70萬噸級(jí)別銅的新增需求。

基于以上分析，在供給相對(duì)寬松的情況下，銅價(jià)將由需求端主導(dǎo)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求下降趨緩，同時(shí)全球貨幣寬松加速，疊加銅自身金融屬性的催化，中長(zhǎng)期看銅價(jià)有望振蕩上行。