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電解鋁8月逐漸告別淡季，消費(fèi)環(huán)比改善，成本端下移難傳導(dǎo)到鋁上，電解鋁行業(yè)利潤(rùn)將得到修復(fù)。整體看，電解鋁買(mǎi)入價(jià)值逐漸顯現(xiàn)。

現(xiàn)貨庫(kù)存在淡季增加兩周后出現(xiàn)意外下降，電解鋁借機(jī)展開(kāi)反彈。雖然最終承壓，但隨著時(shí)間推移，消費(fèi)慢慢走出淡季，原料端氧化鋁拖累結(jié)束，電解鋁買(mǎi)入價(jià)值逐漸顯現(xiàn)。

7月18日，韓國(guó)、印尼、烏克蘭等國(guó)率先啟動(dòng)降息。7月25日，歐洲央行宣布維持再融資利率在0%不變，邊際貸款利率在0.25%不變，存款便利利率在-0.4%不變。但是，德拉吉表示經(jīng)濟(jì)前景不佳，若通脹預(yù)期不及目標(biāo)將下定決心采取行動(dòng)，暗示可能重啟其龐大的債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。同日，澳洲聯(lián)儲(chǔ)主席釋放鴿派言論，稱(chēng)如果有必要，將進(jìn)一步放寬貨幣政策。土耳其央行則是將一周回購(gòu)利率大幅下調(diào)425個(gè)基點(diǎn)。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，越來(lái)越多的非美央行顯現(xiàn)出鴿派傾向，這與美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議超強(qiáng)的降息預(yù)期相關(guān)，最新Fed Watch數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)降息25bp概率達(dá)75%，降息50bp概率為21%。降息在全球范圍蔓延，流動(dòng)性改善預(yù)期，對(duì)金屬價(jià)格形成支撐。

5月初，赤泥尾壩泄露風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致兩家氧化鋁廠關(guān)停，改變5月供應(yīng)格局，自貿(mào)易商到電解鋁廠家的補(bǔ)庫(kù)推升氧化鋁價(jià)格走高，使得5、6月國(guó)內(nèi)氧化鋁實(shí)現(xiàn)全行業(yè)盈利。利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)氧化鋁開(kāi)工率顯著提升，加上國(guó)外海德魯復(fù)產(chǎn)及阿聯(lián)酋鋁業(yè)達(dá)產(chǎn)，氧化鋁已經(jīng)不再是偏緊的局面，6月中旬，氧化鋁價(jià)格在3160元/噸見(jiàn)頂回落，加上持貨商拋售使得氧化鋁價(jià)格直逼2500元/噸。

氧化鋁價(jià)格下跌的前半程，恰逢電解鋁轉(zhuǎn)入淡季，成本坍塌對(duì)鋁價(jià)構(gòu)成較為明顯的拖累，其后成本端的負(fù)面影響將減弱。主要體現(xiàn)在，氧化鋁價(jià)格已經(jīng)擊穿山西、河南兩生產(chǎn)大省的成本線，低價(jià)持續(xù)一段時(shí)間將會(huì)引發(fā)檢修甚至減產(chǎn)，氧化鋁價(jià)格跌勢(shì)進(jìn)入尾聲。電解鋁8月逐漸告別淡季，消費(fèi)環(huán)比改善，成本端下移難傳導(dǎo)到鋁上，電解鋁行業(yè)利潤(rùn)因此得到修復(fù)。

上半年，我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的實(shí)施托底國(guó)內(nèi)用鋁需求，以及內(nèi)外盤(pán)比值利于鋁材出口，雙重保障下，國(guó)內(nèi)電解鋁表觀消費(fèi)增速達(dá)2%。基于在中美貿(mào)易前景不明朗背景下，政府穩(wěn)增長(zhǎng)力度不減的判斷，筆者對(duì)“金九”旺季的消費(fèi)預(yù)期并不悲觀。主要表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：2018年批復(fù)的特別高壓輸變電線路，今年是高壓電路材料交付大年，也是2019年原鋁消費(fèi)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。從國(guó)家電網(wǎng)的鋁電線電纜的招標(biāo)及貨物交付進(jìn)度看，預(yù)計(jì)全年用鋁增量30萬(wàn)噸，其中，上半年增加10萬(wàn)噸，下半年增加20萬(wàn)噸。房地產(chǎn)板塊高開(kāi)工遲遲未在竣工上體現(xiàn)，被市場(chǎng)所詬病。但是，期房交房壓力導(dǎo)致施工回補(bǔ)已在發(fā)生，這一點(diǎn)在建安工程投資同比增長(zhǎng)中體現(xiàn)，建安投資與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的缺口處于收斂過(guò)程中，這意味著竣工有望逐漸脫離底部，型材消費(fèi)有望好轉(zhuǎn)。汽車(chē)銷(xiāo)售下半年會(huì)有所回暖。對(duì)比2009年~2010年的上輪汽車(chē)購(gòu)置稅減免來(lái)看，汽車(chē)消費(fèi)增速會(huì)在第二年下半年逐漸反彈：其一，前期透支的汽車(chē)消費(fèi)經(jīng)過(guò)一年半的時(shí)間逐漸恢復(fù)；其二，去年的低基數(shù)對(duì)增速有所支撐。從開(kāi)啟于2016年的本輪汽車(chē)購(gòu)置稅優(yōu)惠政策來(lái)看，2019年正是優(yōu)惠取消的第二年，加上政策上不允許出臺(tái)更嚴(yán)厲的限購(gòu)，下半年汽車(chē)消費(fèi)有望在去年的低基數(shù)上回暖。

阿拉丁數(shù)據(jù)顯示，2019年1~6月電解鋁累計(jì)產(chǎn)量1791萬(wàn)噸，較2018年1~6月的1786萬(wàn)噸僅增加5萬(wàn)噸。下半年新增待投產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能約280萬(wàn)噸，但受指標(biāo)、工程進(jìn)度、行業(yè)利潤(rùn)影響，實(shí)際能投產(chǎn)的數(shù)量遠(yuǎn)低于該值。將企業(yè)排產(chǎn)落實(shí)到具體月份，三季度供應(yīng)的增量主要來(lái)自山東魏橋復(fù)產(chǎn)及一家新投產(chǎn)，其余新增產(chǎn)能投產(chǎn)主要集中在四季度，三季度末在產(chǎn)產(chǎn)能與去年同期持平，產(chǎn)量上亦沒(méi)有增長(zhǎng)。

整體上，電解鋁三季度產(chǎn)量無(wú)增長(zhǎng)匹配旺季消費(fèi)需求，8月開(kāi)始社會(huì)庫(kù)存將回歸去化狀態(tài)，9月去庫(kù)速度加快。加上宏觀寬松配合及原料端氧化鋁跌勢(shì)基本告結(jié)，鋁價(jià)在旺季有上攻動(dòng)力。消費(fèi)最淡7月已接近尾聲，時(shí)間往后推對(duì)多頭有利。建議淡季中鋁價(jià)下探過(guò)程布局多單，或參與買(mǎi)近拋遠(yuǎn)正套。（作者單位：中信期貨）