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2018年世界經濟的基本格局可以概括為八個字：溫和復蘇，分化明顯。其中美國經濟加速增長，歐元區(qū)和日本增速略有下滑，部分新興經濟體增長動能減弱。雖然全球經濟近期仍將延續(xù)復蘇，但貿易摩擦加大了全球經濟運行的不確定性，全球經濟不斷遭受來自貿易下滑、通脹上行、全球流動性收縮和新興經濟體金融波動等多重考驗。

國內經濟運行下行壓力加大，供給端受需求走弱的制約日益凸顯，生產趨緩，實體經濟普遍遭遇經營困難，社會融資規(guī)模持續(xù)萎靡，尤其是中小民營企業(yè)貸款難的問題仍然存在。全年GDP增速為6.6%，同比回落0.3個百分點。這與2018年投資增速整體放緩有關，同時中美貿易摩擦逐漸升級，使得外需受到較大沖擊。

有色金屬行業(yè)市場供需基本平衡。生產方面穩(wěn)中有升，10種有色金屬產量為5687.9萬噸（國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，下同），同比增長6.0%。價格方面，呈現(xiàn)高位震蕩回落的格局，2018年末，LME 6種基本金屬3月期貨收盤價比上年末收盤價均下跌，年均價比上年均價5漲1跌。上交所6種基本金屬3月期貨收盤價比上年末收盤價1漲5跌，國內現(xiàn)貨市場四種基本金屬年均價比上年均價2漲2跌。效益方面，全國有色金屬企業(yè)出現(xiàn)實現(xiàn)收入增幅回落、利潤下降的局面。全年7904家規(guī)上有色金屬工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務收入49905.0億元，同比增長8.7%，實現(xiàn)利潤總額1643.7億元，同比下降7.7%。在7904家企業(yè)中，共有1600余家企業(yè)出現(xiàn)虧損。虧損額共計432.7億元，同比增加7成以上。

鋁市場風波不斷，波云詭譎

2018年國際鋁市場潮起潮落，價格呈現(xiàn)寬幅震蕩的局面。上半年鋁價受美國制裁俄鋁、海德魯氧化鋁廠減產等事件刺激，LME鋁價在4月份高漲至年內高點，此后價格維持下行格局。下半年隨著中美貿易摩擦逐漸升級，使得鋁市場表現(xiàn)低迷，價格一路探底。至12月份，止跌反彈。滬鋁方面，基本經歷了5個階段：2018年1月初至3月底，鋁價逐步走低，拖累其他有色金屬，究其原因應該和采暖季原鋁減產力度遠不及預期有關；4月初至6月中旬，鋁價振蕩反彈，特別是4月上旬強勢上漲，但受美國財政部對俄鋁公司及其大股東進行制裁沖擊，價格旋即沖高回落，削減部分4月的漲幅；6月中旬至7月中旬，終端需求不振導致鋁價繼續(xù)下滑；7月中旬至8月底，由于國內環(huán)保政策影響鋁行業(yè)上游，北方礦石價格因環(huán)保居高不下增加了氧化鋁成本，加之境外美鋁在澳洲氧化鋁出現(xiàn)罷工等突發(fā)事件的消息，鋁價震蕩反彈；9月以后，國際美對俄鋁制裁推遲以及海德魯計劃復產的影響，國內環(huán)保限產力度減弱，導致鋁終端消費依然低迷，受此影響鋁價繼續(xù)下行。2018年12月28日，滬鋁3月期鋁報收于13695元/噸，同比下跌11.2%；全年SHFE現(xiàn)貨月和3個月期貨的平均價分別為14251元/噸和14432元/噸，較2017年分別下跌1.7%和1.6%。

生產平穩(wěn)增長，實現(xiàn)利潤下降

2018年，受供給側改革、宏觀環(huán)境和行業(yè)自身發(fā)展等諸多因素的影響，國內原鋁產量出現(xiàn)10年來的首次負增長。按照供給側結構性改革的要求，各地違規(guī)新建、預建的項目由于受指標限制而減緩進度，故而國內快速擴張的電解鋁產能受到有效控制。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年全國原鋁產量3580.2萬噸，同比增長7.4%。氧化鋁產量7253.1萬噸，同比增長9.9%。鋁材產量4554.6萬噸(初步測算，鋁材產量數(shù)據(jù)中存在企業(yè)間重復統(tǒng)計量約1000萬噸左右)，同比增長2.6%。經營方面，出現(xiàn)鋁冶煉企業(yè)與鋁加工企業(yè)實現(xiàn)利潤同時大幅度下降的局面，其中鋁冶煉企業(yè)全年實現(xiàn)利潤111.7億元，同比減少134.1億元，同比降幅達54.6%；鋁加工企業(yè)全年實現(xiàn)利潤253.6億元，同比減少116.3億元，同比降幅達31.5%。

中國有色金屬工業(yè)協(xié)會發(fā)布的《中色鋁冶煉產業(yè)月度景氣指數(shù)報告》指出，中色鋁冶煉產業(yè)景氣指數(shù)監(jiān)測結果顯示，2018年12月份，景氣指數(shù)為27.6，連續(xù)第2個月位于“偏冷”區(qū)間，行業(yè)運行總體延續(xù)消費趨弱、價格低迷、效益下滑、貿摩增多的態(tài)勢。自2018年7月以來，先行合成指數(shù)已連續(xù)6個月呈現(xiàn)回落，12月份降至64.4，表明行業(yè)還存在繼續(xù)下行的壓力和風險。中色鋁冶煉產業(yè)景氣指數(shù)走勢見圖。

根據(jù)我們的分析，鋁行業(yè)企業(yè)利潤下降可概括為4個原因：一是綜合經營成本費用增加。2018年鋁企業(yè)百元收入中的成本費用高達96.61元，同比增加0.6元。其中鋁冶煉企業(yè)百元收入中的成本費97.95元，同比增加2.9元。初步測算，由于煤、電、氧化鋁、炭素等原材料價格普遍上漲，國內生產電解鋁平均綜合成本超過1.43萬元，增幅達10%；國內鋁現(xiàn)貨年平均價為1.42萬元/噸，同比下降1.8%。二是國際貿易摩擦加劇、下游消費行業(yè)增幅放緩以及下游企業(yè)需求信心不足。如房地產業(yè)對鋁型材的需求放緩，電線電纜、發(fā)電及輸變電設備需求放緩等。導致銅、鋁材企業(yè)無法向下游轉移漲價因素。2018年鋁加工企業(yè)百元收入中的成本費用高達96.99元，同比增加1.13元。導致鋁材加工企業(yè)實現(xiàn)利潤下降。三是大量民營企業(yè)實現(xiàn)利潤回落。初步分析，2018年對民企征收各種稅費力度加大，民企實際所交稅費明顯增加，是實現(xiàn)利潤下降主要原因之一。民營企業(yè)是有色金屬企業(yè)重要組成部分，民營企業(yè)實現(xiàn)利潤下降，是造成鋁行業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤下降主要原因之一。四是鋁企業(yè)環(huán)保治理力度加大，環(huán)保治理成本明顯增加。

對2019年鋁行業(yè)的預期判斷

當前，全球經濟總體延續(xù)復蘇態(tài)勢，但貿易摩擦、地緣政治、主要經濟體貨幣政策正?；燃哟罅巳蚪洕\行和金融市場的不確定性。中國經濟結構調整持續(xù)深化，經濟增長動力加快轉換，防范化解金融風險取得初步成效，但一些深層次結構性問題依然存在，且外部環(huán)境發(fā)生明顯變化。中國經濟運行總體穩(wěn)定，貿易摩擦影響尚未明顯顯現(xiàn)，企業(yè)盈利狀況良好，制造業(yè)投資、民間投資增長回暖，新產業(yè)、新產品、新業(yè)態(tài)保持較快增長。但隨著基礎設施投資增速放緩和市場預期變化，供需兩端均出現(xiàn)走弱勢頭。展望未來，供給側結構性改革深入推進，產能過剩行業(yè)供求關系繼續(xù)改善，企業(yè)經營成本有望降低。產業(yè)結構持續(xù)優(yōu)化，新產業(yè)、新產品、新業(yè)態(tài)持續(xù)加快發(fā)展，居民升級類消費、服務類消費保持較快增長，經濟發(fā)展質量不斷提高。盡管全球經濟面臨諸多變數(shù)，尤其是中美貿易摩擦增大了經濟增長的不確定性，未來出口增速可能回落，但國內經濟增長的內生動能穩(wěn)步增強，加之宏觀政策調整，中國經濟下行的壓力將有所緩解。但是，制約經濟持續(xù)向好的結構性、深層次問題依然存在，尤其是美國挑起的全球貿易摩擦給外貿、金融均帶來較大不確定性，加劇了對經濟下行擔憂。

就行業(yè)內部而言，由于國家對電解鋁行業(yè)宏觀調控不斷加大，中國電解鋁產能上限已經基本形成，同時受融資普遍性困難和行業(yè)經營壓力增大影響，未來電解鋁產能會呈現(xiàn)出緩慢增長的局面。國家電力體制改革以及煤炭行業(yè)供給側結構性改革成效顯現(xiàn)，中國電解鋁行業(yè)用電價格差異收窄，與此形成對比的是，西部一些清潔能源富集地區(qū)大力推進電力體制改革，電價優(yōu)勢凸顯，吸引部分電解鋁產能轉移。在國內經濟保質減速的基調下，內需維持溫和增長態(tài)勢，國內鋁消費在短期內難以出現(xiàn)較大增量。另外，全球貿易戰(zhàn)造成交易市場動蕩不安，國際鋁價的快速下滑使得滬倫比值再度反彈，多重因素下，預計2019年鋁材大量出口的可持續(xù)性將難以維持。