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國內鋁價節(jié)后首個交易日大幅下跌，之后便持續(xù)盤整回升，但整體維持在13300—13600元/噸區(qū)間振蕩，在下游消費依然沒有好轉的背景下，國內鋁價反彈更多受宏觀因素改善的提振。但是由于基本面依然偏弱，預計鋁價反轉仍面臨較大壓制。

宏觀面預期改善

盡管春節(jié)期間英國、歐元區(qū)等主要經(jīng)濟體均下調經(jīng)濟增速，但春節(jié)后國內宏觀面改善帶來樂觀預期，首先是國內新增社會融資大幅增長，最新公布的進出口數(shù)據(jù)也好于預期；其次是中美2月21日進行新一輪的貿易談判，從市場預期來看偏樂觀。而年后隨著股市的持續(xù)上漲，市場風險明顯改善。2019年國內各省兩會悉數(shù)召開，房地產(chǎn)或繼續(xù)收緊，但是基建成為托底經(jīng)濟的重要抓手，地方政府在兩會公報中普遍提出基建補短板項目，其中中西部省份多以鐵路、公路、機場、水庫等傳統(tǒng)基建為主，東部發(fā)達省份則以軌道交通為主，對大宗商品形成利多。

鋁土礦供給充裕

去年由于環(huán)保和安全生產(chǎn)的因素，國內鋁土礦產(chǎn)量受到影響，但進口量大幅增長有效彌補了國產(chǎn)礦的不足，海關數(shù)據(jù)顯示，截至去年11月，國內進口鋁土礦達7545萬噸，同比增長22.8%。隨著我國進口量的增加，海外大型礦山也在積極擴產(chǎn)以應對我國對鋁土礦的需求。幾內亞政府內閣會議正式批準了河南國際礦業(yè)公司和Kimbo鋁土礦公司的兩大鋁土礦相關協(xié)議，其中河南國際礦業(yè)獲得鋁土礦區(qū)塊第一期年開采1000萬噸鋁土礦。力拓昆士蘭Amrun項目預計在2019年可滿產(chǎn)運行，屆時年產(chǎn)量將達到2280萬噸，將使力拓年度鋁土礦出口量增加1000萬噸，該項目將用于滿足我國日漸增長的鋁土礦需求。印尼國有礦產(chǎn)商Antam預計明年鋁土礦出口量自2018年的85萬噸大幅增加兩倍至約280萬噸。

電解鋁成本線下移

首先從海外市場來看，隨著1月底俄鋁制裁取消以及境外海德魯氧化鋁產(chǎn)能加速復產(chǎn)，前期境外利多因素基本消失，海外氧化鋁價格持續(xù)回落，導致國內氧化鋁出口窗口關閉，國內氧化鋁價格同期面臨壓力。國內方面，2018年采暖季限產(chǎn)停產(chǎn)產(chǎn)能正在接近復產(chǎn)期限，后期有望集中復產(chǎn)，氧化鋁價格將進一步承壓。河南中美鋁業(yè)有限公司在去年11月關停的40萬噸產(chǎn)能已經(jīng)復產(chǎn)。2018年11月15日洛陽萬基氧化鋁廠一條40萬噸/年的生產(chǎn)線停產(chǎn)至今年3月15日。進入1月，山西華興鋁業(yè)建成產(chǎn)能200萬噸，近期開始進行鍋爐超低排放改造，因蒸汽供應減少影響一條生產(chǎn)線，折算影響產(chǎn)能80萬噸左右，預計2019年一季度末期檢修完畢。貴州華飛建成產(chǎn)能20萬噸，目前進行停產(chǎn)檢修，擬于3月恢復生產(chǎn)。同時，國內后期仍有較多氧化鋁產(chǎn)能投產(chǎn)，未來氧化鋁價格或繼續(xù)下跌。

隨著氧化鋁價格下跌，成本線下移，電解鋁企業(yè)虧損縮窄，企業(yè)減產(chǎn)意愿下降。數(shù)據(jù)顯示，1月全國電解鋁產(chǎn)量296.9萬噸，同比減少0.5%。截至1月末國內電解鋁運行產(chǎn)能進一步回落，年化運行產(chǎn)能3495.8萬噸，環(huán)比去年12月減少約27萬噸。進入2月后，調研顯示電解鋁供應增量仍以2018年投產(chǎn)未完成的部分為主，包括內蒙古、廣西、陜西、云南等部分新增及置換產(chǎn)能部分仍繼續(xù)投放，截至2月末，國內電解鋁預計年化運行產(chǎn)能為3514.4萬噸。

庫存快速累積

今年春節(jié)期間國內社會庫存累計增加18.4萬噸，相比往年處于中等偏高水平，基本符合市場預期。節(jié)后一周，國內社會庫存繼續(xù)攀升，與往年同期相比同樣屬于較快水平。截至2月18日，全國鋁錠社會庫存為165萬噸，春節(jié)后至2月18日社會庫存累計增加27.2萬噸，總體上依然處于歷史高位。

綜上所述，當前電解鋁反彈，主要受到國內宏觀改善以及基建補短板的預期提振，但是對于鋁而言，上游鋁土礦供給充裕，氧化鋁還有較多產(chǎn)能投放，海外刺激因素消失，后期氧化鋁價格或繼續(xù)下跌。同時在高庫存壓力下，預計電解鋁反彈將面臨較大壓力，建議投資者關注后市逢高做空機會。