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公司公告其與艾芬豪、剛果金政府完成了卡庫拉銅礦段（Kakula）預可研和卡莫阿-卡庫拉（Kamoa-Kakula）整體開發(fā)規(guī)劃初步經(jīng)濟評估。

世界級銅礦開發(fā)進展愈見清晰

卡庫拉2019年預可研估算概略級別的銅礦石儲量1.2億噸，平均銅品位5.48%，銅金屬量656萬噸，首期年處理600萬噸礦石量的地采開發(fā)方案，前10年平均品位達到6.4%。相較于前次初步經(jīng)濟評估結果，卡庫拉生產前兩年銅品位很高，第二年可以達到7.1%，前十年預期年產銅達到29.1萬噸，現(xiàn)金成本0.46美元/磅。長期銅價3.1美元/磅的假設下按照8%折現(xiàn)率投資回收期僅為2.6年。預計2019年完成基礎工程施工和最終可研報告?？?卡庫拉2019年初步經(jīng)濟評估完善了模塊化/一體化、年處理礦石量拓展至1800萬噸三階段逐步開采卡莫阿-卡庫拉高品位銅礦體的開發(fā)方案。前10年平均年產銅38.2萬噸，總現(xiàn)金成本0.93美元/磅，而除卡庫拉外，后續(xù)坎索克、卡庫拉西礦段的拓展等資本開支將由卡庫拉礦段運營產生的現(xiàn)金流承擔。公司2018年現(xiàn)有礦產銅預計近25萬噸，該項目預計2020-2022年自產銅有望帶來大幅增長，產量爬坡仍有望給公司帶來盈利持續(xù)增長。

公開發(fā)行銅鋅資源儲量大幅增厚

公司收購Nevsun取得Timok銅金礦上帶礦和Bisha銅鋅礦的控制權，將顯著增加公司優(yōu)質資源儲量。收購完成后，公司將新增銅資源儲量（按權益）約825.30萬噸，占公司現(xiàn)有銅資源儲量的26.22%；新增金資源儲量（按權益）約241.80噸，占公司現(xiàn)有金資源儲量的18.32%；新增鋅資源儲量（按權益）約187.70萬噸，占公司現(xiàn)有鋅資源儲量的23.97%。公司堅持資源戰(zhàn)略布局，提升公司核心競爭力和國際行業(yè)地位。選擇目前市場很少見的公開發(fā)行彰顯公司一定信心，由于定價是等發(fā)行時才能確定，公告中不超過34億股并不代表實際對應的發(fā)行價格，預計攤薄大概率在可控范圍內，并有望進一步改善資產負債情況。銅鋅金產量有望繼續(xù)爬坡，增厚利潤。

盈利預測與評級

考慮2018年銅鋅價格下跌，我們下調公司2018-20年歸母凈利潤為43.8億元、53億元、63.7億元（原值為52.4、65.8、72.7億元），EPS為0.19元/股、0.23元/股、0.28元/股（原值EPS為0.23元/股、0.29元/股、0.32元/股）、對應當前收盤價PE為16.2、13、11倍，維持買入評級。