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    2018年，海德魯公司巴西Alunorte事件（以下簡(jiǎn)稱“海德魯事件”）擾動(dòng)海外氧化鋁市場(chǎng)，氧化鋁價(jià)格波蕩起伏，海外供給緊缺局面愈加嚴(yán)重，同期也推動(dòng)著鋁價(jià)過(guò)山車式變化。氧化鋁貿(mào)易流向發(fā)生劇烈變化，中國(guó)從氧化鋁主要進(jìn)口國(guó)搖身一變成為氧化鋁出口大國(guó)。

    根據(jù)復(fù)產(chǎn)協(xié)議及海德魯相關(guān)報(bào)告，市場(chǎng)預(yù)期的四季度最早復(fù)產(chǎn)時(shí)限已基本無(wú)望。海德魯公司認(rèn)為最遲會(huì)在2019年二季度，而市場(chǎng)中樂(lè)觀預(yù)期一季度也存在復(fù)產(chǎn)可能。

    海德魯復(fù)產(chǎn)不確定性因素較大，2019年三季度復(fù)產(chǎn)，甚至2019年無(wú)法復(fù)產(chǎn)的可能性都存在。預(yù)計(jì)2018年中國(guó)氧化鋁出口將近135萬(wàn)噸，2019年，海外市場(chǎng)短缺仍存在，預(yù)計(jì)中國(guó)仍會(huì)有70萬(wàn)~90萬(wàn)噸的氧化鋁出口量。

    預(yù)期海外市場(chǎng)明年維持短缺

    CRU最新研究數(shù)據(jù)顯示，2018年，全球氧化鋁市場(chǎng)短缺格局相對(duì)去年有所轉(zhuǎn)變。2017年，國(guó)內(nèi)氧化鋁供給過(guò)剩，海外氧化鋁供給缺口較大。2018年則是國(guó)內(nèi)外均呈現(xiàn)短缺態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)2019年氧化鋁供求態(tài)勢(shì)為中國(guó)市場(chǎng)過(guò)剩，海外市場(chǎng)維持短缺。

    2018年，全球氧化鋁十大生產(chǎn)商中，中國(guó)占據(jù)五席，實(shí)際產(chǎn)量達(dá)到5260萬(wàn)噸左右，占據(jù)國(guó)內(nèi)主要的市場(chǎng)份額。海外氧化鋁主要有五家大生產(chǎn)商，實(shí)際產(chǎn)量近3900萬(wàn)噸。其中，美國(guó)鋁業(yè)產(chǎn)能主要布局在澳大利亞和巴西；力拓集團(tuán)產(chǎn)能主要布局在加拿大和澳大利亞；俄鋁產(chǎn)能布局較零散，俄羅斯境內(nèi)產(chǎn)能布局相對(duì)占比較大；海德魯擁有世界最大的單體氧化鋁廠——Alunorte氧化鋁廠；南拓32公司主要氧化鋁產(chǎn)能分布在澳大利亞。

    海德魯?shù)匿X資產(chǎn)板塊介紹

    海德魯于1905年正式成立，在“一戰(zhàn)”后成為挪威工業(yè)巨頭。“二戰(zhàn)”時(shí)期，行業(yè)地位受到一定挑戰(zhàn)。但是二戰(zhàn)后，海德魯積極重建，并積極拓展新業(yè)務(wù)。上世紀(jì)70年代，開(kāi)啟了國(guó)際擴(kuò)張步伐；80、90年代，擴(kuò)大石油、鋁板塊業(yè)務(wù)。2007年，公司重組，完成轉(zhuǎn)型。海德魯在巴西的鋁資產(chǎn)包括兩個(gè)鋁土礦資產(chǎn)（所有權(quán)占比5%的MRN及所有權(quán)占比100%的Paragominas），一個(gè)氧化鋁資產(chǎn)（所有權(quán)占比92%的Alunorte），及一個(gè)電解鋁廠（Albras）。其余電解鋁廠主要分布在挪威、澳大利亞、卡塔爾等地區(qū)，總體來(lái)看，海德魯?shù)娜驑I(yè)務(wù)范圍廣。

    海德魯事件重要節(jié)點(diǎn)全回顧

    2018年2月16日，超常暴雨，Alunorte被報(bào)道存在赤泥庫(kù)水體泄漏和污染（內(nèi)外部調(diào)查皆予以否認(rèn)）；

    2018年2月27日，巴西帕拉州環(huán)保機(jī)構(gòu)SEMAS正式通知Alunorte減產(chǎn)50%，次日地區(qū)法院發(fā)出限產(chǎn)通知；

    2018年3月2日，海德魯宣布遇到不可抗力；

    2018年3月19日，新的額外泄漏點(diǎn)被發(fā)現(xiàn)，海德魯公開(kāi)道歉，并表示將投入資金進(jìn)行技術(shù)改造；

    2018年9月5日，海德魯官方表示“里程碑”式復(fù)產(chǎn)協(xié)議簽訂；

    2018年10月3日，海德魯意外宣布全面停產(chǎn)，并更新不可抗力聲明；

    2018年10月6日，巴西聯(lián)邦環(huán)保局IBAMA批準(zhǔn)使用壓濾機(jī)技術(shù)，海德魯表示將盡快將產(chǎn)能恢復(fù)；

    2018年10月9日，海德魯表示兩周內(nèi)產(chǎn)能恢復(fù)至50%；

    2018年10月26日，巴西聯(lián)邦環(huán)保局IBAMA解除Alunorte部分區(qū)域的禁運(yùn)；

    2018年11月26日，巴西坎皮納·格蘭德聯(lián)邦大學(xué)研究團(tuán)隊(duì)進(jìn)行的計(jì)算機(jī)模擬試驗(yàn)研究，提供有利于Alunorte復(fù)產(chǎn)的主要結(jié)論。

    海德魯事件影響

    海外市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的核心

    2018年，海外市場(chǎng)紛紛擾擾的事件，都是圍繞著海德魯事件展開(kāi)。2~3月，海德魯氧化鋁廠所在地遭遇暴雨襲擊，被曝出泄露污染，并正式通知減產(chǎn)。海外氧化鋁FOB報(bào)價(jià)開(kāi)始上揚(yáng)。4月，美國(guó)制裁俄鋁事件曝出，海外氧化鋁價(jià)一路狂飆。在巴西最高有800美元/噸的成交價(jià)曝出。隨著俄鋁事件緩和，海德魯減產(chǎn)影響被市場(chǎng)消化，海外氧化鋁報(bào)價(jià)隨之下調(diào)。8月，海德魯官方表示復(fù)產(chǎn)或延遲至2019年年中，再度引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。同期，美鋁西澳工廠出現(xiàn)罷工，造成澳洲氧化鋁生產(chǎn)、發(fā)貨延遲。海外氧化鋁報(bào)價(jià)再度上漲。9月底，西澳罷工結(jié)束伴隨著海外氧化鋁報(bào)價(jià)的下調(diào)。10月初，海德魯一份全面減產(chǎn)通知引發(fā)劇烈影響，氧化鋁價(jià)隨之上揚(yáng)。但幾天后，由于技術(shù)限制緩解海德魯產(chǎn)能恢復(fù)，氧化鋁價(jià)也隨之一路走低。每一次價(jià)格的啟動(dòng)，都與海德魯事件密切相關(guān)。

    LME鋁價(jià)單日走勢(shì)影響較大

    氧化鋁市場(chǎng)作為電解鋁市場(chǎng)的上游，它的波動(dòng)必然引發(fā)下游市場(chǎng)的波動(dòng)。將海德魯事件時(shí)間線與LME3月鋁價(jià)結(jié)合分析，可以發(fā)現(xiàn)該事件對(duì)電解鋁市場(chǎng)并未產(chǎn)生長(zhǎng)期趨勢(shì)性的影響，僅產(chǎn)生交易K線日內(nèi)的大幅波動(dòng)。以2018年10月3日的成交K線為例，海德魯全部停產(chǎn)消息曝出，引發(fā)了價(jià)格的快速大幅上漲。但是，2018年，LME鋁價(jià)更多受制于基本面，即整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂(lè)觀，下游消費(fèi)需求難以提振，價(jià)格很難形成趨勢(shì)性的上漲。

    海德魯事件引發(fā)的海外市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，更是給中國(guó)的氧化鋁進(jìn)出口市場(chǎng)帶來(lái)了劇烈的變化。海德魯正式停產(chǎn)50%產(chǎn)能后，海外氧化鋁價(jià)不斷攀升。以廣西地區(qū)氧化鋁均價(jià)為基礎(chǔ)價(jià)格，發(fā)現(xiàn)出口窗口在4月初左右開(kāi)啟。企業(yè)進(jìn)行氧化鋁出口有一定的利潤(rùn)空間存在。這基本與出口數(shù)據(jù)吻合，2018年5月，我國(guó)氧化鋁由凈進(jìn)口轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹?，且出口?shù)量逐月變大，在10月份基本達(dá)到出口高峰，10月底，氧化鋁出口窗口已經(jīng)關(guān)閉。海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，2018年前10個(gè)月，中國(guó)共出口氧化鋁近99.9萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2018年中國(guó)出口氧化鋁將近135萬(wàn)噸。

    中國(guó)成為氧化鋁凈出口國(guó)

    根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)整理，10月，我國(guó)氧化鋁凈出口41萬(wàn)噸左右；1~10月，氧化鋁累計(jì)凈出口54萬(wàn)噸左右；可以看出大部分氧化鋁出口在10月完成。而在2017年同期，氧化鋁累計(jì)凈進(jìn)口為246萬(wàn)噸左右。分國(guó)別的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，10月，我國(guó)對(duì)冰島出口氧化鋁數(shù)量最多，為10.21萬(wàn)噸。冰島的氧化鋁一直從巴西進(jìn)口，可能的情況是，海德魯10月的停產(chǎn)影響了電解鋁企業(yè)的正常生產(chǎn)采購(gòu)需要。同時(shí)，中國(guó)對(duì)印度、馬來(lái)西亞、阿聯(lián)酋的出口數(shù)量也較大，分別為3.68萬(wàn)噸、8.88萬(wàn)噸、8.7萬(wàn)噸。隨著海外氧化鋁FOB報(bào)價(jià)的提高，中國(guó)企業(yè)出現(xiàn)出口利潤(rùn)，對(duì)出口定價(jià)有一定的自主性，引發(fā)了和澳洲出口氧化鋁的競(jìng)爭(zhēng)。其次，企業(yè)與企業(yè)之間存在換貨的情況。阿聯(lián)酋地區(qū)之前的進(jìn)口來(lái)源國(guó)主要是哈薩克斯坦。

    電解鋁廠正常生產(chǎn)預(yù)期受影響

    氧化鋁生產(chǎn)端和需求端“兩極”狀況，決定了電解鋁廠的長(zhǎng)距離物流和供應(yīng)保障一旦出現(xiàn)問(wèn)題，將影響電解鋁企業(yè)的正常生產(chǎn)預(yù)期，間接導(dǎo)致氧化鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)價(jià)格大幅波動(dòng)。巴西產(chǎn)量減少，歐美電解鋁企業(yè)生產(chǎn)原料無(wú)法得到保障。歐美電解鋁廠生產(chǎn)多進(jìn)行現(xiàn)貨采購(gòu)，海外市場(chǎng)生產(chǎn)能力不足，氧化鋁廠優(yōu)先保障長(zhǎng)單供應(yīng)，造成了更大的現(xiàn)貨缺口。同樣，北歐以及中東地區(qū)有部分電解鋁廠正在建設(shè)準(zhǔn)備投產(chǎn)，需要氧化鋁的供應(yīng)。隨著海德魯事件的拖而未決，這些投產(chǎn)行為應(yīng)該會(huì)放緩。

    事件未來(lái)走向

    兩次停產(chǎn)原因各有不同

    Alunorte第一次停產(chǎn)，因?yàn)椴豢煽沽Γ怯邪l(fā)生泄漏。因此海德魯必須為工廠環(huán)保改造以及巴西當(dāng)?shù)厣鐣?huì)可持續(xù)發(fā)展進(jìn)行必要的投入。第二次停產(chǎn)，純粹出于政府限制，根據(jù)海德魯官方消息，赤泥堆完成處理技術(shù)能力改造后，效率提升4~5倍，維持現(xiàn)有產(chǎn)量處理能力尚可。據(jù)了解，Aluntore新的赤泥2堆場(chǎng)使用芬蘭奧圖泰Outotec Larox FFP 3512壓濾機(jī)技術(shù)，過(guò)濾面積達(dá)991立方米，未來(lái)滿足630萬(wàn)噸/年氧化鋁產(chǎn)能，最少裝備16臺(tái)這類型壓濾機(jī)，占地面積超4000立方米。此外，奧圖泰的壓濾機(jī)裝備并未全部安裝到位，作為新一代壓濾機(jī)技術(shù)存在一定環(huán)保和技術(shù)問(wèn)題擔(dān)憂，政府從環(huán)保角度的顧慮也是事出有因。海德魯在二季度報(bào)中表示，2019年二季度末會(huì)達(dá)成復(fù)產(chǎn)，也有分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為明年一季度末存在復(fù)產(chǎn)可能性。

    復(fù)產(chǎn)關(guān)鍵仍在于企業(yè)與政府的博弈

    海德魯事件未來(lái)的走勢(shì)，應(yīng)當(dāng)從四個(gè)方面來(lái)看。

    首先是社會(huì)發(fā)展層面。第一，海德魯對(duì)巴西當(dāng)?shù)氐貐^(qū)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展投資要持續(xù)進(jìn)行；第二，環(huán)境影響問(wèn)題仍是博弈關(guān)鍵，氧化鋁生產(chǎn)過(guò)程中可能造成的潛在環(huán)境問(wèn)題不容忽視；第三巴西發(fā)展的階段性問(wèn)題，巴西經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段是從速度向質(zhì)量的轉(zhuǎn)變過(guò)程，政府本身有一個(gè)艱難的選擇。

    其次是生產(chǎn)技術(shù)層面。海德魯三季度報(bào)顯示，公司內(nèi)部負(fù)責(zé)人員認(rèn)為生產(chǎn)技術(shù)改造受限會(huì)延遲復(fù)產(chǎn)計(jì)劃。而壓濾技術(shù)的穩(wěn)定性為生產(chǎn)提供了保障，但是1號(hào)赤泥堆場(chǎng)其實(shí)并未完成完全的技術(shù)改造。

    再次是環(huán)保項(xiàng)目的推進(jìn)。海德魯有兩項(xiàng)明確的時(shí)間推進(jìn)表：水庫(kù)容量提升計(jì)劃2018年底完成，水處理設(shè)施2019年二季度完成。

    最后是政府層面。環(huán)保部門與法院方面需取得對(duì)海德魯一系列措施的一致認(rèn)可。政治、法律程序的復(fù)雜性不容忽視。政府對(duì)事件影響的擔(dān)心，是否會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，對(duì)其他在巴西布局的氧化鋁廠會(huì)有怎樣的影響，撤出投資如何應(yīng)對(duì)等問(wèn)題。

    復(fù)產(chǎn)充滿不確定性

    海德魯事件妥善處理，應(yīng)該有幾方面的標(biāo)志：首先是巴西新政府環(huán)保與發(fā)展政策落地；其次是海德魯社會(huì)、環(huán)保改造與投資協(xié)議落實(shí)；再者是生產(chǎn)技術(shù)完成迭代改造；最后是海德魯方面撤銷不可抗力聲明。

    海德魯事件得到妥善解決的幾個(gè)標(biāo)志情況中，生產(chǎn)技術(shù)完成迭代改造與其產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃密切相關(guān)，也可能是海德魯能與巴西政府進(jìn)行博弈的籌碼。

    綜上所述，樂(lè)觀估計(jì)，海德魯事件將在2019年二季度末得到解決；保守估計(jì)，2019年三季度得到解決；悲觀估計(jì)，2019年難以解決（巴西新總統(tǒng)政策的不確定性考慮）。預(yù)期2019年海外缺口將仍然存在，中國(guó)氧化鋁生產(chǎn)商填補(bǔ)市場(chǎng)空缺市場(chǎng)機(jī)會(huì)較大，2019年，中國(guó)將有70萬(wàn)~90萬(wàn)噸氧化鋁出口。