鎳價跌到底了嗎？2019年先抑后揚概率較大
2018年12月05日 8:56 4253次瀏覽 來源： 對沖研投 分類： 期貨
一、主要演講
來自上海有色網（SMM）鎳鉻不銹鋼部門主管楊波、上海歐治資源電子商務有限公司高級分析師姚啟中、中糧期貨工業(yè)品部副總監(jiān)王剛三位演講嘉賓就鎳價運行核心邏輯、2019年鎳&不銹鋼供需基本面、投資策略等議題進行了演講，演講嘉賓主要觀點如下：
1、SMM認為鎳的定價邏核心輯主要與300系不銹鋼、鎳生鐵、新能源密切相關
這兩年在新能源和不銹鋼之間來回切換，今年下半年新能源定價走不通，一個是鈷的價格回調，另一塊是硫酸鎳和純鎳的價差大幅走弱，溢價收縮到3000-4000人民幣/金屬噸。經過調研，今年新能源對鎳的消費提振微乎其微，所以定價邏輯還是回到不銹鋼上面來。不銹鋼定價要關注鎳生鐵和不銹鋼，當鎳生鐵的產量大量增長的時候會來擠壓一級鎳的使用。
2、從不銹鋼板塊來看，2019年中國不銹鋼需求增速平穩(wěn)，但凈出口面臨下滑，2019年我國3系不銹鋼產量增速預計下滑至1%
具體分析看，2017年以來我國不銹鋼凈出口量開始下滑，其中不銹鋼出口平穩(wěn)，進口量猛增，預計今年進口量達到190萬噸，主要來自印尼不銹鋼的進口。我國15%的不銹鋼產量需要通過出口來消化，臺灣和韓國占出口量的50%，今年印尼往臺灣的出口量也在增加；印尼的不銹鋼必須通過出口來消化，50%左右出口到了中國，20%左右出口到了臺灣，我國的不銹鋼出口競爭力受到了印尼挑戰(zhàn)；今年1-9月份中國板卷的出口增速是負增長，而板卷占到了我國出口不銹鋼80%左右，因此我們目前已經感到了印尼的沖擊，明年國內的進口會增加、出口下降，預計2019-2020年我國不銹鋼進出口都比較悲觀。
不銹鋼下游方面，2017年-2018年石化板塊比較景氣，但餐廚具比較悲觀，出口面臨較大的壓力，這背后有中美貿易摩擦的原因，如果G20后不加征新的關稅，石化的景氣會被餐具的不景氣抵消掉。
明年國內300系不銹鋼增量在10萬噸左右，增速1個百分點左右。印尼明年300系不銹鋼大概在300萬噸左右，德龍的300系真正投產要到明年年中，所以下調了此前的預期。
3、從鎳鐵板塊來看，全球NPI產量繼續(xù)增長，印尼將成為另一個重心
現在鎳生鐵占到國內七大不銹鋼廠的的鎳金屬使用當量在60%左右，還遠沒有到天花板，后續(xù)產量的增加還將繼續(xù)對一級鎳產生沖擊。明年印尼鎳生鐵產量在38萬鎳噸左右，較之前的預期下調1萬噸，主要是一些項目進度不及預期，今年產量25萬鎳噸；中國明年鎳生鐵48萬鎳噸，今年在45-46，也就是說印尼增13萬鎳噸，國內增2萬鎳噸，一共增15萬鎳噸左右。鎳生鐵更多還是要關注高鎳生鐵，產能方面，國內成本最低的鎳鐵廠還有擴產的計劃，但目
前有所推遲，大約推后一個季度；另外在內蒙的一個項目最后落地要2020年，他們在秦皇島有自己的鐵礦石，資金充裕，手續(xù)齊全，環(huán)保過關，目前計劃還要建140萬噸的不銹鋼，但還沒有確定是生產品種，計劃2019年開建，但還沒有時間表。鎳生鐵產能還需要持續(xù)跟蹤關注新投產進度變化。
產量方面，國內鎳生鐵進入低俗增長階段，但鎳鐵因為它的種種特征很容易受到環(huán)保影響。預計后面鎳鐵行業(yè)進入優(yōu)勝劣汰，大約有65%的產能與下游不銹鋼形成一體化，這部分產能抗風險能力較強；另外產量很容易受到環(huán)保干擾。
今年鎳鐵的利潤還可以，明年首先我們認為礦的價格會漲，另外印尼礦的費用還受到短駁的影響，所以我們預期明年中國、印尼鎳生鐵的成本會抬升。鎳鐵成本會對鎳價形成支撐。2019年鎳礦不會緊缺，但中高鎳礦的過剩會比2018年收斂。關注長周期看，2020年以后有可能緊缺。
4、從新能源板塊來看，2018年中國硫酸鎳產量增速不及預期，2019年產量增幅或放緩；新能源用鎳因基數小助力鎳消費增長力量仍顯微薄
今年硫酸鎳產量45萬噸，預計明年產量52萬噸，增速明顯回落。三元前驅體明年預計產量為18萬噸，比今年增加3萬噸，但增速也下滑。中國硫酸鎳產量增長將消耗更多一級鎳，因中間品原料擴產仍需時日，濕法中間品的增量在1-2年內很難有明顯增量，因為很多項目建設進度慢、成本高，中性預估主要集中在印尼的新濕法項目投產約需要3年左右時間。SMM鎳鈷不銹鋼團隊測算，明年新能源對一級鎳消費的增長約在3.16萬噸。
5、截止到2018年10月底，全球顯性庫存下降15萬噸，但我們自己的平衡只短缺7萬噸，所以SMM推測很多庫存下降是轉為了隱性庫存。
6、2019年及2018年12月份鎳價主要觀點
基于對不銹鋼、鎳鐵、新能源板塊的分析，SMM認為，2019年全球鎳供應增加、需求轉弱，全球鎳供需轉為平衡，倫鎳均價12500-13000美元/噸之間。2019年Q1一級鎳需求下滑，鎳價面臨回調風險，但不排除價格跌至低位，2018年12月或將技術性修正。基本面邏輯是：
1） 2018年Q4 3系不銹鋼因利潤修復致使產量增加，但下游需求轉弱，供需轉為明顯過剩，將施壓3系成本價格，致使鋼廠盈利轉差。SMM推斷，受此因素影響，疊加Q1傳統淡季，2019年Q1 3系不銹鋼產量將明顯減少，原生鎳需求下滑。
2）2018年底2019年初鎳生鐵產量釋放，高鎳生鐵供需平衡轉弱，較一級鎳升水難以為繼，將進一步替代一級鎳消費。
3）新能源電池消費增長，但速度較緩，較一級鎳溢價滑坡后2019 Q1返升力度有限。
7、不銹鋼市場方面，從不銹鋼供需等行業(yè)基礎數據看，中國/印尼新產能繼續(xù)增加；中國產品結構發(fā)生變化；不銹鋼庫存量同比高位運行
據中聯金預計，2018年中國不銹鋼粗鋼產量為2627萬噸，同比增加48萬噸，增幅為1.8-1.9%；其中：200系為842萬噸，同比增幅3.4%。300系為1283萬噸，同比增幅1%。400系為503萬噸，同比增幅1.4%。預計2019年中國不銹鋼產量增幅在3.5-3.9%至2730萬噸（不含印尼）；其中，300系增幅5.3%至1350萬噸，400系增幅在1.6%至510萬噸，200系增幅3.3%至870萬噸。
據中聯金預計，2018年印尼新增產能100萬噸，截止今年10月末印尼不銹鋼煉鋼總產能為300萬噸。預計2019年不銹鋼煉鋼產能將提高至400-450萬噸，德龍一期投產。預計2018年印尼不銹鋼粗鋼產量將增加142萬噸至220萬噸。（主要是印尼青山，以300系為主）。預計2019年不銹鋼產量在德龍存在不確定的情況下，提高至250-260萬噸，增加30-40萬噸。
據中聯金預計，社會庫存量變化有限，弱勢行情代理商快進快出，維持在35-36萬噸水平。鋼廠庫存連續(xù)積壓，市場提貨放緩，預計庫存量將增加至100萬噸以上水平。
8、從投資分析、交易框架方面，采取的投資策略原則是抓住主要矛盾，尋找確定性。從今年的市場大幅波動看，比如G20會談發(fā)布以來，到底會怎么影響市場價格走勢？個人認為抓住主要矛盾尋找確定性可能更加適用些。具體方法上，我們采取的是自上而下的“六維”研究框架，即從宏觀、行業(yè)政策、產業(yè)、資本、基差及技術等六方面進行分析，尋找交易方向、入場點、出場點等；其中宏觀、產業(yè)是重點，宏觀決定大勢，產業(yè)決定趨勢，用宏觀和產業(yè)確定交易方向；資金、行業(yè)政策對市場有擾動，起到助漲助跌作用；用技術、基差確定進場、出場點。
9、結合前面提到的“六維”研究框架，以2019年鎳市投資策略為例，從宏觀、政策、產業(yè)、資本等角度分析看，中糧工業(yè)品認為，2019年鎳市“先抑后揚” 震蕩運行概率較大，投資策略單邊投資建議高拋低吸為主，套利重點關注買LME鎳拋滬鎳機會。
10、宏觀角度看，IMF發(fā)布的最新《世界經濟展望》顯示，2019年中國及全球主要經濟體GDP增速普遍放緩；此外，從今年對市場影響比較大的宏觀事件——中美經貿看，我們跟蹤顯示，鎳價對中美經貿摩擦體現出“買預期賣事實”操作，從3月23日特朗普簽署備忘錄對中國500億美元商品征稅開始，到5月底、6月初落地，鎳價在2018年6月份見頂后出現轉折，“靴子”落地后市場開始負反饋；從G20最新會談結果看，要注意90天會談進程和結果的影響。另外從國內政策應對看，國內宏觀政策逆周期調控，貨幣、財政政策刺激力度加大，重點關注后期的中央經濟工作會議、紀念改革開放四十年確定的2019年政策大方向，但政策刺激是確定的。
11、梳理國內外影響鎳市主要行業(yè)政策看，短期有一定擾動，但2019年大概率不會成為主導影響因素。中國行業(yè)政策方面，主要行業(yè)政策是環(huán)保、供給側改革兩方面，環(huán)保政策方面，禁止簡單粗暴“一刀切”，經濟下行，對環(huán)保容忍度提升；供給側改革政策對鎳、不銹鋼影響不大，如2016年底德龍關停、重啟看，屬于階段性影響。印尼和菲律賓鎳相關政策方面，我們跟蹤情況顯示，2017年1月12日印尼放開鎳礦出口，允許部分出口1.7%以下的鎳礦，2019年應該不會有大的變化，政策調整最快應該需要2020年；2018年11月下旬，菲律賓準許九個關停的礦場恢復運營，其中有六個是鎳礦，最新政策調整看，2019年應該也不會有大的變化。此外，行業(yè)內關注的俄鎳制裁事件，從今年俄鎳幾次制裁傳聞及對比俄鋁制裁鋁價運行情況影響看，波動持續(xù)時間越來越短、幅度越來越小，表明影響下降。
12、從產業(yè)供需角度看，以國內外鎳行業(yè)權威咨詢機構、主要鎳生產企業(yè)對2019年全球鎳市供需平衡預測看，2019年鎳仍維持供需短缺格局，但短缺較2018年將明顯收窄；我們認為，造成2019年供需缺口收窄的原因是2019年供應增速快于需求增速，導致2019年供應增速快于需求增速的主要原因——鎳鐵新增供應較多、較早和不銹鋼新增需求少、晚存在錯配。另外印尼紅土鎳礦濕法工藝生產鎳鈷中間品新建項目大量涌現將導致新能源用鎳供應增加+成本下降，對市場預期打壓影響也較大。
13、從產業(yè)供需角度看，我們跟蹤的國內商品沉淀資金數據顯示，自6月份以來持續(xù)流出，或表明資金對商品市場投資下降；另外后期隨著股指的放開，會對商品市場資金分流。另外從滬鎳沉淀資金看，自6月份以來大幅下滑，除價格下跌影響外，也說明市場對鎳交易興趣在降溫。
總體上看，雖然經過2018年下半年以來的大幅下跌，并跌破11000/90000整數重要關口，但從驅動角度看，年底及明年一季度面臨著“供強需弱”的供需基本面壓制，加之宏觀面的不確定性，盡管估值偏低，但驅動不足。
我們認為，2018年“妖鎳”或將以弱勢震蕩下跌收官；2019年，從宏觀面、政策面、供需面、資金面等方面綜合分析看：宏觀面：經濟增速下行壓力大，大勢向下；隨著時間推移，中美經貿擾動減弱，國內政策效應釋放；政策面：有擾動，但不會主導；供需面：供需缺口持續(xù)對下跌幅度有支撐，供需缺口收窄對上漲空間有壓力；趨勢性差；供需錯配上半年強于下半年；資金面：鎳市走勢確定性不高，資金關注降溫。
因此，我們認為2019年鎳價可能先抑后揚震蕩運行；鎳市單邊投資建議高拋低吸為主；套利方面核心邏輯一是國內供小于求、國內鎳庫存處在低位，天然有進口需求；二是降低增值稅主要有利于鎳中下游企業(yè)利潤的改觀，進而刺激需求增加；三是假定價格、匯率不變情況下，降低增值稅后進口盈利將擴大。套利重點關注買LME鎳拋滬鎳機會。
14、從10月底上期所不銹鋼期貨合約草案看，建議重點關注標準品規(guī)定、交割升貼水規(guī)定方面，如切邊、毛邊升貼水，厚度升貼水、寬度升貼水、交割庫等。
15、從不銹鋼供需基本面方面分析看，2019年不銹鋼供應持續(xù)增加而需求趨弱、印尼低成本不銹鋼、鎳鐵供應增加；不銹鋼社會庫存累積提前出現且處在近年同期高位；不銹鋼消費季節(jié)性規(guī)律影響；上期所不銹鋼期貨上市后，單邊策略建議2019年上半年以偏空配置為主；套利策略重點推薦上期所與無錫盤304不銹鋼跨市場套利。
16、風險提示方面，重點關注宏觀方面中美經貿問題短期取的重大突破性進展與摩擦的長期性，如從G20會談結果發(fā)布以來，早晨朋友圈一片漲停潮，但下午開始降溫，隨著時間推移，中美經貿問題的長期性仍不可忽視；供需方面要注意價格持續(xù)大幅下跌是否會引發(fā)鎳&不銹鋼產業(yè)鏈減產、停產潮。
二、嘉賓討論
圍繞著鎳&；；；；不銹鋼期現貨、新能源、中美經貿等行業(yè)投資焦點問題，ECTP中國金屬和礦業(yè)研究總監(jiān)汪曉紅，廣東佳納能源科技有限公司國際業(yè)務部于為景，上海恩斯凱投資集團有限公司礦產部總經理花克，無錫華商通電子商務有限公司營銷總監(jiān)陳盛作為代表嘉賓進行交流。
嘉賓觀點1：
業(yè)內認為2018年新能源市場用鎳需求不及預期，主要原因一是鎳的回收量在2018年是不能忽視的，這部分量回到新能源市場，會擠占一級鎳在新能源市場上的使用；新能源用鎳總體上還是可觀的，但需求被回收鎳分割了。
二是新能源用鎳不及預期主要受鈷影響；三是除硫酸鎳生產外，一級鎳在新能源市場是是最后被拉動的板塊。2019年新能源繼續(xù)增長，但回收料的比較平穩(wěn)，新能源用鎳需求會比今年樂觀不少。
嘉賓觀點2：
印尼礦商的成本是目前的價格，總的來看成本是28美金，如果低于這個價格，出貨的積極性會下降；運到中國運費10美金，所以到中國的成本是38美金，目前國內大企業(yè)的采購價格是45美金左右，還有一定利潤；如果價格再往下壓，進口量可能會下降。
嘉賓觀點3：
印尼鎳礦山鈷含量較高，國內企業(yè)在印尼上濕法中間品項目主要是可以把鈷分離出來，現在也有回轉窯加上一個前置，也可以分離鈷；另外現在新出現的短流程熔融還原技術的耗能量比RKEF低50%，成本低30%左右，現在印尼已經開始生產出鐵了，目前這些技術還在試驗階段，要成熟推廣還需要觀察。
嘉賓觀點4：
今年兩波下跌，不銹鋼貿易商幾乎沒賺錢，所以現在貿易商手上沒什么庫存；下游來看，6月份開始受中美貿易摩擦影響，客戶的訂單受到影響，從10月份到現在出口下降20%左右，庫存也比較低，采購意愿較低；10月份開始，受價格下跌影響，鋼廠庫存高位，不排除鋼廠后面有一些庫存前移的情況；另外定價模式也有所轉變，從一口價到月均價。目前無錫市場貿易商都在轉型，之前就是純搬運，現在一種是跟鋼廠合作，讓鋼廠參股，另一種是自己上了一些設備，做一些深加工的東西。另外受價格低、終端庫存低，有部分用戶有備庫、囤貨操作。
嘉賓觀點5：
從三季度中旬開始，整個市場對金屬的看空都比較厲害，很大一部分是因為對宏觀的看空。我對供應的數據沒有異議，供應數據是比較確切的，但是我對需求端的情況有一些思考，這次鎳的下跌跟黑色的下跌不相伯仲，我們對未來的需求預期仍然比較悲觀，目前這波的下跌已經體現了一些悲觀預期。
G20談判結果不是非黑即白，總體看這個延緩策略不是壞結果，目前市場對延緩是準備不足的；G20短期的一致并不能扭轉整個市場的情緒，我們認為接下來全球的貿易量都會下降，中國方面我們對房地產的發(fā)展比較悲觀，那么我們整體的需求都會受到影響。目前市場對于宏觀的預期太過于一致的悲觀，我們需要警惕宏觀預期的反轉，宏觀預期短期有可能出現一定的修復，那么短期可能會有相應帶動一些投機的需求。
嘉賓觀點6：
以622為界劃分，目前622還是主流，今年811占比大概2-3%；811現在生產沒有問題，爆發(fā)取決于汽車生產廠家，現在汽車廠家對安全性更加重視，對里程需求迫切性下降；個人認為，811被市場大規(guī)模認可大概還需要2-3年時間。
嘉賓觀點7：
304D未來的前景是比較好的，目前我們已經推廣到一些民用領域，這些領域主要是對耐腐蝕的要求比較高，304D的耐腐蝕性可能比304會更高，所以304D后面一定會有繼續(xù)推廣的空間。
嘉賓觀點8：
不銹鋼的上市可能會對鎳的交易帶來一些組合性的沖擊，整個行業(yè)的交易可能會更加復雜，當然交易的機會也更多，目前的交易機會還看不清楚，需要等到上市之前在根據市場的情況進行判斷，一般是在合約正式發(fā)布1個月左右開始準備相關工作。
責任編輯：葉倩
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