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    歷經(jīng)20年專注，南山鋁業(yè)在建成全產(chǎn)業(yè)鏈鋁業(yè)公司的同時(shí)，在下游高端制造領(lǐng)域也取得了可喜的突破。雖然目前尚處在破凈的狀態(tài)，卻有多位牛散堅(jiān)持其中。近期，公司董秘為了配股在拜訪股東過(guò)程中，得到許多正向反饋。外地一位企業(yè)家股東表示：沖著公司做實(shí)業(yè)的這份腳踏實(shí)地，他堅(jiān)定地看好公司。那么，南山鋁業(yè)如今的競(jìng)爭(zhēng)力到底如何？

    讓我們先來(lái)看一下公司現(xiàn)狀：2018年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.78億元，同比增長(zhǎng)28.12%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.21億元，同比增長(zhǎng)10.73%。公司擬配股在印尼建設(shè)百萬(wàn)噸氧化鋁項(xiàng)目已獲得監(jiān)管部門(mén)通過(guò)。公司在最下游的高端鋁材市場(chǎng)已獲突破：“目前中國(guó)唯一通過(guò)空客鋁合金擠壓型材認(rèn)證的供應(yīng)商；國(guó)內(nèi)首家乘用車四門(mén)兩蓋鋁板生產(chǎn)商；高性能動(dòng)力類電池箔實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，超薄軟包批量供貨……”其實(shí)，如果想深入了解一家公司，只有明白它的歷史，才能看清它當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)力。

    前生：全球唯一全產(chǎn)鏈鋁業(yè)公司,“此鋁”非“彼鋁”

    作為全球唯一的全產(chǎn)鏈鋁業(yè)公司，南山鋁業(yè)走了一條迵異于眾多公司聚焦于鋁產(chǎn)業(yè)某些環(huán)節(jié)靠規(guī)模取勝的盈利路徑。它先是搭建了一條鋁業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈，然后又不停地向技術(shù)含量高的鋁業(yè)精深加工擴(kuò)展，每一次對(duì)下游高端制造的突破，都是對(duì)原有上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)的又一次賦能，又加一層的利潤(rùn)保障。

    南山鋁業(yè)專注于鋁業(yè)已20多年。2007年之前主業(yè)為紡織與鋁材加工，隨著2007年控股股東將其約40億元的熱電、氧化鋁與電解鋁資產(chǎn)置入與毛紡資產(chǎn)的置出。公司成為全球唯一的在同一區(qū)域(45平方公里)擁有熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄-熱軋-冷軋-箔軋及鋁型材的完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。當(dāng)時(shí)主要資產(chǎn)包括70多萬(wàn)千瓦熱電、70萬(wàn)噸氧化鋁、13.6萬(wàn)噸電解鋁、15萬(wàn)噸熔鑄、7萬(wàn)噸型材、20萬(wàn)噸熱軋、20萬(wàn)噸冷軋、3萬(wàn)噸鋁箔，雖然氧化鋁與電解鋁、熱軋與冷軋產(chǎn)能尚不能完全匹配，一些還需要外銷或外購(gòu)，但公司已建成全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式，各生產(chǎn)環(huán)節(jié)上下游之間運(yùn)輸費(fèi)用與整合成本大大降低，廢料還可循環(huán)利用，公司毛利已高于同行其它企業(yè)。其時(shí)正值國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高峰，氧化鋁、電解鋁價(jià)格居高不下，當(dāng)時(shí)公司主要銷售初級(jí)加工的鋁產(chǎn)品(高檔鋁板帶以及鋁箔產(chǎn)能尚低)，2007年成為許多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)巔峰。當(dāng)年氧化鋁毛利高達(dá)40.47%多，公司綜合毛利28.41%，歸母凈利高達(dá)11億多元。2008年，為使上下游環(huán)節(jié)之間產(chǎn)能更好的匹配，公司自行投資將熱軋擴(kuò)大至60萬(wàn)噸，并發(fā)行28億元可轉(zhuǎn)債建設(shè)52萬(wàn)噸熔鑄與10萬(wàn)噸新型合金(工業(yè)型材)。

    好景不長(zhǎng)，2008年金融危機(jī)加上國(guó)內(nèi)氧化鋁、電解鋁產(chǎn)能急劇擴(kuò)張，供大于求，2009年國(guó)內(nèi)鋁行業(yè)幾乎全行業(yè)虧損，中國(guó)鋁業(yè)歸母凈利由2007年的102億元下降至922萬(wàn)元，到2009年甚至虧損46億元。依靠全產(chǎn)業(yè)鏈，南山鋁業(yè)歸母凈利雖由2007年的11億多元降至2009年的7億多元。

    雖然2009年鋁行業(yè)幾乎全產(chǎn)業(yè)虧損，但面對(duì)當(dāng)時(shí)我國(guó)鋁板帶材消費(fèi)僅有發(fā)達(dá)國(guó)家1／10水平的行業(yè)發(fā)展前景，南山鋁業(yè)堅(jiān)定地在鋁產(chǎn)業(yè)鏈上走了下去。它一方面擴(kuò)大規(guī)模，將各生產(chǎn)環(huán)節(jié)之間產(chǎn)能相匹配，另一方面，在其產(chǎn)業(yè)鏈終端產(chǎn)品上，從高精度鋁板帶材，到超薄鋁箔、軌道交通用材、汽車板、航空用材等不斷地向高附加值產(chǎn)品發(fā)展。

    2009年，公司自籌29.6億元，將冷軋生產(chǎn)線由20萬(wàn)噸擴(kuò)到60萬(wàn)噸，與其60萬(wàn)噸熱軋相匹配。

    2010年定向增發(fā)25億元，建設(shè)年產(chǎn)22萬(wàn)噸軌道交通新型合金生產(chǎn)線。

    2012年，發(fā)行60億元可轉(zhuǎn)債，投入年產(chǎn)20萬(wàn)噸超大規(guī)模高性能特種合金。

    2013年，自籌15億元，投資建設(shè)1.4萬(wàn)噸大型精密鍛造模件。

    2014年，控股子公司投資7億元，建設(shè)年產(chǎn)4萬(wàn)噸高精度多用途鋁箔生產(chǎn)線。

    2016年，定向增發(fā)71.6億元購(gòu)買(mǎi)怡力電業(yè)121萬(wàn)千瓦發(fā)電資產(chǎn)以及68萬(wàn)噸電解鋁生產(chǎn)線。

    近十年間，雖然南山鋁業(yè)仍是全球唯一的在同一區(qū)域擁有熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄-熱軋-冷軋-箔軋及鋁型材完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，但其規(guī)模、裝備與技術(shù)水平與往日已不可同日而語(yǔ)。十年來(lái)200多億元的投入，筑就了公司資金與規(guī)模壁壘。

    目前，公司擁有的產(chǎn)能情況分別為：181萬(wàn)千瓦熱電、140萬(wàn)噸氧化鋁、81.6萬(wàn)噸電解鋁、32萬(wàn)噸鋁型材、80萬(wàn)噸熱軋板、1.4萬(wàn)噸大型精密鍛造模件、70萬(wàn)噸冷軋板、7萬(wàn)噸高精度鋁箔。

    在公司向下游高端制造產(chǎn)能的擴(kuò)張過(guò)程中，同步建立起強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力。如公司擁有中國(guó)唯一的國(guó)家級(jí)鋁合金壓力加工工程技術(shù)研究中心、國(guó)家認(rèn)定的企業(yè)技術(shù)中心、南山航空材料研究院、航空鋁合金材料檢測(cè)中心等研發(fā)檢測(cè)平臺(tái)；與美國(guó)普渡大學(xué)、中商飛設(shè)計(jì)研究院、中航工業(yè)北京材料研究院、北京有研總院、中南大學(xué)、東北大學(xué)等建立緊密的合作關(guān)系。為其航空、汽車等高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品的研發(fā)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2015年至2017年，公司毛利率由13.28%提升至22.74%。

    今世：突破航空、汽車、新能源電池箔等高端用鋁

    公司在終端產(chǎn)品環(huán)節(jié)向航空、汽車、高精度鋁箔等領(lǐng)域的突破，成就了公司如今的技術(shù)壁壘。

    從2012年公司發(fā)行60億可轉(zhuǎn)債進(jìn)行20萬(wàn)噸超大規(guī)格高性能特種鋁合金項(xiàng)目建設(shè)、2013年公司獲得美國(guó)BE航空航天公司各種認(rèn)證算起，公司立志向后端鋁產(chǎn)品的精深加工發(fā)展，致力于突破高端制造已有5年時(shí)間。2015年，南山鋁業(yè)與北汽、南車集團(tuán)、波音公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，在汽車用、高鐵及軌道交通以及航空用鋁方面重點(diǎn)布局。

    2017年，公司生產(chǎn)的汽車板實(shí)現(xiàn)批量供貨，訂單持續(xù)增長(zhǎng)，與各大車企的產(chǎn)品認(rèn)證進(jìn)度不斷加快；2017年9月12日， 公司首次實(shí)現(xiàn)了對(duì)波音航空板產(chǎn)品的批量供貨，并在波音代表的見(jiàn)證下舉辦出廠儀式；同年10月27日，鍛造公司與全球著名的航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造商羅爾斯·羅伊斯(Rolls-Royce)公司簽署了發(fā)動(dòng)機(jī)旋轉(zhuǎn)件供貨合同。

    如果說(shuō)2017年是公司在精深加工戰(zhàn)略指引下突破高端制造的元年，那么2018年公司與著名航空公司以及多家車企不斷加大的供貨合同，則無(wú)疑表明了公司“精深加工、高端制造”的戰(zhàn)略突破已獲切實(shí)成功。

    航空板材方面，南山鋁業(yè)2017年向波音公司實(shí)現(xiàn)批量供貨，2018年供貨范圍擴(kuò)大至空客簽訂合同，2018年7月13日，公司通過(guò)了空客A320機(jī)翼長(zhǎng)桁用擠壓型材產(chǎn)品認(rèn)證，成為中國(guó)唯一一家通過(guò)空客鋁合 金擠壓型材認(rèn)證的供應(yīng)商。自2017年10月南山鍛造與英國(guó)羅羅公司簽訂了7項(xiàng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)用盤(pán)形模鍛件的5年訂貨合同，鍛造公司又積極開(kāi)展羅羅高溫合金盤(pán)件研制，于2018 年6月完成首批產(chǎn)品試制；7 月，又與羅羅公司就航空發(fā)動(dòng)機(jī)用軸類鍛件產(chǎn)品簽訂了供貨協(xié)議。2018年6月，南山鍛造公司與賽峰起落架系統(tǒng)公司正式簽訂A320/A330起落架用鋁合金鍛件合同，標(biāo)志著鍛造公司已獲得世界領(lǐng)先的飛機(jī)部件制造企業(yè)的認(rèn)可，未來(lái)將成為航空模鍛件特別是飛機(jī)結(jié)構(gòu)件研發(fā)和生產(chǎn)的又一重要基地。

    鋁箔產(chǎn)品方面，2018年上半年公司以鋁箔毛料及高端鋁箔為基礎(chǔ)產(chǎn)品，以高性能動(dòng)力類電池用板帶箔為重點(diǎn)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，積極推動(dòng)12-15μm動(dòng)力電池箔的推廣工作，完成了10μm超薄高性能動(dòng)力電池箔、5~5.3μm超薄軟包、多種用途醫(yī)藥及食品包裝用鋁箔等新產(chǎn)品的研發(fā)工作。新開(kāi)發(fā)的電池箔產(chǎn)品迅速搶占市場(chǎng)，目前已經(jīng)批量供應(yīng)國(guó)內(nèi)寧德時(shí)代新能源、國(guó)軒高科、億緯鋰能、江蘇力信等客戶。

    在汽車板材方面，面對(duì)日益增長(zhǎng)的汽車輕量化需求，南山鋁業(yè)年產(chǎn)20萬(wàn)噸中厚板項(xiàng)目已經(jīng)穩(wěn)定生產(chǎn)，成為國(guó)內(nèi)首家乘用車四門(mén)兩蓋鋁板生產(chǎn)商，成功填補(bǔ)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空白。目前，汽車板已實(shí)現(xiàn)向國(guó)內(nèi)奇瑞新能源的批量供貨；通過(guò)了某國(guó)際知名新能源汽車廠商的產(chǎn)品認(rèn)證，訂單穩(wěn)步增加；成為德國(guó)寶馬和上汽通用的合格供應(yīng)商，簽訂了汽車板供貨合同；同時(shí)，正在積極推進(jìn)大眾、日產(chǎn)等國(guó)際一流汽車制造商的認(rèn)證。

    在罐體、罐蓋料方面，2018年上半年，公司繼續(xù)鞏固與中糧、奧瑞金、寶鋼、皇冠等大型制罐企業(yè)的戰(zhàn)略合作，并 積極優(yōu)化工藝、提升質(zhì)量，推進(jìn)罐料減薄，將罐體料減薄至最薄0.241mm，罐蓋料減薄至最薄0.208mm，并成功開(kāi)發(fā) 3104不同強(qiáng)度的旋口拉伸瓶罐鋁材，目前已經(jīng)通過(guò)國(guó)內(nèi)外多家客戶認(rèn)證并實(shí)現(xiàn)批量供貨。

    高端制造帶給公司的當(dāng)然是更高的毛利，如果說(shuō)普通鋁型材的毛利率僅有15%左右的話，汽車板材和航空板材的毛利率則在30%以上。

    高端制造的附加值之所以高，在于其門(mén)檻高。不僅需要大規(guī)模大密度的投資，上高檔的設(shè)備等，還需要具備相當(dāng)?shù)难邪l(fā)能力。而最終能否得到終端客戶的認(rèn)可，更是一件耗時(shí)持久的工作。如在汽車產(chǎn)業(yè)鏈上，一個(gè)新的供應(yīng)商要得到整機(jī)廠商的認(rèn)可，首先要成為整車廠的合格供應(yīng)商，然后小批量供貨再至規(guī)模供貨，至少3-5年的時(shí)間?；A(chǔ)材料的供應(yīng)商更是如此。雖然在汽車行業(yè)以鋁代鋼、汽車輕量化已成為發(fā)展的方向，但新材料新配件的應(yīng)用一般要與整車廠的新車型開(kāi)發(fā)相配套，而開(kāi)發(fā)新車型也需相當(dāng)?shù)臅r(shí)間。經(jīng)過(guò)多年努力，2017年，公司成為國(guó)內(nèi)首家乘用車四門(mén)兩蓋鋁板生產(chǎn)商。汽車產(chǎn)業(yè)如此，航空產(chǎn)業(yè)更是如此。從2012年起，公司不斷地改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，調(diào)整各類生產(chǎn)參數(shù)，將產(chǎn)品各種數(shù)據(jù)包送與波音、空客、羅羅等終端用戶，直至最終能夠滿足終端用戶的需求，簽訂供貨合同。這時(shí)間、技術(shù)等門(mén)檻，已然將公司拉開(kāi)了與其它鋁材供應(yīng)商的距離。

    高端鋁材未來(lái)前景廣闊。以汽車用鋁為例：Ducker Worldwide的數(shù)據(jù)顯示，2015年全球每輛汽車用鋁量達(dá)到172千克，2025年將達(dá)到325千克，年均增長(zhǎng)6.6%。財(cái)通證券研究報(bào)告認(rèn)為：2015年中國(guó)單車用鋁量不足100KG，2020年、2025 年、2030年目標(biāo)分別為超過(guò)190KG、250KG、350KG。假設(shè)“十三五”期間假設(shè)汽車產(chǎn)銷量增速為3.5%，則中國(guó)汽車用鋁材市場(chǎng)年均增速為17.7%；新能源車2020年產(chǎn)量若為200萬(wàn)輛，單車300KG，當(dāng)年用鋁需求為60萬(wàn)噸。初步測(cè)算，2025 年汽車鋁材的需求量約650萬(wàn)噸，較2015年的200萬(wàn)噸增加450萬(wàn)噸。

    當(dāng)下：氧化鋁、電解鋁價(jià)格獲成本支撐，印尼再建100萬(wàn)噸氧化鋁，增加源頭保障

    雖然高端產(chǎn)品突破保證了公司贏利，但作為全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，上游環(huán)節(jié)的大幅波動(dòng)仍將影響公司的利潤(rùn)情況。值得關(guān)注的是，當(dāng)下，隨著國(guó)內(nèi)的供給側(cè)改革以及國(guó)外的擾動(dòng)因素，氧化鋁、電解鋁都將得成本支撐。順應(yīng)這一形勢(shì)，對(duì)鋁土礦資源的重視，公司抓住時(shí)機(jī)印尼再建100萬(wàn)噸氧化鋁，以增加源頭保障。

    其實(shí)，今年上半年鋁價(jià)格一直高于去年。

    4月份，受海德魯減產(chǎn)以及俄鋁受制裁事件的影響，國(guó)外氧化鋁出現(xiàn)嚴(yán)重短缺預(yù)期，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格也一度出現(xiàn)了瘋漲，最高攀升至3200元/噸附近。5月份，隨著海德魯減產(chǎn)事件的不斷消化以及美國(guó)政府推遲對(duì)俄鋁的制裁，國(guó)內(nèi)外氧化鋁價(jià)格均出現(xiàn)了一定程度的下滑。6月份，受國(guó)內(nèi)鋁錠價(jià)格低迷以及融資環(huán)境的惡化影響，各電解鋁企業(yè)努力降低氧化鋁庫(kù)存，同時(shí)，隨著氧化鋁項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)和新投產(chǎn)的不斷增加，國(guó)內(nèi)氧化鋁市場(chǎng)出現(xiàn)了供大于求的局面，價(jià)格加速下滑，截至6月末，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格回落至2700元/噸。7月份以來(lái)，隨著山西、河南地區(qū)受環(huán)保督查力度加大，當(dāng)?shù)氐V石供應(yīng)緊張且價(jià)格升高，部分氧化鋁企業(yè)開(kāi)始減產(chǎn)運(yùn)行，氧化鋁價(jià)格再度開(kāi)始回升，進(jìn)入8月份氧化鋁價(jià)格升至3300元/ 噸。

    華泰證券研究報(bào)告指出：氧化鋁方面，目前價(jià)格繼續(xù)向上動(dòng)能減弱，但可能保持高位穩(wěn)定：山西、河南環(huán)保督查和礦山治理已成常態(tài)，鋁土礦供應(yīng)短缺加?。谎趸X國(guó)外供給擾動(dòng)率9月再次提高，目前國(guó)外價(jià)格 明顯高于國(guó)內(nèi)，后續(xù)預(yù)計(jì)出口仍可持續(xù)。但考慮到國(guó)內(nèi)氧化鋁新增產(chǎn)能將 集中放出、采暖季限產(chǎn)力度并不明確，四季度氧化鋁價(jià)格或保持穩(wěn)定。

    對(duì)于電解鋁，華泰證券認(rèn)為：電解鋁供應(yīng)增量空間較為明確，部分企業(yè)因外部因素投產(chǎn)緩慢。電解鋁產(chǎn)能天花板的邏輯并未打破，目前行業(yè)可新增產(chǎn)能僅來(lái)源于淘汰產(chǎn)能置換、滇桂兩地特批產(chǎn)能、合規(guī)產(chǎn)能置換。接近2018年末的淘汰產(chǎn)能置換截止時(shí)間，置換有加速趨勢(shì)，但實(shí)際新投產(chǎn)緩慢。內(nèi)蒙、廣西新增產(chǎn)能集中地區(qū)受限于自備電政策嚴(yán)格化、上游礦石資源緊張等外部性因素，預(yù)計(jì)未來(lái)供應(yīng)增速仍將偏低。而電解鋁成本方面，山東自備電廠交叉性補(bǔ)貼的落地或起到示范作用，全國(guó)自備電廠治理鋪開(kāi)將明顯提高鋁企生產(chǎn)成本，對(duì)鋁價(jià)形成有力支撐。僅考慮今明年山東一省的交叉性補(bǔ)貼一項(xiàng)，就可使全國(guó)電解鋁企業(yè)平 均成本上升近170 元/噸。

    財(cái)通證券研究報(bào)告認(rèn)為：接下來(lái)的三年、五年乃至更長(zhǎng)的時(shí)間里，電解鋁行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是鋁土礦。南山鋁業(yè)此次配股投資印尼氧化鋁項(xiàng)目，可以說(shuō)是補(bǔ)足公司上游唯一的短板。

    目前，公司擬每10股配3股融資不超過(guò)50億元在印尼投資建設(shè)100萬(wàn)噸氧化鋁項(xiàng)目已獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，并正在實(shí)施過(guò)程之中。這一項(xiàng)目，將為公司產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)源頭增加保障。

    我國(guó)的鋁土礦資源保障程度低，從國(guó)外進(jìn)口鋁土礦具有不確定性，因此未來(lái)氧化鋁生產(chǎn)將很大程度上受到資源制約。印尼具有豐富的鋁土礦和煤炭資源，鋁土礦儲(chǔ)量約為19億噸，煤炭資源儲(chǔ)量約為240億噸，且多為露天礦，開(kāi)采條件較好。2014年以前，印尼一直是中國(guó)最大的鋁土礦進(jìn)口來(lái)源國(guó)，公司生產(chǎn)所需的鋁土礦主要來(lái)自澳大利亞及所羅門(mén)群島的低溫礦和高溫礦。2014年之后印尼出臺(tái)原礦出口禁令，鋁土礦被禁止出口，僅允許在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行加工后對(duì)外出口。公司現(xiàn)在是少數(shù)幾個(gè)在印尼開(kāi)展氧化鋁建設(shè)項(xiàng)目的企業(yè)之一，印尼項(xiàng)目的建設(shè)，將使南山鋁業(yè)未來(lái)生產(chǎn)所需的鋁土礦資源更有充分的保障。

    財(cái)通證券研究報(bào)告認(rèn)為：公司定位高端制造的戰(zhàn)略非常明確，符合國(guó)家從制造大國(guó)到制造強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變的政策，在二級(jí)市場(chǎng)，高端制造業(yè)務(wù)理應(yīng)給予更高的估值。預(yù)計(jì)2020年公司市值達(dá)到千億元。期待財(cái)通證券的論斷能夠在不久的將來(lái)得到驗(yàn)證。(朱劍平)