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2018年，世界經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，貿(mào)易摩擦、土耳其危機(jī)，無不影響著主要資產(chǎn)的定價(jià)，但具有保值、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)功能的黃金，價(jià)格不但沒有上漲，反而從4月開始急轉(zhuǎn)直下，COMEX黃金從1369美元/盎司的高位一瀉千里，攻破一個(gè)個(gè)整數(shù)關(guān)口，直到上周創(chuàng)下了1161美元的低點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，整個(gè)二季度，金價(jià)從1320美元/盎司上方水平下跌到了1250美元/盎司水平，跌幅約5%。

本輪下跌的動(dòng)因：美元強(qiáng)勢(shì)

在金本位貨幣體系崩潰后，美國(guó)通過主導(dǎo)國(guó)際貨幣體系的多次變遷，使美元逐漸取代黃金和英鎊，取得世界霸權(quán)地位。國(guó)際上，黃金一直以美元計(jì)價(jià)。美元作為國(guó)際黃金市場(chǎng)上的標(biāo)價(jià)貨幣，其指數(shù)與黃金價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。美元是最主要的儲(chǔ)備貨幣，一般來說，美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度向上，軍事、政治實(shí)力向上的時(shí)期，美元的信用較強(qiáng)，美元升值，美元指數(shù)上行，對(duì)金價(jià)形成壓制。雖然也有少數(shù)情況美元與金價(jià)不呈逆相關(guān)關(guān)系，如發(fā)生大規(guī)模戰(zhàn)爭(zhēng)、核危機(jī)等，美元與金價(jià)走勢(shì)正相關(guān)，但在和平時(shí)期，美元指數(shù)與金價(jià)呈逆相關(guān)。

進(jìn)入2018年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車“火力全開”。從最近兩個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，表現(xiàn)亮眼，符合增長(zhǎng)邏輯。美股不斷創(chuàng)出歷史新高，極有可能錄得歷史上持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的牛市。美元指數(shù)從4月開始一路上漲，美元的強(qiáng)勢(shì)是造成本輪黃金下跌的主要原因。

另外，從黃金的交易屬性上來說，金融機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，黃金并不是其交易的重點(diǎn)品種，黃金更多承擔(dān)的是貨幣屬性，作為保值抗通脹的資產(chǎn)存在。一個(gè)品種失去交易屬性，自然在價(jià)格上就難呈現(xiàn)多頭趨勢(shì)。

短期驅(qū)動(dòng)因素：美聯(lián)儲(chǔ)重申漸進(jìn)加息

8月24日，出席2018年Jackson Hole全球央行行長(zhǎng)年會(huì)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)新任主席鮑威爾發(fā)表講話稱，美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)步加息是保障美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、就業(yè)盡可能強(qiáng)勁增長(zhǎng)以及通脹處于掌控的最佳方式。鮑威爾表示，在長(zhǎng)期復(fù)蘇過程中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)大幅走強(qiáng)，失業(yè)率穩(wěn)步下降，目前接近20年來的最低點(diǎn)3.9％，大多數(shù)想要工作的人都可以找到崗位。通貨膨脹率已經(jīng)攀升，目前接近2%的目標(biāo)位。此外，伴隨收入增加及財(cái)政刺激措施的到來，有充分理由可以期待這種強(qiáng)勁的表現(xiàn)將繼續(xù)下去。

鮑威爾還指出，雖然近期通貨膨脹率上升到近2％的水平，但沒有明顯跡象顯示通脹會(huì)加速攀升至超過2％，并且經(jīng)濟(jì)似乎沒有過熱的風(fēng)險(xiǎn)。如果收入和就業(yè)的強(qiáng)勁表現(xiàn)得到延續(xù)，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍的漸進(jìn)攀升可能是合適的。

同時(shí)他提到，國(guó)內(nèi)外有一些風(fēng)險(xiǎn)因素，可能要求做不同的政策回應(yīng)，“當(dāng)前漸進(jìn)加息的路徑是鄭重對(duì)待這些風(fēng)險(xiǎn)的方式”。

鮑威爾講話期間，現(xiàn)貨黃金跳漲，升破1200美元/盎司，日內(nèi)漲幅一度擴(kuò)大到1.5%以上。美元指數(shù)跌幅迅速擴(kuò)大，鮑威爾講話之初還接近95.40，10分鐘內(nèi)逼近95.00，日內(nèi)跌約0.6%。

美國(guó)重申漸進(jìn)式加息成短期內(nèi)驅(qū)動(dòng)黃金上漲的主要因素，但加息目前來看已屬確定性事件，金價(jià)對(duì)加息的邊際反應(yīng)會(huì)減弱，意味著短期內(nèi)追多黃金并不是一個(gè)理智的選擇。

多頭的“春天”：或在第四季度

綜上所述，本輪黃金下跌的主要原因是美元的強(qiáng)勢(shì)，而美元能否持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，我們有理由提出質(zhì)疑和擔(dān)心。

一方面，鮑威爾在Jackson Hole全球央行行長(zhǎng)年會(huì)的講話中，盡管使用了多個(gè)“強(qiáng)勁”來評(píng)價(jià)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，但他也表示美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性問題難解，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)增長(zhǎng)，有待觀察。另一方面，從經(jīng)濟(jì)周期分析，需要警惕美國(guó)房地產(chǎn)周期和股市拐點(diǎn)出現(xiàn)。目前多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)該拐點(diǎn)極有可能出現(xiàn)在今年下半年或者2019年年初。一旦美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)迎來拐點(diǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將大概率回落。而如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回落，美元不再?gòu)?qiáng)勁，美元指數(shù)承壓，按照美元黃金逆比例變化的關(guān)系，再疊加地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，雙重利多因素將會(huì)給黃金多頭帶來“春天”，因此黃金大概率在今年第四季度迎來反彈做多窗口。

任何大宗商品都是有成本的，黃金也不例外。數(shù)據(jù)顯示，全球10大黃金開采企業(yè)中，7家企業(yè)目前黃金的平均開采成本為1201美元/盎司，1200美元/盎司成為世界公認(rèn)的黃金平均成本價(jià)。因此，以黃金當(dāng)前的價(jià)位來評(píng)估，其下跌的空間有限。

綜合分析來看，黃金價(jià)格在三季度仍然以振蕩偏弱格局為主，COMEX金運(yùn)行區(qū)間在1130—1240美元/盎司附近。當(dāng)市場(chǎng)振蕩時(shí)，可選擇等待，或是逢低布局。