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周三市場最火爆的領(lǐng)域莫過于汽車，尤其是汽車零部件逆勢飆升，讓很多投資者大跌眼鏡。本來應(yīng)該受到國外沖擊的汽車零部件，卻在今天高開高走，帶領(lǐng)汽車板塊展開逆襲之旅。

這是為什么呢？其實(shí)道理和芯片是一樣一樣的，都是在倒逼國內(nèi)的汽車零部件企業(yè)加大研究投入，提升自身的產(chǎn)品競爭力。當(dāng)然，從業(yè)績方面來看，確實(shí)還是有一定的負(fù)面影響的。

那么，這次關(guān)稅調(diào)整對國內(nèi)汽車相關(guān)的企業(yè)，有沒有實(shí)質(zhì)性的利好呢？有的，主要是汽車經(jīng)銷商和汽車制造商。這里就不再啰嗦，大家有興趣可以在**菜單欄左邊，回復(fù)關(guān)鍵字“汽車”，即可了解真相。

所以不論怎樣，汽車已經(jīng)站在了市場風(fēng)口，能否持續(xù)受到資本關(guān)注，還是得拿業(yè)績來證明。今天，我們重點(diǎn)要分析的是新能源汽車，該板塊一直是我們新視界深度跟蹤的板塊。

從去年9月份新能源汽車板塊見頂后，一直不溫不火，調(diào)整時間已經(jīng)長達(dá)半年多。近期，該板塊行情有了些起色，那么行情的持續(xù)性如何？這次行情的邏輯有哪些變化？

一、大周期邏輯分析

12018年新能源汽車銷售數(shù)量超預(yù)期

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根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)2018年前4個月，國內(nèi)新能源汽車?yán)塾嬩N量22.23萬輛，同比增長149.78%，剔除因2017年1月份基數(shù)較低這一影響因素，2018年2-4月份累計銷量18.38萬輛，同比增長121.46%，可以明顯看到2018年銷量的同比增長數(shù)據(jù)平均為1倍的量級，遠(yuǎn)高于2017年30%左右的增速量級。

2電池裝機(jī)量超預(yù)期

2017年6月份之前，國內(nèi)車用電池裝機(jī)量每個月度的裝機(jī)量同比都是下滑的，主要原因在于年初新能源汽車補(bǔ)貼政策下滑，導(dǎo)致下游整車銷售情況低迷。另外一方面，又導(dǎo)致每年的11月和12月電池裝機(jī)量暴增，主要由于車企在補(bǔ)貼新政實(shí)施之前的搶裝引起的。

2018年1-4月國內(nèi)車用動力電池累計裝機(jī)量8.19Gwh，同比增長272.27%，相比于17年明顯有很大的提升：一方面由于18年新能源補(bǔ)貼政策存在2-6月份過渡期間的搶裝潮；另一方面，國內(nèi)新能源汽車推廣分布由之前的政府公共部分占大頭，轉(zhuǎn)向目前的私人領(lǐng)域崛起，在4月份國內(nèi)車用電池裝機(jī)中乘用車占比達(dá)到61%，預(yù)計未來這一趨勢將持續(xù)發(fā)展。

但是，由于補(bǔ)貼過渡期具體的乘用車補(bǔ)貼政策，續(xù)航里程在250公里以上的乘用車，其補(bǔ)貼金額明顯小于補(bǔ)貼新政的補(bǔ)貼金額，這就導(dǎo)致了很多車企在過渡期更多的是對之前的續(xù)航里程低，電池能量密度小的車型進(jìn)行搶裝銷售。

我們預(yù)計在6月11日之前，新能源乘用車的銷售還主要是集中在低續(xù)航低電量類車型，之后將是高續(xù)航高電量車型的爆發(fā)期，因此從這點(diǎn)考慮，國內(nèi)車用電池的裝機(jī)量從6月份開始將呈現(xiàn)進(jìn)一步的提升（新能源汽車銷量增長+單車帶電量增長的雙重驅(qū)動）。

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從這兩組數(shù)據(jù)上來看，新能源汽車板塊仍舊是當(dāng)前A股市場不可多得的高成長板塊，并且處于導(dǎo)入期前期，未來空間巨大。

當(dāng)然，在這個大周期持續(xù)向好的情況下，大周期里面的小周期受益程度是不一樣的，比如結(jié)構(gòu)性的供需失衡、補(bǔ)貼政策的影響、結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)能過剩等，這些因素導(dǎo)致了整個板塊的細(xì)分領(lǐng)域及個股走勢會截然不同。

二、小周期邏輯分析

16月份過渡期將到期，能量密度更受關(guān)注

今年的補(bǔ)貼新政策，留下了4個月的過渡期，這四個月是消耗低端產(chǎn)能和庫存的最后期限，因為按照新的補(bǔ)貼政策，低端電池將拿不到補(bǔ)貼，而高端電池會拿到更多補(bǔ)貼。

因此，我們看到這一波811高鎳路線的炒作，其實(shí)就是對新補(bǔ)貼政策的回應(yīng)。同時，811路線因為用鈷少了，有明顯的成本優(yōu)勢。

2產(chǎn)品價格趨勢，供需格局的直接體現(xiàn)

先說鋰。

進(jìn)入2018年碳酸鋰價格持續(xù)回落，電池級碳酸鋰從17年的18萬/噸高點(diǎn)，回落至目前的14萬元/噸，跌幅22%，工業(yè)級碳酸鋰從17年16萬元/噸的高點(diǎn)，回落至目前的12萬元/噸，跌幅25%。

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從未來兩年碳酸鋰行業(yè)的供需數(shù)據(jù)來看，長期來看18年將是供過于求的拐點(diǎn)，尤其是18年末鋰行業(yè)龍頭天齊鋰業(yè)的大批產(chǎn)能投產(chǎn)，其價格穩(wěn)定度將變得更差。

短期看，目前下游鋰電池行業(yè)產(chǎn)能利用率非常?。?0%左右），隨著5-6月份國內(nèi)搶裝潮以及6月份之后大電量車型的規(guī)模上市，鋰電企業(yè)的開工率有望提升，預(yù)計碳酸鋰的價格大概率會經(jīng)過之前的大幅回調(diào)之后企穩(wěn)反彈。

參考17年車用動力電池裝機(jī)量在6月份開始提升，碳酸鋰價格在5月份開始反彈這一歷史經(jīng)驗來看，我們認(rèn)為18年電池裝機(jī)量有望在7月份開始大幅提升，6月份碳酸鋰價格有望企穩(wěn)反彈，這個邏輯需要跟蹤印證。

再說鈷。

進(jìn)入2018年，隨著新能源補(bǔ)貼政策的落地、剛果金暴利稅事件以及鈷價的上漲趨勢確認(rèn)，中游廠家開始瘋狂的補(bǔ)庫存需求，加速價格的上漲速度，近期國內(nèi)鈷報價有所回落，主要原因有兩點(diǎn)：

1）中游廠商發(fā)現(xiàn)剛果金稅法遲遲沒有開始，因此對于鈷企業(yè)上游成本沒有增加的前提下產(chǎn)品依然提價的情況持觀望態(tài)度；

2）中游材料廠商在1-3月份對于鈷的庫存基本以及補(bǔ)足，市場需要依靠下游新能源汽車行業(yè)銷售提升來消化庫存。

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鈷鋰的走勢，其實(shí)是整個新能源汽車上游的縮影。從目前的情況來看，鋰短期價格回落，中期供需格局變化，導(dǎo)致鋰很難再獲得超預(yù)期的回報。鈷的情況會好一些，因為鈷的稀缺性，供需格局緊張的周期會更久一些。

3上游降價，利好中游炒作

從長期來看，鋰的價格將長期呈現(xiàn)下滑趨勢，鋰價的下跌首先受益的將是正極材料企業(yè)，同時因為鈷行業(yè)長期的供給依舊比較緊缺，那么又會對正極材料企業(yè)在鈷方面的成本有一定的提升（將會中和部分鋰價下跌所帶來的部分成本減少的收益）。

因此，811高鎳三元材料作為一種用鈷量較少的正極材料品種，將會是本輪鋰價下跌受益度最高的細(xì)分產(chǎn)業(yè)（NCM811正極每噸價格在26萬元左右，高于NCM622，差距在2-3萬元）。

4鈷鋰存在一定的估值回歸邏輯

從近兩年碳酸鋰的價格情況來看，受到新能源汽車行業(yè)銷量季度性影響較大，一般上半年為淡季，下半年為旺季，因此每年下半年隨著新能源汽車銷量的提升，鋰電企業(yè)的開工率將會有所增長，碳酸鋰的價格也會有所回升。

2018年由于行業(yè)供需的關(guān)系發(fā)生轉(zhuǎn)變，雖然價格很難回到前期18萬的高點(diǎn)，但是價格隨著鋰電開工率提升有所回升將會是大概率事件，因此未來鋰相關(guān)上市公司的估值有回歸趨勢。

對于鈷行業(yè)來講，其長期的供給緊缺是比較確定的，同時嘉能可擴(kuò)產(chǎn)受阻事件的發(fā)生加劇了未來行業(yè)的供給，在需求方面，雖然高鎳將成為未來三元行業(yè)的趨勢，但即便在高鎳行業(yè)超預(yù)期的情況下，預(yù)期18年811的出貨量也只有2.2萬噸左右，相比于17年國內(nèi)三元正極材料12.6萬噸的出貨量，其占比也僅為17.46%，對于18年鈷行業(yè)的需求減少量影響并不是很大。

因此我們預(yù)計2019年底之前，鈷行業(yè)的供需關(guān)系依舊比較緊張，另外隨著鋰電行業(yè)開工率的提升，鈷行業(yè)供需關(guān)系將會在短期加劇，產(chǎn)品價格有望進(jìn)一步提升，相關(guān)公司的投資價值依舊比較值得關(guān)注。

三、觀點(diǎn)及投資策略

1.能量密度提升，是接下來新能源汽車投資的主邏輯，因為6月份過渡期截止后，低端產(chǎn)能因為拿不到補(bǔ)貼將被限制，而高端產(chǎn)能供不應(yīng)求。從這個角度將，關(guān)注兩個方向：

（1）811高鎳路線：提高能量密度＋降低成本

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（2）軟包電池：高端鋁塑膜進(jìn)口替代

隨著國內(nèi)對新能源汽車的要求越來越高，鋰電池續(xù)航里程越來越長，重量越來越輕，在這種情況下，軟包電池有一定的優(yōu)勢，可以做的更薄、更輕，能量密度更高。

軟包電池的部分指標(biāo)已開始逐步領(lǐng)先于鋁殼電池，所以軟包電池在新能源汽車中應(yīng)用會越來越明顯。2018年2-4月，軟包電池在整體車用電池中的滲透率分別為2.91%、9.62%、10.37%，呈現(xiàn)逐步走高的趨勢。

鋁塑膜作為軟包電池一個比較重要的部件，2016年中國鋰離子電池鋁塑包裝膜需求量約為0.95億㎡，同比增長44%。根據(jù)測算，預(yù)計到2020年，全球鋁塑膜的市場規(guī)模將達(dá)到4.44億㎡。目前國內(nèi)需求95%以上依靠進(jìn)口，因此這個行業(yè)存在明顯的進(jìn)口替代需求趨勢。

相關(guān)公司鋁塑膜業(yè)務(wù)布局情況：

2.鈷鋰相關(guān)個股因為業(yè)績較好，雖然存在遠(yuǎn)期供需格局變化的情況，但是短期仍舊是新能源汽車板塊中比較有優(yōu)勢的細(xì)分領(lǐng)域，存在估值向上回歸的邏輯，尤其是鈷。